【研报掘金】券商业绩继续高歌猛进 行业估值中枢有望继续向上修复

41家上市券商公布了7月份的月度报告，月度收入爆炸式增长，许多券商实现了双倍收入；月净利润明显增长，其中不少突破10亿元。目前，券商板块的估值约为2.17倍，远低于15年内5倍和2007年的17.66倍。短期调整不会改变长期上升趋势。该机构指出，经纪公司的估值仍处于历史低位，投资安全边际很高；未来，整个市场的成交量有望保持高位。持续活跃的交易和优惠政策将共同提升券商的盈利能力和净资产收益率，行业估值中心有望继续向上修复。

核心逻辑

1.41家上市券商公布了7月份的月度报告，他们的业绩继续取得长足进步。2020年7月，41家上市券商公布了财务数据。收入方面，7月份上市券商实现营业总收入496.3亿元，同比增长138.34%，环比增长39.2%。累计30个单月营业收入同比超过100%。净利润方面，7月份全月净利润为233.2亿元，同比增长212.91%，环比增长69.89%。当月净利润超过10亿元的公司有7家，分别是中信证券、中信建设投资、海通证券、国泰君安、国鑫证券、招商局证券和华泰证券。

2.从长期来看，股权管理的新政策、证券公司风险控制指标的计算标准、双向超预期开放、监管对建设航母级投资银行的明确支持以及合并监管试点可能会迫使行业格局发生超出预期的巨大变化，而未来站在门口的银行、互联网巨头等“蛮族”有望破坏行业生态。长城证券仍坚持其早期判断。在不久的将来，它可能会形成至少三条路径，如大型经纪公司收购小型经纪公司，银行并购经纪公司，共同黄金巨头进入经纪公司，以建立航空母舰级投资银行。证券业的竞争格局将向外资经纪公司、银行经纪公司和传统经纪公司(包括几家互联网经纪巨头)并存的格局过渡。与此同时，行业内的分化和分层将会加剧，专业化和一体化的券商也将会各得其所，开辟转换渠道，有望继续实现机构的有效退出

3.新《证券法》明确了顶层制度的设计，放松再融资、改革科技局和创业板注册制度等政策有利于项目储备丰富的领先券商，有利于提高净资产收益率。2018年以来，规范的金融资产已经建立，多层次资本市场建设深入推进。“自下而上”的创新模式逐步形成，金融创新严格限于资本实力雄厚、公司治理优秀的大型券商序列；此外，一些机构预计将在未来被清算，这有利于少数领先券商，将开启一个黄金时代，并有望享受溢价。目前的行业估值约为2.17倍，远低于15年内5倍和2007年17.66倍。短期调整不会改变长期上升趋势。此外，2020年第2季度显示，非银行板块的基金头寸仍处于相对较低的位置，因此有必要关注行业头寸的边际变化潜力。

李浩公司

方正证券指出，券商估值仍处于历史低位，而郭俊、海通和广发均回到20%以下的历史低位，安全边际强劲。优先选择华泰证券，华泰证券在低估值、衍生产品和ficc等投资交易方面增长较快，具有显著的资本优势；中信证券，业绩稳定性强，受益于改革；国泰君安，估值低，业务发展均衡；和招商局证券，业务发展均衡灵活。

据开源证券称，空进一步提高了经纪行业的估值，保持了该行业的“乐观”评级。继续推荐郭进证券，受益的有东吴证券、东方财富、华泰证券和中信证券。

渤海证券指出，券商板块崛起的驱动因素主要包括资本市场改革、流动性以及a股市场崛起所驱动的β属性，这将在深化资本市场改革的过程中得以实现。在资本市场深化改革的“扶优限劣”政策倾向下，保持长期乐观的行业前景，领先券商凭借其强大的资本实力和风险控制能力，将获得最直接的利益。建议关注高素质领先券商的投资价值，推荐中信证券和华泰证券。

中泰证券指出，继续推荐券商的逻辑在于在金融监管政策的大方向上发展和壮大资本市场，调整融资结构，提高直接融资比例，改善券商经营环境。同时，结合相对宽松的货币政策，市场风险偏好得到改善，交易活跃，空.提高了券商估值我们继续推荐行业领袖，如中信证券、华泰证券、国泰君安等。同时，我们建议在风险偏好的推动下，关注东方财富的机会。

本文内容选自以下研究报告:

方正证券“非银行金融业:改善经营环境，看好低估值非银行主导”

光大证券《非银行金融产业周刊》:券商7月份业绩喜人，公共基础设施房地产投资信托已登场

渤海证券《非银行金融产业周刊》:券商7月份表现喜人，继续看好该行业的投资价值

开源证券“二级市场正推动高业绩，并继续对券商保持乐观”

中泰证券“市场交易活动大幅增加，券商的月度表现达到较高水平”