科创板实行市场化定价机制 主承销商想“捡漏”不容易

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7月2日晚，科技板块首只股票华兴源创(688001)披露了科技板块首次公开发行和上市招股说明书及首次公开发行(IPO)结果公告。根据科技局自律委员会的倡议，公司以抽签方式选择了6种中长期基金对象中的10%，中奖账户的管理人承诺中奖账户将被股份锁定，持股期限为自发行人股份上市之日起6个月。

“科学技术委员会通过抽签抽取10%的长期资金，并将其锁定6个月。这是一种创新的制度设计，主板上没有。”苏宁金融研究所高级研究员陶金7月3日在接受《证券日报》采访时表示，从系统设计的角度来看，设定10%的提取率一方面可以起到促进合理报价的约束作用，另一方面也考虑了IPO后的流动性要求。此外，6个月承诺持有期主要考虑与发行前股东、持有发行人股份的董事和高级管理人员、战略投资者等锁定期要求形成一定的梯度安排，以减少到期后集中减持的压力。

华泰联合证券资本市场部负责人陈石表示，锁定10%长期资金的主要目的是真正履行“中长期资金”账户的报价责任，促使其根据发行人的长期投资价值谨慎报价，确保投资者报价更加合理，估值和定价更加合理。

此外，上海证券交易所自律委员会还建议，在充分评估承销商在发行和承销工作中的收入与投资匹配情况后，建议向战略投资者和线下投资者收取的经纪佣金率由承销商在0.08%至0.5%范围内自主确定，以促进行业惯例的形成，避免恶性竞争。

证券研究所宏观研究员潘向《证券日报》表示，华兴源创向线下投资者收取的佣金率为0.5%，是一个很高的水平。华兴源创网下申购需要支付佣金主要有两个原因:一方面，网下申购成本会高于发行价，这实质上是一种价格调整机制，因为热门新股的超额申购往往更高，而佣金的引入意味着更高的申购成本；另一方面，为战略配售和线下配售支付佣金也意味着券商必须提高对机构客户的服务能力，以增强机构客户的粘性。

值得一提的是，由于科技板块的市场化定价机制，新股定价没有市盈率限制，减少了主承销商犯错的机会。潘分析说，过去主板发行新股时，采取的是平衡承销制度。一旦客户的新股因账户资金短缺等原因被放弃，被放弃的股票将由主承销商承销，这意味着所谓的被放弃的新股被主承销商“收购”。有时被弃股票的承销利润非常可观，这将大大增加券商ipo项目的收入。虽然这种“缺失”收入是合法的、合规的，但它仍然背离了制度设计的初衷。主承销商ipo项目收入的主要来源仍应依靠承销赞助费。