纯碱行业：短期需求触底回升 长期行业格局改善

本篇文章1312字，读完约3分钟

首先，纯碱是工业的重要原料

纯碱，又称碳酸钠，是一种非常重要的化工产品，也是玻璃、肥皂、纺织、造纸、制革等行业的重要原料。它是基本的化学原料之一——三酸和碱。20世纪80年代以来，中国纯碱工业进入快速发展时期，经历了产能高速增长、产能严重过剩、产能逐步清理等多个阶段。在过去的十年里，中国的纯碱价格经历了两次大起大落。经过5年的产能低增长甚至负增长，2016年纯碱价格受下游需求复苏的影响，价格中心自下而上波动，维持在1800-2000元/吨的水平。

其次，纯碱消费量的增长率正在上升

需求侧受宏观经济增长率下行影响，纯碱下游需求受增长中心下行压力。然而，在2018年需求出现负增长后，消费和基础设施投资的复苏将推动纯碱消费的复苏。纯碱的下游主要用于生产玻璃、无机盐、洗涤剂、氧化铝和印染。无机盐、洗涤剂和印染的需求相对稳定，而玻璃、印染和氧化铝的需求波动较大。玻璃需求主要来自房地产和汽车，其中约75%的平板玻璃需求来自房地产，主要包括玻璃门窗、玻璃幕墙、室内装饰玻璃等。汽车玻璃需求约占平板玻璃的15%。2019年，中国新增住房建设增速保持在较高水平，截至7月，新增住房建设同比增速达到9.5%。在过去的一两年里，由于金融市场的去杠杆化，房地产行业的资本正在收紧，已建成区的增长率已经落后于启动区的增长率。我们预计，已建成住房面积的增长率仍将有能力修复建筑面积。短期内，玻璃的需求仍将在一定程度上得到支撑。玻璃的另一个需求来自汽车。国内汽车市场经历了一年半的下滑。2019年5月，产出显示出触底的迹象，6月和7月的产出均同比增长。根据财富R&D汽车集团研究员的判断，预计第三和第四季度汽车消费将在底部反转，这将推动汽车玻璃消费的上升。从铝矿中提取氧化铝需要碳酸钠溶液，这是纯碱在氧化铝生产中的主要用途。在过去的两年里，氧化铝生产的增长中心一直保持在5-10%。2019年1-7月，氧化铝产量4387.9万吨，同比增长6.2%。铝的下游用途更加广泛，与基础设施、汽车和房地产密切相关。下半年铝产量的增长将在很大程度上与上述三个市场的需求相关。目前，2019年基础设施投资增速预计将升至6%，而已完成房地产投资增速仍保持在10%左右。汽车生产和销售的增长率将在下半年上升，预计这将支撑下半年铝消费的增长率。

第三，行业门槛提高，龙头企业受益

在供应方面，2012年后，纯碱价格的下跌抑制了工业资本的进入。2012年至2017年，行业新增产能较小，复合产能增长率仅为1-2%。截至2018年底，行业总产能为3039万吨，产能利用率达到86.2%。产业供给受到产业政策的限制，门槛不断提高；随着环保监管的加强，龙头企业的生产优势日益突出。

四.投资建议

目前，行业供需格局基本平衡，行业产能利用率处于较高水平。从长远来看，中国仍是世界上最大的发展中国家，建筑需求和汽车消费需求远未达到上限，这将是支撑纯碱需求稳定增长的基石。我们对纯碱行业的逐步崛起和繁荣持乐观态度，这使该行业首次被评为“同步市场”。对于行业领先竞争地位的提升持乐观态度，建议关注行业绝对领袖三友化工(600409)和优质天然碱领袖元兴能源(000683)。