支持实体经济融资“量增价降”

关于RRR降息背后的因素，分析师认为，首先，目前制造业pmi指数已连续4个月处于收缩区间，宏观经济下行压力加大，需要通过政策进行对冲；其次，在以缓解融资成本过高为目标的低利率形成机制改革后，有必要通过RRR减息向商业银行释放低成本中长期流动性，以增强其信贷供给能力，缓解融资困难。

我们的记者李国辉

9月6日，中国人民银行发布公告，决定于9月16日全面下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，并将仅在省级行政区域内经营的城市商业银行存款准备金率下调1个百分点，并于10月15日和11月15日两次实施，每次下调0.5个百分点。

从资金投放规模来看，RRR全面削减约释放8000亿元，RRR定向削减约释放1000亿元。中信证券研究所副所长明明认为，与1月份RRR全面降息和mlf置换后总计释放的8000亿元相比，没有必要应对春节期间的流动性紧缩压力，此次RRR降息不是很有力度。在财政政策方面，在提前发布了明年的一些特殊债务配额后，货币政策也跟上了步伐，目标仍然是降低实体经济的融资成本，实现六个稳定。

综合+定向组合

突出对肖伟的支持

对于RRR降息背后的因素，东方金城首席宏观分析师王庆认为，首先，目前制造业pmi指数已连续4个月处于收缩区间，宏观经济下行压力加大，需要进行政策对冲；其次，在贷款市场报价形成机制改革旨在缓解融资成本过高问题后，中国人民银行需要通过降低RRR利率向商业银行释放低成本中长期流动性，以增强其信贷供应能力，缓解融资困难。

需要注意的是，“全面RRR减息+定向RRR减息”的组合同时出现，同时宣布对仅在省级行政区域经营的城市商业银行再定向RRR减息1个百分点。明明表示，此次RRR全面降息的支持力度已经很大，意在加大对实体经济的支持力度，做好六大稳定工作，并针对省级城市商业银行RRR降息的针对性，进一步加大对小微企业的支持力度。

至于房地产，人们显然认为，自5月份以来房地产融资渠道收紧后，监管层面“封杀”了房地产融资，削弱了房地产融资对RRR整体减排和无排洪灌溉的约束。RRR的整体削减也属于1月份RRR整体削减的延续。

RRR的削减预计是足够的

外汇市场保持稳定

自9月4日国务院常务会议提出“加快实施降低实际利率水平的措施，适时运用RRR降息和RRR定向降息等政策工具”以来，市场对近期RRR降息预期强劲，部分反映在交易情绪中。

交通银行金融市场业务中心副总经理邱高青表示，此次RRR降息的力度和精准定位，反映了中国人民银行进一步支持民营企业和小微企业降低融资成本的举措，也有助于缓解现有的信贷分层问题。

就债券市场而言，人们显然认为，下调存款准备金率将打开已经巩固了一段时间的空下调利率空间。邱高青认为，当前短期利率对长期收益率的进一步下行趋势有一定的限制。此次存款准备金率下调预计将压低资本利率，债券收益率将开启一定的下行空.预计这种短期收益将带来一定的顺势交易机会；然而，就配置板而言，当前利率处于历史较低水平，因此建议控制持续时间，防范风险。

对于外汇市场来说，理论上，短期RRR降息会对汇率产生贬值效应，毕竟RRR降息会在一定程度上降低收益率。然而，就市场反应而言，在消息传出后，离岸人民币市场没有太多反应，因为市场已经完全预料到RRR降息。

“从中长期来看，作为反周期调整政策的一部分，RRR减息可以缓冲经济下行压力，这对汇率有利。总体而言，从目前的内外部环境来看，人民币仍将保持双向波动格局。”邱高青说道。

降低银行资本成本

引导利率下降

“降低实际利率水平是今年的重点工作，在低利率和利率市场化方面仍需落实具体政策，引导低利率下调，降低RRR资本成本将有助于低利率下调。”说得很清楚。

据中国人民银行相关负责人介绍，此次下调将使银行每年减少约150亿元的资本成本，贷款实际利率可通过银行传导下调。

同时，明明表示，对中小银行实施有针对性的RRR减息，也有望降低中小银行的资本成本，降低lpr的算术平均值，降低实际贷款利率。

在后续关注方面，1765亿元和2650亿元的一年期多边基金分别于9月9日和9月17日到期。显然，与之前的mlf置换操作不同，此次RRR削减主要集中在对冲税收因素的干扰，为后续mlf操作留下足够的空。此外，美联储在9月19日召开了利率会议，9月20日召开了第二次低利率报价会议，会议集中讨论了9月中旬的许多变化因素。此次RRR削减后，mlf的延续可能会更加灵活。

“还值得一提的是，在引导lpr下调的过程中，为了保持房地产调控政策的连续性，以抵押贷款为主的五年期lpr可能会较少调整或不调整。”王庆说道。

货币政策的灵活调整

空房间增加了

“未来，中美经贸摩擦将很有可能处于跌宕起伏的状态，全球经济放缓将逐步传导到国内市场。对宏观经济政策进行反周期调整的需求是容易的。”王庆认为，首先，在可能制约货币政策边际宽松的几个因素中，之前的猪瘟疫情影响了猪肉的高价格，但预计其对cpi的促进作用有限，之后价格涨幅将继续超过3%。不太可能。其次，在房地产调控和增持的背景下，未来房价上涨的风险是可控的；第三，经过2017年以来的严格监管和去杠杆化，中国宏观杠杆率上升趋势得到抑制，这也为空今年宏观政策的反周期调整腾出了一定空间。此外，随着美联储开始降息进程，全球货币政策已转向宽松轨道。从兼顾内外平衡的角度来看，这意味着中国货币政策的弹性调整正在加大。

过去一周，国务院金融稳定与发展委员会两次强调要“加大反周期调整力度”，这意味着后面的政策可能会进一步向小幅宽松调整。同时，为了避免“洪水灌溉”，结构性货币政策工具将在未来继续发挥作用，而tmlf、再融资、再贴现等操作将继续增加。主要目标是为私营小微企业等经济薄弱环节提供“定向滴灌”。