季节因素致社融回落 融资结构整体向好

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央行发布的最新统计数据显示，10月份人民币贷款增加6613亿元，同比增长357亿元；10月末，广义货币(m2)余额194.56万亿元，同比增长8.4%，增速与上月末持平，同比增长0.4个百分点；10月份，社会融资规模增加6189亿元，比上年同期减少1185亿元；10月末，社会融资规模存量为219.6万亿元，同比增长10.7%。

交通银行金融研究中心高级研究员陈济(601328)表示，10月份信贷增长为6613亿元，低于市场预期，但信贷增速仍保持在与当前经济背景相适应的范围内。此外，10月份信贷增量明显受到节假日的干扰，波动性较强，信贷增速略有下降，但仍保持在合理范围内。在当前稳定的基调下，信贷和m2增速相对稳定，没有大幅超出预期。

数据显示，新增人民币贷款中，居民贷款增加4210亿元，其中短期贷款增加623亿元，中长期贷款增加3587亿元。兴业证券(601377)首席经济学家王涵分析，与去年同期相比，短期贷款和中长期贷款均大幅下降，短期降幅更大。居民短期贷款的减少可能与最近消费贷款的收紧有关。

企业贷款增加1262亿元，其中短期贷款减少1178亿元，中长期贷款增加2216亿元，票据融资增加214亿元。“特别值得注意的是，虽然10月份新增企业中长期贷款出现季节性下降，但同比增加787亿元，延续了8月份以来的同比增幅，进一步证实了7月底中央政治局会议要求金融机构。增加对制造业支持的政策正在取得实际效果。”东方金城首席宏观分析师王庆表示。

10月份，实体经济人民币贷款5470亿元，同比减少1671亿元，委托贷款减少667亿元，同比减少282亿元；信托贷款减少624亿元，同比减少742亿元；未贴现银行承兑汇票减少1053亿元，同比增加600亿元。国信证券(002736，诊断学)宏观固定收益分析师董德志表示，从社会金融结构来看，人民币贷款同比增长约1671亿元，主要是因为银行承兑汇票缩水逾1000亿元；表外融资略有萎缩，委托贷款受到监管的明确限制，信托贷款受到房地产信托的拖累；未贴现银行承兑汇票收缩超出预期，导致10月份表外融资减少，超过今年以来的平均水平，或者与直接入账票据的负息差和票据市场情绪压力有关。

中信证券(600030，诊断)研究所副所长明明认为，非标准融资的边际稳定有望继续为社会融资的增加做出贡献。但是，最近监管收紧，信托业监管更加明显，信托贷款预计将继续下降；在金融监管总体稳定、局部收紧的背景下，预计非标准融资的边际稳定概率较高，难以再现高增长。

陈济表示，m2增速相对稳定，反映了当前货币政策对流动性供给的稳定控制策略。

陈济强调，虽然有必要加强反周期调整，以帮助稳定经济，但努力应针对信贷方面。目前，流动性压力不是很大，价格处于结构分化趋势。信用创造受到信用需求的限制。流动性供给的过度增加可能会增加“资产短缺”的风险。信贷方面的政策，如减轻企业负担、提高企业利润预期、增加再投资意愿和融资需求，在未来可能比简单地宽松调整货币政策的“变量”有更好的边际效应。当然，考虑到经济下行压力，适当提高m2增速，降低货币市场资本利率，也有助于降低银行债务成本，刺激银行放贷意愿，引导低利率进一步下调。

展望未来，王庆表示，截至10月，制造业pmi已连续6个月处于收缩区间，10月份收缩区间有所扩大。这意味着经济下行压力在第四季度没有明显缓解的迹象，这也增强了市场对持续反周期调整的预期。制造业、基础设施、私营企业和小微企业的定向滴灌政策将继续发挥作用。预计m2、社会金融和信贷的增长率将在年底前回升。

王涵表示，除季节性下降外，总体社会融资结构相对较好。总的来说，10月份社会融资的下降有季节性因素，也有短期的干扰，如消费贷款紧缩、票据萎缩和一年中特殊债务数额有限。社会融资总体增速稳定，居民中长期贷款相对稳定，企业中长期贷款比重上升，表明总体融资结构较好。回顾过去，预计未来社会福利将保持强劲趋势。