外资夯实A股底部

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《时代周刊》记者宁鹏来自上海

a股再次欢迎增量资金。

11月8日，摩根士丹利资本国际公司(msci)宣布将实施a股扩张的第三步，将摩根士丹利资本国际新兴市场指数(msci Emerging Markets Index)中所有大盘股a股的包含系数从15%提高至20%，并将中盘股a股纳入msci新兴市场指数(msci Emerging Markets Index)，包含系数为20%。

2018年，msci主题基金一度成为新基金发行的亮点之一。鉴于摩根士丹利资本国际将在11月26日收盘后实施a股扩股，在增量基金的预期下，摩根士丹利资本国际主题基金的投资价值再次受到市场关注。

11月11日，前海开源首席经济学家杨德龙在接受《时代周刊》采访时表示，今年以来，外国投资者持有a股的资金已达1.8万亿元，流入a股的资金超过2200亿元。到今年年底，外资将加速流入a股市场，这无疑将增强投资者对a股市场的信心。

a股获得了巨额增量资金

这一扩张是摩根士丹利资本国际a股战略中最重要的一步。截至目前，摩根士丹利资本国际a股中有244只大盘股和228只中盘股。摩根士丹利资本国际中国指数和摩根士丹利资本国际新兴市场指数的a股权重将分别达到12.1%和4.1%。

随着对外开放和a股进一步纳入各种国际指数，外资流入将成为大势所趋，成为支撑市场底部的重要力量。

随着摩根士丹利资本国际(msci)、富时罗素(FTSE Russell)、标准普尔(Standard & Poor)道琼斯(Dow Jones)等国际主流指数中a股的纳入，以及纳入权重的稳步提高，海外投资者对中国金融市场的投资需求也相应增加。因此，国家外汇管理局在9月10日宣布将完全取消合格外国投资者的投资限额。

根据卖方的研究报告，摩根士丹利资本国际的扩张将为a股带来增量资金，但各券商对增量资金的计算却大相径庭。

根据《郭盛证券研究报告》，按照自由流通市值的比例，在目前的扩张期内，中大盘股对应的增量资本比例约为2:3。其中，大盘股和中盘股的增量资金规模分别约为189亿美元和126亿美元，分别约为1320亿元和880亿元。

CICC更加乐观。CICC估计，本次指数调整中a股的增量资本(主动+被动)为350-400亿美元(约2500-3000亿元人民币)，比今年5月和8月的预计资本流入(约230亿美元)高出50%-70%。

招商证券(China Merchants Securities)分析师张夏指出，据估计，此次扩张预计将为a股带来约430亿元的被动增量资金。根据以往的经验，预计被动增量资金将集中在11月26日左右，尤其是收盘前。

根据郭进证券的计算，11月实施第三步提高a股在摩根士丹利资本国际的比重，将带来493亿元的被动增量资金，其中大盘股和中盘股的被动增量资金分别为281亿元和212亿元。

根据招商证券的计算，此次扩张预计将为a股带来约430亿元的被动增量资金，而大盘股和中盘股的增量资金约为4:3。

长城证券分析师王毅指出，据估计，现有成份股的扩张将带来约1500亿元人民币，而新组建的成份股将带来约1200亿元人民币的海外增量资金，其中主动跟踪基金与被动跟踪基金的比例约为5:1。

根据西南证券的研究报告，此次扩张将带来至少400亿元的被动增量资金。全球跟踪摩根士丹利资本国际新兴市场指数的资金总额约为1.6万亿美元，其中被动基金约占25%。这次权重增加1.6%，将带来64亿美元的被动资金。

根据联讯证券的研究报告，摩根士丹利资本国际11月份a股扩张带来的增量资本预计将超过2800亿元，其中被动资本可能超过560亿元。

郭进证券分析师李丽凤指出，被动基金通常在生效前的最后一个交易日进行分配，以减少跟踪误差。从今年5月和8月摩根士丹利资本国际增加a股比例的经验来看，外资流入在摩根士丹利资本国际时间窗内是明显的。

在此次扩张宣布前后，北行基金加速了其流入。11月11日，北行资金净流入6.7亿元，为连续13天的净流入。其中，沪港通净流出6000万元，深港通净流入7.3亿元。

此外，qfii投资a股的限制也在不断放宽。外资持有的a股资产大致相当于公共基金持有的资产，外资在a股中的动态正成为a股投资者不得不关注的问题。

此外，CICC分析师王汉峰指出，这一调整将稀释海外中国股票在指数中的权重，海外中国股票在摩根士丹利资本国际中国指数中的比重将从目前的92.1%降至88%。

Msci主题基金或福利

摩根士丹利资本国际主题基金(Msci theme fund)一度是公共基金的热门话题，如今再度获得市场关注。

华宝证券(Huabao Securities)分析师李振认为，摩根士丹利资本国际(msci)短期指数基金和大、中、广指数基金预计将受益于外资扩张带来的增量资本流入。

