财政货币政策表述微调 逆周期调节望加码

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在财政政策方面，会议指出，积极的财政政策要大力提高质量和效率，更加注重结构调整，坚决减少一般性支出，确保重点领域，支持基层确保工资、经营和基本民生。在货币政策方面，会议指出，稳健的货币政策应灵活适度，保持合理充裕的流动性，增加货币信贷和社会融资规模，以适应经济发展，从而降低社会融资成本。

在稳定增长的需求下，作为宏观政策反周期调整的主要焦点，如何调整财政政策和货币政策引起了市场的广泛关注。尽管中央经济工作会议再次强调“继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策”，但在两大政策领域的具体细节上，仍有许多新的表述，总体反映出反周期调整力度预计将进一步加大，从而为稳定增长保驾护航。

在财政政策方面，会议指出，积极的财政政策要大力提高质量和效率，更加注重结构调整，坚决减少一般性支出，确保重点领域，支持基层确保工资、经营和基本民生。

财政政策从过去提出的“加大提高效率的力度”升级为“大力提高质量和效率”，表明积极的财政政策预计明年将进一步加重。事实上，这种现象最近才出现。最近，财政部提前在2020年对一些新的特殊债务发放了1万亿元的限额。最近召开的国务院常务会议还提出降低一些基础设施项目的最低资本金比例，这也意味着明年的财政政策将更加积极。

在货币政策方面，会议指出，稳健的货币政策应灵活适度，保持合理充裕的流动性，增加货币信贷和社会融资规模，以适应经济发展，从而降低社会融资成本。要深化金融供给面结构改革，疏通货币政策传导机制，增加制造业中长期融资，更好地缓解民营企业和中小企业融资难问题。

据分析，货币政策已经从“紧适度”转变为“灵活适度”，这意味着货币政策将根据经济发展的新变化，重点加强预调整和微调。在稳定增长的压力下，货币政策预计将进一步略微宽松，明年仍有可能下调RRR。中信证券(600030)研究所副所长明明表示，明年货币政策边际宽松的方向将保持不变，但步伐和力度将更加灵活:一方面，结构性货币政策将被更多地创造、完善和使用(如psl)，另一方面，宽松政策不会在一夜之间实现。

此外，会议强调，财政政策和货币政策应与消费、投资、就业、产业、区域等政策相结合，引导资金投向先进制造业、民生建设、基础设施建设等具有乘数效应的领域，促进产业和消费的“双升级”。要充分挖掘超大型市场的优势，充分发挥消费的基础作用和投资的核心作用。

消费和投资是总需求稳定增长的主要起点，其中投资包括制造业投资和基础设施投资。值得注意的是，本次会议对基础设施投资给予了更多关注，反映出稳定基础设施是稳定增长的重要起点。会议指出，要着眼国家长远发展，加强战略性和网络化基础设施建设，推进川藏铁路等重大工程建设，稳步推进通信网络建设，加快实施重大自然灾害防治工程，加强市政管网、城市停车场和冷链物流建设，加快农村公路、信息和水利设施建设。

光大证券(601788)首席银行分析师王亦丰认为，“强大的基础设施”将是下一阶段“稳定增长”的重要起点。从近期政策取向来看，特殊债务作为资本的领域进一步扩大，一些基础设施项目的最低资本要求也有所降低，表明基础设施投资进一步加大。

“从效果来看，‘强基础设施’将体现在银行系统在这一领域的信贷资源支持过重；另一方面，这也反映在2020年地方政府债务体系的扩张上。特别债券和普通政府债券预计将实现大规模扩张，以支持当地基础设施系统的稳定。”王亦丰说。

瑞银(UBS)中国区首席经济学家汪涛表示，“保持经济在合理区间运行”被普遍认为是实现许多政策目标的关键，预计明年宏观政策将进一步略微放松，以确保经济稳定增长。预计明年基础设施投资增速将反弹至6%~8%，这是由于新增地方政府专用债券限额可能提高至3万亿元以上，央行可能继续加强流动性支持(预计RRR将下调100个基点)，信贷增速将适度反弹。目前，财政部已经提前在明年出台了一些新的专项债务限额，预计相关资金将在明年年初拨付到该项目，这将带动基础设施投资增速回升。

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