证监会多箭齐发超预期 资本市场深化改革再提速

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《时代周刊》记者黄佳祥

a股市场在“双十一”中闪现出一个亮点。

11月11日，a股开盘走低，继续走低。上证综指报收2909.97点，较前一交易日下跌54.21点，跌幅1.83%；深圳成份股指数收于9680.57点，下跌214.77点，跌幅2.17%。创业板指数下跌2.23%，至1673.13点，而中小企业板指数收于6206.76点，下跌1.62%。

三天前，在科技厅“正式公告”一周年之际，资本市场改革进一步加快，“12项深度改革”相继出台。

11月8日，中国证监会宣布了一系列重大改革，再融资完全放松，创业板、主板、中小板和科技板受益。与此同时，期待已久的新三板改革规则也出台了；中国证监会还宣布，将启动扩大股指期权试点工作，并按程序批准沪深300交易所交易基金期权和沪深300股指期权在CICC上市。

8日，新时代证券首席经济学家潘向东在接受《时代周刊》采访时表示，中国证监会完全放松了主板、中小板和创业板的再融资要求，这对企业和资本市场具有重要影响和意义。再融资改革的根本目的是支持企业直接融资，促进优质企业多元化融资，进一步完善多层次资本市场建设，推动中国经济转型，实现经济增长新旧动能的转换。

CICC认为，监管部门出台一系列资本市场改革措施，是落实中国证监会9月份提出的资本市场改革12个方面的关键任务。从中长期来看，它正在完善资本市场机制，这有利于促进优胜劣汰。

“今年的许多改革政策不仅仅是为了短期市场的利益，而是为了拨乱反正，减少对市场的约束，发挥市场机制的作用。这就是所谓完善资本市场的基本制度，使市场能够发挥更大的作用。随之而来的必然是市场的分化，更多的公司将因为无人问津而被市场淘汰。”11月8日，资深投资银行家、《科技创新之路》一书的作者王告诉《时代周刊》记者。

再融资完全放松了

2017年新再融资条例实施后，对定价机制、融资规模、时间间隔、公司资质等诸多方面提出了更严格的要求，上市公司再融资行为得到了难得的规范。同时，也导致上市公司面临再融资门槛高、再融资难的问题，市场期待着再融资政策的改革。

两年后，中国证监会放松了再融资。在建议的修订中，“简化发行条件和扩大创业板再融资服务的覆盖面”是重中之重。

具体而言，取消最近一期期末创业板公开发行证券的资产负债率高于45%的条件；取消连续两年在创业板非公开发行股票的条件；本次发行条件将在创业板以前募集的资金基本用完后，根据信息披露要求进行调整，使用的进度和效果与披露基本一致。

潘向东告诉《泰晤士报》记者，取消最近一期期末创业板公开发行证券的资产负债率高于45%的条件，取消创业板非公开发行股票连续两年盈利的条件，可以扩大创业板再融资服务的覆盖面，方便高科技企业融资，促进中国经济转型，实现经济增长新旧动能的转换。

扩大市场包容性已成为再融资改革的一个主要特征。

11月8日，武汉科技大学金融与证券研究所所长董登新告诉《时代周刊》记者，过去对再融资的行政控制相对较多。现在，可能有必要适当淡化行政色彩，给予更多的宽容，给企业一个融资发展的bigger/12365だよ0/空间，这为上市公司提供了一个便利的融资渠道，尤其是股权融资和债务融资。

“在目前这个时候，确实有必要对上市公司的再融资更加宽容和宽容，宽松的再融资环境将有利于上市公司的健康发展，这应该是一个重大的积极因素。从长远来看，这对市场和投资者也非常有利。”董登新告诉《时代周刊》记者，市场包容性改革将进一步深入推进。

11月11日，前海开源基金首席经济学家杨德龙向《泰晤士报》记者表示，监管机构对a股的再融资可能会产生明显的盈利效应，有利于活跃市场。这种放松的最大好处是定价范围放宽到20%，锁定期放宽，不受减持行为的限制，直接放松了当前融资市场的核心约束，并可能引发更多机构和基金参与再融资，有利于企业发展。

根据本次修订，将调整非公开发行股票的定价和锁定机制，发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票平均价格的10%至20%；禁售期将由现时的36个月及12个月分别缩短至18个月及6个月，而宽减规则的有关限制将不适用。

同一天，北京某私募股权基金总经理陈峰(化名)向《时代周刊》记者表示，短期内，再融资的放松可能会对市场产生积极影响，并对整个市场和企业的估值和股价产生良好的支撑和推动作用。从长远来看，随着创业板等行业注册制度的推进，再融资的放松，国内资本市场将逐步与国际接轨，小企业上市溢价将受到很大影响。创业板和中小板的估值将继续合理化甚至贴现，这意味着小盘股的市场估值将继续贴现。

