财信研究院副院长伍超明：基建获财政政策“放量”支撑，受汛情影响较弱

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作者:时代财经余思怡

投资、消费和出口是推动gdp的“三驾马车”。国家统计局将于7月16日发布2020年上半年宏观经济数据，投资很可能成为gdp的主要贡献者。

如何解读上半年的投资，尤其是基础设施投资，下半年的趋势如何？7月14日，时代财经采访了财新证券研究所副所长吴朝明。

吴朝明表示，从疫情后“三驾马车”的表现来看，投资需求首先得到修复，也是最快的，消费需求逐渐得到修复，出口修复不确定。

吴朝明认为，基础设施先行、房地产跟随、结构优化和投资拉动经济复苏的格局已经形成。其中，得益于资金实力和充足的项目储备，基础设施投资的修复速度最快；疫情过后，房地产销售复苏，货币环境宽松，房地产投资持续上升；企业利润的恶化叠加在海外疫情的影响上，制造业投资的修复缓慢，但经济结构的调整明显加快。

从6月到7月，中国西南东部、江汉、江淮和江南北部都发生了大洪水。对此，吴朝明坦言，目前的洪灾确实会在一定程度上影响基础设施建设的步伐，并且会在短期内影响基础设施投资。

“然而，高温和雨季是季节性的、暂时的和局部的现象，预计全年对基础设施投资的总体影响不大。民怨过后，有望加快工期，弥补一些损失。”

“公众舆论促使人们迫切需要中国的水利基础设施来弥补不足。”据吴朝明分析，国家发改委近日表示，将在两年内重点推进150个新的重大水利工程建设，总投资约1.29万亿元，可带动直接和间接投资约6.6万亿元。

“因此，我们对下半年基础设施投资的增长率保持乐观。在专项债务规模、专项债券发行和赤字率改善等金融资金的综合作用下，预计下半年基础设施投资将继续增长，全年预计增长18%左右。”

吴朝明，财新证券研究所副所长

时代财经:今年上半年，投资成为拉动经济的主要力量了吗？请单独评论三驾马车的表现。

吴朝明:从目前宏观数据表现来看，疫情后扩大有效投资的反周期调整政策已经取得初步成效，成为拉动经济增长的主要力量。例如，在“三驾马车”中，5月份的投资同比增长率率先转为正增长，从4月份的-2.2%升至0.9%。其中，基础设施投资增速高达10.9%，创2018年以来新高；房地产投资同比增长8.1%，基本恢复到疫情前水平。

从疫情后“三驾马车”的表现来看，投资需求首先得到修复，也是最快的，消费需求逐渐得到修复，出口修复不确定。基础设施先行、房地产跟随、结构优化和投资拉动经济复苏的格局已经形成。

其中，得益于资金实力和充足的项目储备，基础设施投资的修复速度最快；疫情过后，房地产销售复苏，货币环境宽松，房地产投资持续上升；企业利润的恶化叠加在海外疫情的影响上，制造业投资的修复缓慢，但经济结构的调整明显加快。

疫情爆发后，餐饮等服务消费和汽车、家电等选择性消费需求共同推动国内消费增长率的下降逐月缩小。然而，居民收入下降，重复流行风险增加，消费恢复速度缓慢，流行后总体消费补偿有限。

上半年，由于防疫物资出口、库存订单和多元化贸易的高速增长，中国出口呈现弹性，但全球疫情蔓延加速恶化，中国出口仍面临很大的不确定性。美国等“老震中”和新兴经济体的“新震中”相互叠加，世卫组织警告称，第二波全球疫情将影响全球贸易和投资。

时代财经:你提到基础设施先行、房地产跟随、结构优化和投资拉动经济复苏的格局已经形成。其中，今年上半年的基础设施表现如何？

吴朝明:在经济压力、住房和金融实力的综合影响下，疫情后基础设施投资增长的速度和节奏明显快于其他需求。5月，基础设施投资增速创新高，基础设施稳定增长的作用凸显。

一方面，国家基础设施项目的申报速度明显加快。例如，1-6月，国家发改委基础设施项目累计申报额为22.8万亿元，同比增长97.5%。另一方面，“大规模”的财政政策支持基础设施，基础设施投资来源得到保障。例如，从1月到6月，共发行了2.23万亿新的特别债券，占全年配额的近60%，基础设施投资比重超过80%，远远高于去年约30%的比重；6月份，特别债券发行总额达到2900亿元，这显然刺激了基础设施投资。

时代财经:今年上半年，“新基础设施”是一个投资热点。其投资热情和建设进度是否达到预期？下半年会发生什么？

吴朝明:上半年，在新基础设施等高新技术产业投资的带动下，中国经济结构明显改善。

1-5月，高技术制造业增加值同比增长3.1%，比同期制造业增加值增速高5.9个百分点；高技术制造业投资增长2.7%，回收率高于其他类型制造业。

根据央行数据，2020年5月末，国内高技术制造业长期贷款余额同比增长40.9%，高于同期全部贷款余额增速27个百分点以上。

上述数据表明，在国家加大对高技术产业金融支持的推动下，中国经济结构调整的步伐加快。展望下半年，在以往政策和资金的推动下，中国的“新基础设施”将继续发挥其优势，加快新旧动能的转化。

时代财经:在疫情形势下，地方政府债务扩张压力继续加大。与此同时，中国保监会也在努力防范和控制“影子银行”等金融风险。政府是基础设施投资的主体。金融风险会对基础设施投资的发展产生重大影响吗？

