地方专项债政策再加码 明年望撬动资金2万亿元

为了推动有效投资以支持国内需求的短期扩张，地方特殊债务政策将会加码。9月4日召开的国务院常务会议要求，9月底前发行限额以内的地方政府专项债券，10月底前分配到项目，要求各地尽快形成实物量。同时，根据规定，明年新的专项债务额度将提前发放，以确保明年年初能够使用且有效，并扩大使用范围。专家预测，新的地方政府债务限额将于明年提前发行超过1.8万亿元，而新的特别债务限额明年将煽动2万亿元的资金。

东北证券(000686，诊断)研究所首席分析师刘向《证券日报》表示，国务院发行特种债券有三个目的:一是为了应对当前更加复杂严峻的外部环境和国内经济下行压力；第二，触底经济需要增加有效投资；第三，与特别债务预算相对应的项目储备、预算发放和支出需要时间才能生效。国务院需要提前部署，以确保明年初可以使用，并对经济产生积极影响。

根据财政部的最新数据，今年前8个月，新发行的地方政府债券为28950亿元，占全年新地方政府债务限额的94%。其中，一般债券为8893亿元，占全年新增限额的96%；专项债券总额20057亿元，占全年增长限额的93%。目前，拟发行专项债务1443亿元。根据国务院的要求，毫无疑问，所有新的地方债务配额将在9月底之前支付完毕。

目前，市场担心新的地方政府债务限额将于明年提前发行。2018年12月29日，第十三届全国人民代表大会常务委员会第七次会议表决通过了授权国务院提前发布部分新的地方政府债务限额的决定。根据该决定，授权国务院在2019年后的下一年度新地方政府债务限额(包括一般债务限额和特殊债务限额)的60%以内提前发行新地方政府债务限额。授权期限为2019年1月1日至2022年12月31日。

据刘测算，2019年新增一般债务9300亿元，新增特殊债务21500亿元。按60%计算，预计明年地方政府新提前发行的债务上限将为18480亿元。

刘表示，新配额最早可于2020年1月发放、发放和使用，今年所有专项债务配额将于今年第三季度发放，因此第四季度可能没有专项债务发行供应；其次，由于第四季度已提前一个季度进行了下一年的专项债务准备，预计基础设施和社会金融将在年初发挥作用，这将有利于明年初的经济运行。

国务院常务会议明确提出，可作为项目资本金的专项债务范围，明确界定为符合重点投资的重大基础设施领域。以省为单位，用于项目资本金的专项债务资金规模约占全省专项债务规模的20%。这意味着可以动员更多的资本投资基金。

按照刘的说法，至于要动员多少资金投入，首先要看杠杆率的上限。基础设施项目有相应的资本要求。例如，城市轨道交通项目的资本比率为20%，港口、沿海和内陆航运和机场项目的资本比率为25%，铁路和公路项目的资本比率为20%。理论上，特殊债务能够杠杆的杠杆可以达到5倍，但实际上，大约3倍更接近实际情况。其次，这取决于明年特殊债务的新规模。假设新增专项债务额增加60%，明年新增专项债务额约为3.4万亿元，其中20%可用于项目资本金，项目资本金可形成2万亿元的3倍杠杆。