近八成募资拟投向海外 共创草坪高度利润依赖政策补助能否圆梦IPO？

“投资者服务”葛

享受人造草坪产业蓬勃发展的红利，资本市场将迎来人造草坪的第一股。近日，号称全球最大人造草坪企业的江苏龚闯人造草坪有限公司(以下简称“龚闯草坪”)更新招股说明书，欲在主板上市。

根据招股说明书，合创草坪计划此次融资8.54亿元，其中6.66亿元用于越南合创生产基地建设，占本次融资金额的77.99%。从这个角度来看，近80%的募集资金将投资于海外项目。

收入取决于海外市场

据公开信息，龚闯草坪成立于2004年，主要从事人工草坪的研究、开发、生产和销售。据招股说明书披露，用于营造草坪的人造草坪产品主要由聚乙烯和聚丙烯制成，广泛用于铺设运动场馆、休闲景观场馆等人造绿地。

根据用途的不同，人造草坪产品可分为两大类:运动草坪和休闲草坪，其中休闲草坪是创造草坪的主要收入来源。从2016年到2019年上半年，休闲草的销售收入分别占主营业务收入的54.33%、59.65%、61.75%和66.18%。在招股书中，全球行业领先的海外企业大多集中在海外运动草市场，而合作创作草坪则主要拓展海外休闲草市场。然而，相关数据显示，运动草比休闲草对产品功能和质量有更高的要求，因此其毛利率将高于休闲草。

此外，根据招股说明书的披露，龚闯草坪的销量自2011年以来一直位居行业第一。2017年，龚闯草坪售出了3240万平方米的人造草坪，占全球市场的14%。

根据财务数据，近年来草坪的营造表现一直在稳步增长。数据显示，2016年至2019年上半年，共造草坪的营业收入分别为10.86亿元、12.39亿元、13.98亿元和7.35亿元，还母净利润分别为2.28亿元、2.4亿元、2.45亿元和1.12亿元。

收入构成方面，2016年至2018年，共造草坪人工草皮产品海外销售收入分别为8.51亿元、9.76亿元和11.40元，分别占共造草坪总收入的78.48%、79.03%和81.91%。从这个角度来看，建造草坪的大部分收入来自海外市场。根据招股说明书，合创草坪已经建立了全球销售网络，产品出口到美洲、欧洲、亚洲和大洋洲等120多个国家和地区，海外需求强劲。

利润取决于政府补贴和退税

由于创汇草坪的主营业务收入来自海外，创汇草坪更依赖于国家出口增值税退税政策、政府补贴和税收优惠。根据其财务数据，投资者服务公司发现，创造草坪的很大一部分利润来自增值税退税以及相关的政府补贴和税收激励。

根据招股说明书，2016年至2018年，本公司确认为当期损益的政府补贴(包括其他收入和营业外收入)分别为3088.51万元、5686.47万元和7841.85万元；出口退税金额分别为1.37亿元、1.42亿元和1.66亿元；享受税收优惠的金额分别为2287.69万元、2873.34万元和2068.46万元。简单计算表明，从2016年到2018年，政府对草坪建设的补贴、退税和税收优惠总额分别为1.91亿元、2.28亿元和2.65亿元；同期利润分别占71.27%、82.31%和93.97%，呈逐年上升趋势。

研究表明，共造草坪获得的政府补贴、税收优惠和退税金额已成为共造草坪的重要利润来源。根据招股说明书，2016年至2018年，将草坪还给母亲的净利润分别为2.28亿元、2.40亿元和2.45亿元。然而，在2018年，用于建造草坪的净利润为2.45亿元，低于公司本期收到的政府补贴、税收优惠和退税总额2.65亿元。可见，共造草坪严重依赖出口退税、政府补贴和税收优惠，相关政策的变化可能会严重影响共造草坪的盈利能力。

筹集资金投资低成本领域

目前，全球对人造草坪的需求正在迅速增长。根据ami咨询公司收集的全球人造草坪行业数据，2017年全球人造草坪销售额为150亿元人民币，销售额为2.3亿平方米。从2013年到2017年，全球人造草坪年复合增长率高达15.72%。

经过十几年的运营，龚闯草坪拥有年生产能力近4000万平方米的人造草坪。根据招股说明书，近80%的ipo将用于建设海外产能。这家海外工厂将成为第一个合作创作草坪的海外生产基地。建成投产后，每年将增加人工草坪产能3600万平方米，有效扩大公司产能，进一步拉大与竞争对手的生产差距。同时，海外产能建设可以降低共造草坪的生产成本，帮助共造草坪提高产品的毛利率。

目前，人工草坪行业市场集中度高，具有明显竞争优势的企业能够在行业竞争中脱颖而出。作为世界上生产能力和销售规模最大的人造草坪企业，在没有明显技术壁垒的情况下，联创草坪的首次公开募股筹集资金扩大生产能力，并在海外设厂，这可能有助于降低生产成本，提高产品的毛利率，有助于联创草坪建立生产能力的护城河。(由投资者服务部制作)■