产能不足与电商渠道成“短板” 仙迪股份闯关IPO难题待解

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“投资者网络”董钗玲

7月6日，深圳市证券交易所受理了深圳市先帝化妆品有限公司(“先帝股份”)的首次公开发行申请。

根据招股说明书，仙迪公司计划为年产8790吨的化妆品项目、营销服务网络及品牌升级建设项目和数字化管理平台建设项目筹集约6.8亿元。

数据显示，先帝股份有限公司成立于2001年，旗下品牌包括“宜必思”、“国本”、“石婷路亚”。公司主要依靠线下渠道，分销模式贡献了近80%的收入，而电子商务渠道的成功却平平。

在招股说明书中，先帝股份多次提到产能瓶颈和提升品牌知名度的愿望。2019年上市辅导期间，公司收入和利润持续增长，负债率大幅降至36.74%。此前，它专注于传统的分销模式，其加速转型的意图非常迫切，希望开辟线上和线下渠道。

产能遇到了瓶颈

凭借其品牌开拓市场，虽然先帝股份的收入和利润逐渐增加，但产量在2019年出现下降。

2017年至2019年，公司收入分别为4.99亿元、6.94亿元和7.47亿元；净利润分别为5000万元、8100万元和1.13亿元。其中，“宜必思”和“国本”为主导品牌，2019年贡献收入6.81亿元，占91.17%。

仙帝股份主要生产护肤、清洁等化妆品。2019年，公司主要产品产量为3701.74吨，较2018年的4538.20吨有所下降。先迪有限公司解释说，由于空间有限，2019年公司外包的面膜产品和部分香精产品(安瓿和冻干粉)的产量增加，自身产能利用率下降。

据先帝有限公司称，现有的唯一生产基地是先帝达在深圳福永的第一家工厂。然而，现有的生产能力已不能满足其规模的不断提高，而空的生产室已不能满足后续发展的需要。“产能不足的问题已经成为公司未来发展的瓶颈之一。”先帝股份表示。

根据先帝股份有限公司提供的数据，自2017年以来，先帝股份有限公司的口罩及部分香精类别均采用了外协加工模式，外协加工量从2017年的1625.69万元增加至2019年的6819.26万元。

由于缺乏自有生产能力，先帝股份选择了以外部加工为补充的自主生产模式。在独立生产模式下，公司还通过其子公司先帝达按需生产。根据数据显示，仙迪达已获得国内专用化妆品的9个卫生许可证，包括祛斑产品和防晒产品。

然而，就产品质量而言，仙滴达已多次在抽样检查中被点名。根据国家食品药品监督管理局网站，先帝达生产的前两款防晒产品分别于2018年8月和2018年10月被列为不合格产品。仙帝股份还在招股说明书中列出了报告期内的两项行政处罚，罚款总额为5.65万元。

此外，除产能不足外，仙帝股份还面临库存积压的风险。2017年至2019年，公司存货的账面余额分别为7100万元、1.17亿元和9100万元；存货跌价损失金额分别为522.52万元、212.78万元和635.71万元。此外，2019年的库存周转天数为114.54天，高于2018年的109.61天。

电子商务部门薄弱

自成立以来，先迪公司一直在培养线下渠道，并试图将其营销网络扩展到全国各地。然而，它在电子商务渠道中的竞争力是平的。

2017年至2019年，先帝股份通过电子商务渠道的销售收入分别为1.31亿元、1.7亿元和1.7亿元，分别占主营业务收入的26.46%、24.58%和22.73%，呈下降趋势。

在电子商务带动消费升级和化妆品市场持续增长的趋势下，各化妆品企业纷纷开辟电子商务渠道，通过直播和带货的方式占领市场。据艾传媒咨询数据，未来五年，中国化妆品电子商务行业仍处于分红期，市场规模将继续稳步增长；据估计，到2024年，中国化妆品零售市场的营业额将达到4392亿元，其中79.8%将来自电子商务渠道。

看到电子商务渠道的兴起，依赖传统分销模式的先迪公司也打算改造并尝试开放线上线下渠道。如果此次成功上市，先迪将投资2.52亿元进行营销服务网络和品牌升级建设项目，投资6200万元进行数字化管理平台建设项目。

日用化学品专家冯建军告诉投资者。“先帝股份遵循更为传统的分销模式，这也是业内的一个固定规则。事实上，它采取的是以线下渠道为主，线上渠道为辅的市场策略。就其“一笔石”或“国本”品牌而言，该公司对网上促销投资一直非常谨慎，担心会影响实体店的运营。”

像Marumi、上海家化等本土美容公司一样，仙蒂特别注重传统的分销模式，分销渠道贡献的收入占总收入的近80%。2017年至2019年，公司通过分销方式实现的销售收入分别为3.79亿元、5.42亿元和5.87亿元，分别占收入的75.86%、78.21%和78.70%。

目前，其销售终端覆盖30个省的500多个城市，拥有数万个网点。然而，着眼于传统的分销模式，对毛利率的挤压是显而易见的。不同销售模式下，毛利率存在差异，其中直销模式毛利率最高，达到72.61%；托运方式次之，占67.84%；分销模式的毛利率最低，为55.18%。

从目前的销售区域分布来看，华北、华东、华中和西南地区拥有大量的终端，实现了较高的销售收入，而其他地区的门店数量相对较少，市场辐射能力相对较弱。

回答投资者的问题。仙迪股份表示，针对化妆品专卖店等终端网点信息技术力量薄弱、资金有限、传统客户维护方式效率低下等痛点，为了提高公司的数字化营销水平，实现销售网络中信息流的快速传递和反馈，配合完善会员制度，开展精准营销，深化消费者体验和互动的粘性建设， 该公司在2018年底推出了云商城平台，以创建新的终端销售点，并全方位服务消费者。

“实体店销售和网上销售实际上是在相互玩游戏。我们现在看到，从1月到5月，许多在线品牌已经翻了两番，翻得很厉害，这使得整个线下，包括实体店，更加痛苦和困难。如果你想线上和线下并重发展，这是许多品牌的理想，但你能否做好仍然充满了无限的变数。”冯建军告诉投资者。(思考金融产生了)■