与思念分家后闯关IPO 千味央厨“大客户依赖症”何解？

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“投资者网络”魏武

最近，主要经营速冻米制品的钱伟阳厨房提交了一份招股说明书，并计划在中小板上市。我出生在河南，2012年没有从郑州独立出来，2016年完成了股份制改革。犍为中央厨房的崛起相当迅速。前进厨房已经成为百胜的重要供应商！肯德基的母公司(中国)，因为它的速冻油条。从2017年到2019年，肯德基也贡献了约30%的收入给前卫厨房。

与直接销售给肯德基这样的大客户不同，前威阳厨房的经销商渠道建设存在不足。从2017年到2019年，犍为中央厨房的经销商数量波动较大。虽然2018年和2019年增加了大量经销商，但截至2019年底，前委中央厨房的经销商数量并未恢复到2017年初的水平。

此外，蔡颖街工厂因产权原因的搬迁无疑会影响前委中央厨房2020年的收入，而新乡生产区的建设占用了前委中央厨房的现金流，使其流动性紧张，增加了财务成本。未披露的子公司股权质押也增加了前委初阳的信用和信托风险。

在建设新工厂的同时，我们将重新安排生产能力，并开发经销商渠道。在产能和渠道不稳定的情况下，前卫厨房的ipo前景如何？

实际的控制器不是董事会成员

数据显示，犍为中央厨房的实际控制人是李伟，他是震旦饺子的创始人，其前身犍为有限公司是郑州震旦在2012年成立的。2016年，前未央厨房整体改制为股份公司。2018年，钱伟阳厨房还因商标注册纠纷向国家工商行政管理局商标评审委员会提起了数起诉讼，最终获得二审胜利，钱伟阳厨房延续至今。

前未央厨房由郑州失踪人员创办，致力于失踪人员。2017年9月，四年饺子与前委洋厨创始人李伟、四年集团总裁王鹏签订股权转让协议。李伟以5006.48万元的价格，从前围洋厨大股东季承公卿处获得20%的出资。同时，李伟将其在失踪食品公司的股份转让给失踪食品公司的管理层，李伟退出失踪食品公司。在此之前，李伟控制了失踪食品70.43%的股份。

中国食品行业分析师朱表示:犍为中央厨房主要经营B面，其经营模式具有前瞻性。李伟独立上市前围中央厨房，而不是上市失踪的食物，是从传统的C面模式分开。

事实上，李伟已经是资本市场的老手了，而李伟之前资本化了《失踪的食物》。李伟的失踪食品于2006年8月在新加坡证券交易所上市，然后于2012年私有化。当时，李伟解释说，“市场交易清淡，流动性差，再融资困难，上市成本高，没有道理。”据一些媒体计算，通过这次私有化，李伟和他的共同行动已经获得了超过14亿元的回报，5.33亿元。

值得注意的是，虽然李伟是前委洋厨的实际控制人，但李伟在前委洋厨的董事会中没有任何职位。在2019年两会期间，李伟代表也提出要缩短中小民营企业上市审核周期。

经销商渠道不稳定

作为B面前卫中央厨房，其业务高度依赖百胜！(中国)。根据数据显示，2019年，百胜旗下的犍为初阳与毕昇(上海)食品有限公司之间的交易量！(中国)及其关联方达到2.73亿元，占当期总收入的30.72%。自2017年至2019年，毕昇(上海)及其关联方的营业额约占前威扬厨房总收入的30%。

与主要客户的稳定直销业务不同，犍为杨厨房面向中小客户的经销商渠道非常不稳定。数据显示，2017年初，前委中央厨房的经销商数量为835家，2019年底，前委中央厨房的经销商数量为748家。在过去三年中，犍为中央厨房的经销商数量减少了87家，降幅约为10%。值得注意的是，前进厨房的经销商数量已经从2017年初的835家增加到2017年底的521家。仅在一年内，就有488名经销商流失。

经销商渠道不稳定，钱伟阳厨房与经销商之间的交易量普遍较小。在2019年与前委中央厨房交易的748家经销商中，303家的营业额低于10万，约占同期经销商总数的40%，超过84.22%的经销商营业额低于100万。

经销商营业额小，经销商渠道不稳定，导致前未央厨房付款不规范。截至2019年，钱伟阳厨房仍有1.12亿元三方收入，占当期收入的11.12%。由于存在舞弊行为的可能性，三方支付一直是中国证监会审计的重点之一。2019年被否决的杨瑞新材料和盛泰，与三方支付有关，涉及到三方支付较多的企业。证监会还要求对三方支付的合理性和必要性进行补充说明。

现金流紧张

除了销售渠道不稳定之外，前卫厨房的产能也不确定。今年2月，由于业务独立性、租赁资产产权缺陷等问题，钱伟阳厨房搬迁了蔡颖街厂区，这无疑将对钱伟阳厨房2020年的收入产生不利影响。

此外，前未央厨房在河南省新乡市平原示范区建设了新的生产能力。截至2019年底，前进厨房在建工程余额为1.52亿元，占当期净资产的30%。新建的生产能力也使得前委中央厨房的流动性紧张。截至2019年底，前委中央厨房的流动率和速动率分别为0.80和0.41，处于前委中央厨房所在行业的较低水平。犍为初阳的资产负债率也上升了近10个百分点，从2018年的30.79%上升到2019年的39.66%。根据企业搜索信息，今年5月，郑州前卫厨房为获得资金，将新建的新乡前卫厨房股权进行了质押。

在大量新产能建设的同时，前未央厨房的利用率和产销率都有所下降。2017年，前围中央厨房的产能利用率为87.37%。2019年，产能提高后，前委中央厨房产能利用率下降至81.29%，产销率也从2017年的98.14%下降至2019年的94.98%。事实上，除了钱伟中央厨房目前正在建设的新乡工厂外，钱伟中央厨房还计划为新乡钱伟中央厨房食品有限公司的食品加工建设项目(三期)筹集3.77亿元

产能利用率下降，产销率下降，经销商渠道不稳定。如何消化前委中央厨房现有产能和新建产能是一个难题。(思考金融产生了)■