新的第三委员会的改革取得了巨大进展

再融资放松后，新三板改革细则出台。

11月8日，中国证监会和全国股份转让系统发布了首批8个文件的草案，其中证监会层面的2个文件是修订后的《非上市公众公司监督管理办法》和新起草的《非上市公众公司信息披露管理办法(征求意见稿)》。

《非上市公众公司监督管理办法》修订内容主要包括:一是引入非特定合格投资者公开发行制度，允许上市公司向新三板非特定合格投资者公开发行，实施保荐承销制度。二是优化定向发行制度，放开上市公司35人限制，引入自营发行方式。三是优化公开转让和发行的审计机制。第四，创新监管方式，确定差异化信息披露原则，明确公司治理违规的法律责任，明确中介机构的责任，督促公司规范运作。

11日，银泰证券股份转让系统业务部总经理张科良告诉《泰晤士报》记者，新三板市场的很多人之前都提出过关于新三板改革的意见和建议，但是他们没有想到这次几乎所有的意见和建议都出来了，很多超出了预期，特别是引入了自制配股。

张科良告诉《时代周刊》记者，在中国证监会和股份转让公司的调查中，他曾多次建议在一定条件下，允许新三板上市公司发行自己的股票。在原股东300万元到500万元的小规模增资前，他们不得不通过经纪渠道向经纪人交钱，这实际上降低了市场效率。

在新三板改革中，设立选拔层和引入转移机制是核心，也是市场关注的焦点。

根据改革规定，在新三板上市一年的企业可以申请向市场转移；申请转让上市，必须履行内部决策程序，证券公司应当发起申请并提交交易所。未经中国证监会批准，本所将审查并决定是否批准上市。

这样，新三板将形成“基础层、创新层和选择层”三个层次的渐进式市场结构。选择层在多层次资本市场中起着承上启下的作用。

张科良告诉《时代周刊》记者，经过这么长时间的打磨，新三板的改革和整个资本市场的改革是紧密相连的。这是一次精心打磨、精心准备、全面系统的改革，开启了与主板的互联互通。

“目前，新三板和沪深交易所三大支柱的雏形已经形成，形成错位发展的局面。新三板的特点是依托中关村科技创新基因，服务于科技型中小民营企业。”张科良告诉《时代周刊》记者，新三板在中国经济发展和金融体制改革中的作用可能不仅仅是建立一个交易所，更重要的是，它可能重新定义中国的资产价格，这将对中国经济产生一系列深远的影响。

关于新三届董事会改革的下一步，张科良告诉《时代周刊》记者，所有的改革都有一定的风险。这也是妥协的结果，新的第三委员会的改革细则到现在还没有公布，需要勇气来推动。“过去，新三板属于‘草根金融’，大家都忽略了它。它的服务意识和服务态度都很好。我希望在成为市场焦点后，新三板能够不忘你的首创精神。现在新的三板楼已经建成，水、电、暖气和物业服务等配套设施都有了很大的改善，空房。”

股指期权试点扩张

作为深化中国资本市场改革开放的另一项重要举措，股指期权在四年多后首次迎来扩张。

股指期权是管理股票现货投资的基本风险管理工具。2015年2月9日，上交所50etf期权在上海证券交易所上市交易。

11月8日晚，上海证券交易所表示，下一步，在中国证监会的指导下，上海证券交易所将做好充分准备，确保沪深300etf期权合约的顺利推出和顺利运作。同时，为了提高市场效率，降低市场成本，上海证券交易所计划在近期推出股票期权组合策略业务，以优化行权机制。

当晚，深圳证券交易所表示，将在中国证监会的指导下，全面启动股票期权试点工作，确保沪深300etf期权(标的为嘉实沪深300etf，代码159919)顺利推出。

11月11日，宏远期货研究所金融期货分析师曾德谦告诉《时代周刊》，目前能够满足中国a股市场风险管理的衍生工具主要包括CICC的三个股指期货品种和上交所的上交所50etf期权。与前者相比，沪深300etf期权具有资金占用少、策略丰富的特点。与后者相比，目标成份股更全面，受众更广，波动性更大。预计上市后的交易头寸和交易活动不会很低，其丰富的风险管理策略可以更有效地引导基金理性投资a股。

曾德潜指出，从长远来看，在中国金融市场开放的过程中，存在衍生工具品种单一、退市机制缺乏有效性等现状。，在一定程度上影响了中国股票市场的国际化进程。沪深300etf期权和股指期权的试点放开是国际化的重要一步。预计在市场前景中将有上交所50指数期权等多种品种等待上市，衍生工具将进一步丰富

“未来期权市场仍需在许多方面逐步放开，而这一过程不是一蹴而就的。”曾德潜告诉《时代周刊》记者:首先，期权的专业性和杠杆性很高。在对外开放过程中，要做好投资者教育，加大专业人才培养力度；第二，目前选择仍然很少。与海外成熟的衍生品市场相比，期权仍需进一步丰富；第三，要完善各种制度。在品种逐渐丰富的同时，做市商制度和市场准入门槛等限制应适当放宽。