三天投放5000亿 资金价格现见顶迹象

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自周一以来，央行已连续几天实施反向回购操作，规模达到5000亿元。流动性改变了过去的紧张局面，资本价格有所下降。目前，纳税期限仍是短期流动性的一个重要干扰因素。

分析人士指出，由于23日反向回购2000亿元人民币，定向中期贷款业务(tmlf)可能被取代。

5000亿反向回购解除资金

23日，央行启动了2000亿元人民币的7天反向回购操作。过去几天，资金紧张的局面终于有所缓解。一些连续三个交易日上涨的shibor品种价格下跌，shibor隔夜和7天分别下跌14.5个基点和9.6个基点。大多数银行间债券质押式回购利率下降，dr001的加权平均价格为2.64%，下降17个基点，dr014的加权平均价格为2.71%，下降12个基点。

央行在过去两天的反向回购操作规模“巨大”。22日，央行推出了2500亿元的7天反向回购操作，操作量在今年7天反向回购中排名第三；23日，央行继续进行2000亿元人民币的7天反向回购，规模也“扼杀”了大多数类似操作。

从基金的角度来看，这两次反向回购都取得了显著的效果，流动性得到了放松。分析人士表示，“吸引黄金”的因素仍在不远处，资金仍需关注。由于10月24日是纳税申报截止日期，纳税期限也可能影响流动性。此外，还有数百亿政府债券将在本周支付。风能数据显示，23日之后的这一周将有5笔政府债券发行，总规模为965.17亿元。

除了反向回购，本周可能进行的tmlf操作也将在数量、价格和时间限制方面提高流动性。根据央行的常规安排，tmlf操作将在10月的第4周进行。前三季度，tmlf的规模在2500亿元至3000亿元之间，业务量不断增加。根据这一规则，流动性将得到补充。此外，与mlf和tmlf相比，利率低15个基点，这将有助于降低银行的资本成本。与普通反向回购相比，长期tmlf还有助于降低中长期利率。

货币政策受到限制

央行持续实施大规模反向回购操作，这引发市场讨论是否继续tmlf操作。一些分析师指出，一方面，巨额反向回购确实挽救了资金的“火种”；另一方面，它也可能取代tmlf。民生宏观(Minsheng Macro)谢云良团队认为，央行在23日进行2000亿元人民币的反向回购操作而非tmlf操作的可能性之一是，在通胀和汇率的约束下，央行不会进行tmlf操作，而代之以反向回购。另一种情况是央行将在24日或25日进行tmlf操作，所以这两天我们应该密切关注央行的公开市场操作。

最近，货币政策面临许多限制因素。9月份，cpi增幅超过3%，后期通胀压力依然存在。CICC宏观团队(港股03908)指出，10月份cpi增速可能会继续上升。尽管当前的经济增长以及核心cpi和ppi的趋势凸显了政策反周期调整的紧迫性，但如果整体cpi在短期内超出预期，货币政策可能很难发出明确的宽松信号。

本周以来，人民币兑美元汇率在7.07左右的窄幅波动，相对稳定。分析师指出，如果此时投入大量中长期流动性，可能会压低长期利率，导致汇率向下波动。一些市场参与者还指出，中长期流动性对汇率的影响是间接的，不是主要因素。

然而，经济下行压力依然存在。沈万红远(000166)(港股06806)宏观团队认为，今年第四季度去库存化的阻力将明显减弱，家庭用品消费和基础设施投资可能回升，第四季度gdp同比增速有望回升。明年第一季度，房地产投资增长迅速降温、净出口正贡献逆转等因素将会集中，国内生产总值增速可能再次回落。

面对刺激经济的需要和各种因素的制约，反周期调整主要依靠财政政策。据中金公司宏观团队称，与货币政策相比，空时期的财政政策放松可能在未来2-3个季度更大。