逆周期调节力度将加大 MLF利率存在下调可能

9月份，季末评估、财税征收和长假前提现仍可能在一定程度上扰乱流动性供求，但也可能为反周期政策及时发挥作用创造机会。业内人士预计，央行将适时适度加大流动性支持力度，总体流动性不会明显脱离合理充分的范围。中期和中期有可能降低多边基金的操作利率。

9月份，季末评估、财税征收和长假前提现仍可能在一定程度上扰乱流动性供求，但也可能为反周期政策及时发挥作用创造机会。业内人士预计，央行将适时适度加大流动性支持力度，总体流动性不会明显脱离合理充分的范围。中期和中期有可能降低多边基金的操作利率。

8月份市场出现了新的变化

如果在6月底和7月初流动性充足，并且一度怀疑货币操作明显放松，那么8月的这两个现象足以打消市场的疑虑。

首先，公开市场预期的经营利率下调幅度一再下降0/。8月初，美联储十多年来首次降息。市场曾经认为中国央行会调整公开市场的操作利率，但这并没有成为现实。8月中旬，央行宣布完善贷款市场报价利率(lpr)形成机制，将lpr与公开市场操作利率(主要是mlf利率)挂钩。在企业实际利率下调的背景下，市场对mlf降息的预期再次升温，但央行“原地不动”。

其次，8月份，货币市场利率中心上移。在银行间市场，隔夜债券回购利率dr001的月平均值上升了46个基点，至2.11%，创下2018年6月以来的新高；更具代表性的dr007月平均指数上涨14个基点，至2.64%，为2019年以来的最高水平。经过长期观察，短期货币市场指标如dr007已被证明是观察货币政策在实际操作中紧缩程度的有效指标。8月份的重心转移至少表明，当月货币政策没有变得更宽松。

近日，国务院金融稳定发展委员会召开会议。会议指出应该用改革来解决问题。显然，“放水”或直接降低利率不能称为“改革措施”。许多专家表示，目前中国市场利率的问题不是不够低，而是贷款利率传导不畅。这不仅为lpr改革提供了支持，也解释了为什么mlf利率没有降低。

反周期调整将会增加

不可忽视的是，中国的宏观政策也保持了应有的灵活性。当我们理解政策取向时，我们不能简单地进行线性推断。

最近，财政委员会会议提出加强宏观经济政策的反周期调整。7月会议的措辞是“及时和适当的反周期调整”。这释放了一个明确的信号:可以预期，这将加大反周期调整的力度。

事实上，条件正在变得成熟。首先，从经济基本面来看，在内外因素的共振下，经济运行仍面临一定的下行压力。第二，最近的金融数据再现了地方信贷紧缩的现象。与之前融资的被动收缩相比，这次更像是实体融资需求的弱化。考虑到地方债务的约束、房地产调控的影响以及地方债券预发行导致的发行量下降，后续社会融资数据仍有可能继续下降。从稳定需求和货币融资的角度来看，应及时实施反周期政策。第三，全球经济增长放缓，主要央行放松或考虑再次放松货币政策，从而减轻了平衡内外平衡的压力，为货币政策的独立性提供了更多支持。第四，在收紧房地产融资政策后，释放出来的流动性流向房地产的可能性下降，这与“无房无投机”的取向并不矛盾。

从这个角度来看，以前的政策并不宽松，但恰恰相反，它提高了未来政策及时调整的机会，并为空保留了必要的政策调整空间。市场普遍认为，在当前形势下，加大反周期监管的可能性正在增加。

最低贷款利率可能会降低

九月是这个季节的结束，流动性吸引了很多注意力。目前，季末评估导致的流动性分层是9月末流动性的主要潜在风险点。

市场参与者指出，9月底的季末评估和国庆假期前的现金支取是影响9月下半月流动性供求的常规因素。受以往个别风险事件的影响，金融市场的风险偏好下降。季度末，市场参与者对竞争对手风险和评估指标的约束比以往更加关注，流动性分层现象仍有可能上演，或略微加剧货币市场波动。

然而，许多专家表示，9月份流动性仍将相当充裕。一是季度末财政支出相对强劲；第二，当前的货币操作容易放松，难以收紧，央行对保持流动性适度充裕有着明确的态度。

“9月份整体流动性将保持稳定，但应注意季度末流动性需求的增加。预计央行将提前进行套期保值操作，因此整体流动性将保持稳定。”中信证券(600030)固定收益首席分析师明明表示。

" 9月份将有财政拨款，这也将稳定资金."光大证券研究所首席银行分析师王亦丰(601788)强调。

与流动性相比，市场普遍认为央行9月份公开市场操作的重点是mlf操作利率。东北证券固定收益(000686)首席分析师李勇表示，4415亿元人民币的mlf将于9月到期。其中，9月7日到期1765亿元，9月17日到期2650亿元。

在美联储有望在9月份再次降息的背景下，空的lpr仍有下降趋势，专家认为，mlf利率可能会在未来适当的时候下调。“自5月份以来，中央银行的多边贷款业务略有过度，多边贷款利率可能在9月份下调。第一，最低贷款利率驱动低利率引导贷款利率下降，这就要求最低贷款利率有一定的下降；其次，美联储在9月份降息的可能性更大；第三，银行间存款利率已明显低于多边基金利率。”王亦丰认为。