然而，从规模来看，摩根士丹利资本国际主题基金2019年的表现并不抢眼。2018年4月，与摩根士丹利资本国际中国a股国际通讯指数挂钩的5只基金发行，总规模为113.5亿元。其中，4只为etf基金，1只为标准指数基金，成为发行市场的最大亮点。

一些摩根士丹利资本国际主题基金的规模已经缩小。截至2019年第二季度末，中国共有26只与摩根士丹利资本国际相关的被动指数基金，规模约为119亿元人民币；现有32只活跃基金，总规模约320亿元。

据统计，就投资回报而言，摩根士丹利资本国际主题基金今年实现了正回报，平均净增长率为26.34%。

其中，“CICC摩根士丹利资本国际中国a股质量C”以56.44%的净增长率高居榜首，而“CICC摩根士丹利资本国际中国a股质量A”、“前海开源摩根士丹利资本国际中国a股消费A”、“华泰白锐摩根士丹利资本国际中国a股国际交易所etf”、“南方摩根士丹利资本国际交易所etf”和“华夏摩根士丹利资本国际中国a股国际交易所etf”等29只摩根士丹利资本国际主题基金年内的净值均增长超过30%。

11月11日，上海证券创新发展总部总经理刘益谦向《时代周刊》表示，对于摩根士丹利资本国际的主题基金而言，摩根士丹利资本国际a股增持意味着利好。然而，值得注意的是，收益只考虑单一的影响因素，而市场解释往往是多种因素的结果。

刘益谦表示，用短期收益率来衡量一类产品的价值不一定合适。对投资者来说，摩根士丹利资本国际主题基金的投资价值在长期内将变得越来越重要。中国融入国际资本市场的程度将越来越深，中国资本市场的定价与全球资本市场接轨也是一个大趋势。即使它们在节奏上不完全一致，它们就像两个相连的海域，在一定程度上肯定会形成对流。摩根士丹利资本国际(Msci)是海外资本流入的最直接载体，从长期来看，这将形成一定的支撑。

杨德龙告诉《时代周刊》记者，外资机构对a股的看法明显好于国内投资者。所谓的旁观者很清楚。对于外国投资者来说，从更客观的角度看待中国经济的长期增长潜力，以及a股市场估值低迷的好处，可能更为客观。同时，他们的结论也更具有参考意义。一方面，外资攫取了大量的a股优质股票；另一方面，一些国内投资者对a股市场没有信心，导致交换筹码。

科学技术委员会还没有被包括在内

事实上，摩根士丹利资本国际的纳入计划并不包括科技股。

摩根士丹利资本国际表示，11月份的纳入计划中并未包括科学技术局，而纳入的前提条件是，互联机制的北行通讯将首先包括科学技术局，而北行通讯最早要到今年12月才会包括在内。

10月10日，摩根士丹利资本国际表示，从2019年11月起，合格的科技股将被纳入摩根士丹利资本国际全球投资市场指数。在当时好消息的刺激下，10月10日，33只科技股变成了红色。

然而，摩根士丹利资本国际全球可投资市场指数只是一个参考标准，而不是一个有实际资本流入的指数。目前，与a股相关的实际资本流入指数包括摩根士丹利资本国际中国指数和摩根士丹利资本国际新兴市场指数。

截至目前，2019年，a股已被纳入国际市场指数，纳入比例有序提高。进入2020年后，已确认富时第一阶段a股纳入的第三步尚未实施，即2020年3月，富时a股的纳入比例将继续提高，届时富时罗素指数的新兴市场指数和全球市场指数的a股比例将分别达到5.57%和0.57%。

从韩国和台湾被纳入msci的历史来看，韩国股市在六年多的时间里三次被完全纳入msci，而台湾股市在九年内四次被完全纳入msci。

其中，台湾的初始纳入率为50%，韩国的初始纳入率在四年半之后从20%提高到50%。如果我们以此为参考，a股纳入摩根士丹利资本国际的进程在短期内可能会放缓。

根据招商证券的研究报告，摩根士丹利资本国际短期增加a股比例的进程可能放缓，其带来的被动增量资金也可能相应减弱。

然而，在被纳入摩根士丹利资本国际的过程中，外国资本在股市表现出相对稳定的净流入状态。海外资本增加其在a股中的地位是近年来的必然趋势，外资的增量仍是可以预期的。

截至2019年2月底，摩根士丹利资本国际公布的提高a股比例的咨询结果显示，a股市场仍存在四个有待改善的问题，即套期保值工具和衍生品不足；股票基金的交割周期短；互联中的假日风险；逐步过渡到综合交易账户机制。

事实上，目前，将科技股纳入国有股的政策正在推进。如果科技板块的股票将来被纳入土地股票交易标准，摩根士丹利资本国际可能会尽快将这些股票纳入其新兴市场指数。