“利率并轨”：进一步降低小微企业融资成本

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我们的见习记者徐贝贝

随着救助措施的相继实施，民营小微企业融资难的问题得到了一定程度的缓解。央行近日发布的《2019年第二季度中国货币政策执行情况报告》(以下简称《报告》)显示，上半年人民币贷款增加9.7万亿元，同比增长6440亿元，主要投向民营企业和小微企业等薄弱环节。6月份，企业贷款加权平均利率比上年高点回落0.32个百分点，社会融资成本继续下降。

如何进一步降低民间小额融资成本？《报告》指出，下一步要推进贷款利率“双轨一轨”，完善商业银行贷款市场的利率市场化机制，更好地发挥利率市场化对实际利率形成的引导作用，降低小微企业融资的实际利率。

双轨利率制度影响货币政策的效果

“经过多年的不断推进，利率市场化改革取得了一系列重要进展，但仍存在存贷款基准利率与市场利率并存的‘利率双轨’问题，这将阻碍利率市场化的调控和传导，不利于政策利率的制定。传输到贷款利率。”据报道。

一般来说，货币政策操作首先会影响货币市场的利率，然后影响实体经济的利率。然而，从实际情况看，“利率双轨”的存在影响了货币政策的有效传导。数据显示，6月份银行间同业拆借加权平均利率为1.7%，同比下降1.03个百分点；质押式回购的加权平均利率为1.74%，下降1.15个百分点。同期，贷款加权平均利率为5.66%，同比下降0.28个百分点。

王新银行首席研究员、国家金融与发展实验室特别研究员董希淼告诉英国《金融时报》记者，2013年9月，央行推动建立市场利率定价自律机制，并以行业自律的形式规定了浮动区间，但仍抑制了存贷款利率的波动，银行无法完全设定自己的价格。目前，货币市场利率已经完全市场化，商业银行长期以来形成的定价模式是围绕基准利率波动，导致银行信贷利率对货币市场利率变化缺乏敏感性。

“在条件尚不成熟的情况下，稳步稳妥地推进利率市场化，可以维护金融市场的稳定。随着中国金融改革的深入，“双轨制”显然已经不适应金融市场的发展需要。”董希淼表示，“双轨制”影响了政策利率向市场利率传导的效率。

货币市场利率有所下降，但实体企业的融资成本没有明显下降。“利率整固”被视为疏通货币政策传导机制的重要环节。交通银行金融研究中心高级研究员陈济向英国《金融时报》记者表示，在利率并轨期间和之后，存贷款利率将锚定一个新的基准，价格工具的监管影响将更加直接和显著，利率走廊机制也将对利率起到引导作用。

贷款利率定价或锚定lpr

今年以来，政策层面多次提到推进利率市场化改革，打破贷款利率的隐性下限，促进更多的金融资源向小微企业转移，降低贷款实际利率。

针对贷款定价问题，目前市场上主要有两种观点:一是新的贷款利率与货币市场利率挂钩，可以反映真实的资本成本和贷款供求关系，但会增加信贷市场的利率波动；另一种观点认为，通过lpr定价，可以在lpr的基础上生成信贷利率，从而保证信贷市场利率的稳定。然而，由于中国的lpr变化较少，效果可能不太好。

董希淼认为，利率整固的方向是将存贷款利率并入货币市场利率，最终取消基准利率。如果贷款利率定价锚定了lpr，则应该进一步完善lpr形成机制，以提高lpr的市场认知度和可信度。

“从国际经验来看，基准贷款利率不是银行的必要和唯一选择。取消存贷款基准利率不会使贷款定价偏离基准，但会使贷款利率更好地反映政策意图，提高价格控制工具的可调性和可控性。”陈济提到。

陈济进一步表示，利率整固应遵循“先贷后存”的基本策略。存款利率完全放开对市场的影响更大。首先要简化和合并现有存贷款基准利率的期限结构，通过行业自律机制进一步扩大存贷款利率的浮动，并尝试引导存贷款利率与政策或市场利率挂钩。在利率并轨的过程中，我们应该坚持稳健的货币政策和适度的流动性。

"利率市场化的焦点是存款利率的市场化."董希淼表示，存款利率市场化应逐步推进和深化。在市场利率自律机制下，按照“先大后小”、“长期后短期”的原则，逐步放开存款利率上限，进一步缩小存款利率与货币市场利率的差距，使银行表内和表外业务的利率趋于一致，条件成熟时取消存贷款基准利率。

并购对商业银行的影响一般是可控的

有一种市场观点认为，利率的合并将对商业银行产生一定的影响。一方面，贷款利率下降后，存贷款利差收窄，存款利率市场化后，银行债务成本上升，经营压力加大；另一方面，对存款的竞争可能更加激烈，而银行资产配置的多样化是有限的。

对此，原央行调查统计司司长、中欧陆家嘴国际金融研究所常务副所长盛松成曾撰文指出，如果把取消基准贷款利率作为利率整固的第一步，还需要考虑银行负债情况。因为在现实中，银行负债(存款)的结构会影响银行资产方的贷款定价。如果取消贷款基准利率，贷款将在市场上定价，而存款仍按存款基准利率定价，这对商业银行自身的资产负债管理提出了更高的要求。

陈济还认为，在利率市场化后，银行有缩小息差的压力。不过，根据陈济的预测，中国商业银行的净息差不会收窄太多。总体而言，在渐进式推进策略和“先贷后存”的推进模式下，考虑到稳健的货币政策，预计利率整固对商业银行的影响总体可控。