向外拓展难 成都燃气成长性不足

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成都燃气集团有限公司(以下简称“成都燃气”)计划在上海证券交易所公开发行不超过8889万股的股份，为成都高速公路高压天然气输储管道建设项目融资约11.5亿元。成都燃气披露的财务数据显示，公司业绩波动较大，增长不足的问题凸显。

家庭安装业务下降

从成都燃气招股说明书披露的财务数据来看，公司2015年至2017年的年收入分别为38.06亿元、36.10亿元和38.62亿元；其中，2016年和2017年分别增长了-5.15%和6.98%；同期净利润分别为5.34亿元、4.78亿元和5.15亿元，2016年和2017年分别增长-10.48%和7.74%。

可以看出，近年来成都燃气的性能波动明显。2016年，营业收入和净利润双双下降，2017年开始缓慢上升。值得一提的是，在公司业绩波动的背后，增长不足的问题凸显出来。就净利润而言，尽管2017年出现反弹，但绝对值不如2015年。

在业绩波动的同时，由于主要业务区房地产开发放缓、中心城市土地供应下降以及成都新开发项目向中心城市外延伸，成都天然气业务区的新项目数量减少。从2015年到2018年上半年，公司家庭安装业务收入整体呈下降趋势。报告期内家庭安装业务收入分别为5.91亿元、5.55亿元、4.39亿元和3.01亿元。如果成都燃气未能拓展新的业务领域，或者公司业务领域的新项目持续减少，则公司的家庭安装业务收入有可能继续下降。一些分析师指出，如果家庭安装业务的收入继续下降，将进一步拖累公司的业绩。

业务很难向外扩展

由于区域限制，成都燃气发展潜力不足的问题已经引起了业界的广泛关注。在招股说明书中，公司认为重要的竞争优势是成都环城路内、高新区部分地区、新都区部分地区和皮都区部分地区的天然气市场特许经营或独家经营区域。

有业内人士指出，目前成都燃气的特许经营范围主要集中在成都环路，而一些大型外资燃气企业已经在全国范围内开展燃气业务。鉴于成都环城路外有多家竞争对手在运营，很难进一步拓展业务领域。

但是，成都燃气要想拓展域外市场，就需要通过并购的形式获得当地的经营权，否则将难以开展城市燃气业务；对于天然气尚未广泛使用的地区，要想获得该地区的城市燃气特许经营权，必须依法与其他城市燃气企业竞争，而城市燃气市场特许经营权的垄断性质将带来公司难以及时拓展业务领域的风险。可以看出，目前公司现有区域经营业绩增长动力不足的问题已经出现。如果不能向外扩张，公司的成长问题就会一直存在。

资产周转能力差

根据成都燃气与同行业可比上市公司资产周转率指标的比较，首先，就应收账款周转率而言，2015年至2017年，公司分别为19.71%、16.57%和16.48%，而同行业可比上市公司的平均值分别为21.18%、17.86%和18.49%，连续三年低于行业平均水平。值得一提的是，如果剔除应收账款周转率异常低的贵州燃气(600903)，行业平均水平将明显上升，公司与行业平均水平的差距将进一步拉大。

从存货周转率来看，2015年至2017年，公司分别为13.64%、12.98%和12.39%，而同行业可比上市公司的平均值分别高达32.27%、35.94%和36.28%。同样，如果剔除库存周转率异常低的贵州燃气，2017年行业平均水平将达到44.26%。可以看出，该公司的库存周转率与同行业平均水平存在巨大差距。

对于成都燃气招股说明书中反映的其他问题，金融投资新闻记者将继续关注。