10月社融增量回落 融资结构改善

11月11日，央行官方网站发布了2019年10月的金融统计和社会融资规模增量统计。数据显示，10月份新增信贷和社会融资均同比下降。受消费贷款政策收紧的影响，居民短期贷款同比大幅下降，由于票据融资收缩，信贷和社会融资增速低于市场预期。但分析师指出，短期因素干扰总量，但结构正在改善，居民长期贷款相对稳定，企业长期贷款比重上升，表明总体融资结构较好。

收紧消费贷款奏效了

居民的短期贷款大幅下降

根据央行10月份的财务统计，10月份人民币贷款增加6613亿元，同比减少357亿元。新增信贷下降主要是居民短期贷款收缩所致，居民和企业中长期贷款保持稳定。

从细分行业来看，家庭贷款增加了4210亿元，去年同期为5636亿元。居民短期贷款增速同比明显下降。短期贷款今年增加623亿元，去年同期增加1907亿元。中长期贷款增加3587亿元，与去年同期的3730亿元相差不大。

居民短期贷款下降与最近收紧消费贷款政策有关。下半年以来，央行等监管机构严格控制消费贷款非法流入股市和楼市，禁止消费贷款资金流入禁入区，许多银行的消费贷款业务因此收紧。

苏宁金融研究所研究员陶金也表示，由于消费者金融监管政策收紧，消费者金融服务供应减少。与此同时，汽车市场的逐渐饱和和新车消费的下降也成为居民短期贷款增长率下降的重要原因之一。

此外，非金融企业和政府机构贷款增速略有回落，今年10月份增加1262亿元，去年同期增加1503亿元，其中企业中长期贷款仍在稳步增长。

其中，短期贷款减少1178亿元，与去年同期的1134亿元持平；中长期贷款增加2216亿元，比去年同期增加1429亿元；票据融资增速回落，今年10月份增长214亿元，去年同期增长1064亿元；非银行金融机构贷款增加1123亿元，同比减少268亿元。

社会融合程度同比下降

但是结构有所改善

10月份，社会福利的增量也下降了。2019年10月，社会融资规模增加6189亿元，同比减少1185亿元。其中，发放给实体经济的人民币贷款增加5470亿元，同比增加1671亿元；委托贷款减少667亿元，同比减少282亿元；信托贷款减少624亿元，同比减少742亿元；未贴现银行承兑汇票减少1053亿元，同比减少600亿元；公司债券融资净额1622亿元，比上年同期增加99亿元；地方政府专项债券融资减少200亿元，同比减少1068亿元；非金融企业内资股融资180亿元，比去年同期增加4亿元。

西南证券宏观团队分析(600369，诊断)称，社会金融低于预期，主要有两个原因。首先，消费贷款收缩导致贷款低于预期，实体经济贷款同比增长减少；其次，票据融资低于预期。10月份，未承兑汇票和票据融资分别为-1053亿元和214亿元，同比下降。考虑到票据融资的波动性(主要是短期因素)，消费贷款的控制不会持续加强。因此，社会融资的下降是不可持续的，稳定甚至小幅反弹仍是社会融资的主要方向。

该小组进一步指出，短期因素干扰了总额，但结构正在改善，公司融资仍然强劲，因此没有必要过于悲观。“由于加强对消费贷款的控制和短期票据融资的收缩，信贷和社会融资的增长率低于预期。但是，企业中长期贷款持续上升，居民中长期贷款保持稳定，实体融资需求不差。考虑到房地产市场持续走强和稳增长政策下项目审批速度加快，第四季度可能提前发债，基础设施融资将继续改善。因此，从趋势来看，在短期冲击退出后，未来几个月信贷社会整合仍将很有可能改善。”

兴业证券(601377)首席宏观分析师王汉表示，除了季节性下跌和短期影响外，整体社会融资结构良好。总的来说，10月份社会融资的下降有季节性因素，也有短期的干扰，如消费贷款紧缩、票据萎缩和一年中特殊债务数额有限。但是，社会融资总体增速稳定，居民中长期贷款相对稳定，企业中长期贷款比重上升，表明总体融资结构较好。回顾过去，预计未来社会福利将保持强劲趋势。

预计Lpr将继续下降

RRR切割仍然是空房间

在货币供应量方面，货币增长率继续保持稳定。10月末，广义货币(m2)余额194.56万亿元，同比增长8.4%，增速与上月持平，比去年同期高0.4个百分点。值得一提的是，自今年年初以来，央行降低RRR和降低mlf利率等政策备受关注，货币政策的未来走向也一直备受关注。

从央行最近一次操作来看，11月5日，央行继续发放4000亿元人民币的贷款，操作利率为3.25%，比上年同期下降5个基点。分析师指出，下调mlf利率将有助于发挥货币政策的反周期调节作用，预计11月20日贷款市场的报价利率(lpr)将同时下降。

中国民生银行(600016)(港股01988)首席研究员文彬表示，11月5日，央行将一年期人民币贷款利率下调5个基点，预计下一年期人民币贷款利率将下调5个基点至4.15%，这将有助于进一步降低实体经济的融资成本。然而，考虑到连续四个月ppi的负增长，企业的实际融资成本并没有明显下降。建议货币政策应具有前瞻性和灵活性。一方面，应继续降低法定存款准备金率，降低银行债务成本，并引导银行在lpr机制中的利差继续缩小；另一方面，货币政策传导机制畅通，鼓励银行增加反周期信贷供给，满足实体经济融资需求，稳定和扩大内需，确保经济运行在合理区间。

中信证券(600030)(港股06030)的研究团队认为，未来的政策思路仍然是预调整和微调，选择是基于相机而动。“稳定经济”是真正的政策底线。未来，货币宽松政策将在空.实施此次mlf降息后，将推出量价配合。预计RRR减息政策将于年底或明年初出台，而mlf操作利率明年可能会继续下调。