专项债和资本金“双管齐下” 提升基建项目融资能力

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专家认为，特殊债务和资本相关政策的“双管齐下”将有助于提高基础设施项目的融资能力，预计2020年基础设施投资增速将明显加快。

据中国政府网站27日报道，国务院近日发布了《关于加强固定资产投资项目资本金管理的通知》(以下简称《通知》)，对基础设施项目的最低资本金比例进行了适当调整。同一天，财政部宣布提前发布2020年1万亿元特别债务限额，占2019年2.15万亿元特别债务限额的47%。

专家认为，特殊债务和资本相关政策的“双管齐下”将有助于提高基础设施项目的融资能力，预计2020年基础设施投资增速将明显加快。

鼓励依法为重大项目筹集资金

通知提出了加强投资项目资金管理的四项政策措施。其中，在资本比例方面，《通知》规定，港口、沿海和内河航运项目的最低资本比例将从25%调整到20%。机场工程的最低资本比率维持在25%不变，而其他基建工程则维持在20%不变。公路(含政府收费公路)、铁路、城建、物流、生态环保、民生等领域的短板基础设施项目，在投资回报机制明确、收益可靠、风险可控的前提下，可适当降低项目的最低资本充足率，但降低幅度不得超过5个百分点。

沈万红源(000166)宏观高级分析师秦泰表示，降低项目资本金比例将有助于基础设施项目提高融资能力，扩大投资。本项目资本充足率下调主要集中在交通、城建投资等领域，今年表现较弱。它非常有针对性，并有一个稳定增长的明确目标。资本比率的下调意味着基础设施投资可以激发更多的信贷资源。如果企业中长期贷款继续改善，预计2020年基础设施投资增速将明显加快。

"总体而言，资本放松或进一步支持基础设施投资."长江证券(000783)首席宏观债券分析师赵伟认为，此次政策调整可能涉及13.6万亿元的基础设施投资，其中环保和市政资本比例相对接近政策下限，受影响相对较大。交通、市政设施、生态环境保护等主要基础设施产业均在减资范围内，约占基础设施投资的77.5%。

通知还明确表示，鼓励按照法律法规为重大投资项目筹集资金。在国家鼓励的基础设施和行业领域，鼓励项目法人和项目投资者通过发行股权和股权金融工具筹集不超过50%的项目资本。地方各级政府及其相关部门可以统筹利用本级预算资金、上级补助资金等各种财政资金筹集项目资金，并可以按照有关规定使用政府专项债券作为合格的重大项目资金。

严格管理，加强风险防范

《通知》明确规定，要规范严格管理，加强风险防范。对投资项目资金来源和金融机构认可的投资项目资金作出相应规定。此外，项目单位和金融机构可以按照审批或备案制度的规定，自主调整投资项目的资本金比例。

赵伟表示，与项目现金流和项目运营成本相匹配的项目相对稀缺，这已成为影响地方政府行为的一个重要因素。

“资本比率下调并不意味着投资者可以用手中同样的资金投资更多的项目。”国家发改委投资研究所投融资办公室主任齐玉清强调，扩大项目投资规模实际上存在债务约束。在基础设施项目的实际融资中，银行通常需要先确定项目的偿付能力，然后根据项目的收益来决定资金需求。对于现金流良好的项目，所需资本比率更接近国家标准的下限。此外，资本要求与银行的债务结构和还款期限有关。通常，许多基础设施项目投产需要一定的时间，早期的现金流会很弱。贷款期限为30年的项目所需资金比例将低于贷款期限为15年的项目。

秦泰认为，该项目的减资与2015年有所不同，房地产投资的资本充足率要求没有降低，表明房地产调控稳定房价的大方向没有改变。

一些新的特殊债务限额提前发行

除调整资本比例外，财政部近期提前下达了2020年1万亿元的专项债务限额，占2019年新增专项债务限额2.15万亿元的47%，控制在法律授权范围内。同时，财政部要求各地尽快落实专项债券到具体项目的额度，做好专项债券的发行和使用工作，确保明年年初能够使用，确保实物工作量的形成，尽快形成对经济的有效拉动。

光大证券(601788)首席固定收益分析师张旭表示，一些提前发行的新债务限额可能会在2019年底前发行，但是否会在年底发行仍不确定。" 2020年新发行的特殊债券规模可能会继续大幅增加."张旭表示，特殊债务对促进经济增长的边际效应较高，空增加了发行规模，有利于债务风险防控。除增加规模外，特殊债务结构的限额可以逐步取消，地方政府可以在限额内确定不同类型债券的规模。

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