吴朝明:防控影子银行等金融风险基本不会影响基础设施投资的发展。

一方面，自2017年以来，地方政府债务监管更加严格，信托、委托贷款等非标准资金来源增速大幅下降。地方政府规范的债务融资逐渐成为基础设施投资的主要资金来源，而非规范融资的比例一直很低，因此防范和控制影子银行等金融风险不会对基础设施投资产生很大影响。

另一方面，为了对冲疫情的影响，发行了国内特殊债务、特殊债券和赤字比例的金融“三支箭”，基础设施投资的资金来源得到充分保障。据估计，到2020年，基础设施投资的边际增量资本将达到3.3万亿元，这将带动全规模基础设施投资的增长率上升到18%左右。影子银行融资环境的边际紧缩不再能够限制基础设施投资的高增长。

时代财经:高温和雨季对基础设施建设有负面影响。今年下半年，公众舆论会成为基础设施投资中不可估量的变数吗？下半年基础设施投资的增长率乐观吗？

吴朝明:目前的洪灾确实会在一定程度上影响基础设施建设的步伐，短期内也会对基础设施投资产生影响。然而，高温和雨季是季节性、临时性和地方性现象，预计对年度基础设施投资的总体影响较弱。

今年的政府工作报告强调，“要重点支持“两新一重”建设，既促进消费、造福民生，又调整结构、增加后劲”，包括水电等重大项目。洪水刺激了中国对短板水利基础设施的迫切需求。

国家发展和改革委员会最近表示，“将在两年内重点推进150个新的重大水利工程建设，总投资约1.29万亿元，可带动直接和间接投资约6.6万亿元。”

因此，我们对下半年基础设施投资的增速保持乐观。在特殊债务量、特殊债券发行和赤字率增加的共同作用下，预计下半年基础设施投资将继续增长，预计年增长率将达到18%左右。

时代财经:虽然洪水是暂时的和局部的，但是在最近的二十年里，这次洪水的影响可能是相当严重的。不能低估对基础设施的影响吗？

吴朝明:洪水在短期内会对基础设施投资产生很大影响，因为大部分基础设施投资都在户外作业。然而，根据官方声明，集中降水不太可能像1998年那样持续两个月，洪水主要分布在南部。洪水过后，预计将加快建设周期，弥补一些损失。此外，国家加大了对重大水利工程的投资，预计全年对基础设施投资的总体影响相对可控。

时代财经:6月份建筑业指数同比下降1.0个百分点，至59.8%，你对此作何解释？这是否意味着基础设施应该降温？7月初，牛市开始出现。今年下半年，基础设施和新基础设施行业仍是热点吗？

吴朝明:6月份建筑业指数的大幅下滑并不意味着基础设施投资应该降温:

首先，建造业指数是按月计算的指数，高于50%表示建造业的生产及经营活动正在改善。虽然6月份建筑业指数有所下降，但仍高于临界值，表明建筑业生产活动没有放缓，基础设施项目建设仍在加快。

二是从建筑业需求和市场预期来看，建筑业新订单和业务活动预期指数分别为55.2%和67.8%，均高于50%，市场需求和预期没有降温。

第三，由于南方降水增多，建筑进程放缓，这是6月份建筑业指数大幅下降的主要原因。然而，暴雨是一个季节性和区域性因素，这不会改变基础设施投资在今年高增长的确定性。

今年下半年，基础设施和新基础设施很有可能继续成为市场热点。

一方面，货币和财政政策的支持有所增加，今年基础设施和新基础设施部门的业绩预计将显著改善，并继续超出预期；另一方面，目前基础设施行业的估值仍处于历史较低水平，其性价比优势十分突出。例如，神湾建材目前的市盈率约为13倍，是历史上最近5%的市盈率。

此外，以新基础设施为代表的新经济部门是引领中国经济结构转型的重要力量，其长期发展可以预期或将继续吸引市场关注。

时代财经:除了基础设施投资，今年下半年还有哪些其他类型的投资值得关注？此前，你提到上半年制造业投资的复苏慢于基础设施投资。下半年会加速吗？

吴朝明:首先，房地产投资起到了稳定经济的作用。下半年，“三稳”政策将在支撑房地产市场方面发挥适当作用，以“稳”为目标。同时，国内货币政策更加灵活适度，融资成本降低，房地产市场将或多或少受益于整体宽松的货币环境。

高频数据显示，自4月份以来，房地产市场销售面积已接近或达到去年同期水平，5月份销售面积增速由负转正，达到9.7%。预计全年销售好转趋势将持续，房地产投资增速将进一步加快，但年增速可能低于去年同期。

第二，投资高科技制造业有助于经济结构调整。外部环境中的各种“脱钩”风险将迫使国内制造业转型升级。疫情后的“结构调整”政策明确，高技术制造业投资热潮有望持续，制造业内部结构将继续优化。

疫情过后，私营企业在恢复工作和生产方面落后了。此外，在全球流行的“大封锁”下，出口萎缩拖累了制造业需求。目前，制造业投资的复苏滞后于基础设施和房地产投资。例如，1-5月，制造业投资同比下降14.8%。

展望下半年，预计随着国内和国际需求的恢复以及政策支持，制造业投资的下降将继续缩小。但是，考虑到企业投资扩张相对于利润的滞后性和高库存对投资意愿的制约，其修复速度将会较慢，其年内的实质性改善相对有限。