超预期！6月份结构性存款压降1.01万亿 产品＂量价齐跌＂ 套利空间还有多大？

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结构性存款作为资本保全和财富管理的优质替代品，一直受到银行的青睐。然而，从今年到最近的掉头，他们的股票规模一直在上升，先是上升，然后从倒V型逆转中回落。

根据央行近日发布的统计数据，今年前四个月，全国银行结构性存款余额分别增加了11945.47亿元、234.89亿元、8512.08亿元和4719.5亿元，但前两个月大幅下降，5月和6月分别下降了3009.61亿元和10109.2亿元。

此前，一些股份制银行已收到监管机构的窗口指导，要求在今年年底前将结构性存款规模降至年初规模的三分之二。如果1月份结构性存款余额为10.79万亿元，预计到年底压力将下降3.56万亿元。目前，银行减少结构性存款的速度超出预期，会带来什么影响？

结构性存款的加速压降超出了预期

为对冲疫情对宏观经济的影响，央行一季度加大了货币信贷投入，市场资本利率一路走低，短期贷款、票据、短期融资等融资工具成本大幅下降，银行理财产品和结构性存款仍保持高利率。因此，企业“左手贷款，右手理财”的套利行为逐渐抬头，促进了结构性存款的大幅增加。

该券商中国记者发现，近两个月来对结构性存款的监管主要集中在中小银行的单位结构性存款。5月和6月，中资中小银行单位结构性存款分别减少2065.26亿元和6103.9亿元，分别占当月总降幅的68.62%和60.4%。

央行在通知中解释称，大型中资银行是指总资产在2万亿元人民币以上的银行，包括工行、建行、农行、中行、CDB、交通银行和邮政储蓄银行。换句话说，其他银行属于中国中小银行。

今年以来，波动最大的是中资中小银行的单位结构性存款。与个人存款不同，单位存款也称为“公司存款”，包括企业存款、财政存款、基建存款、机构团体存款和军事存款。

单位结构性存款的净增长远远大于个人，这反映了企业资本空转移的现象。近两个月来，结构性存款的下降在一定程度上反映了企业套利空的收缩，这也反映在票据融资的规模变化上。

中行证券分析师表示，6月份票据融资规模下降2104亿元，为2018年4月以来首次下降，较上月大幅增加3690亿元，主要与监管部门打击“贴现票据-买入结构性存款”套利行为有关。

CICC固定收益研究公司的分析师陈建恒说，据预测，到9月底，压力下降将超过2万亿元，到年底将达到5万亿元左右。然而，6月份的压力下降率超出了预期。考虑到结构性存款从3月到4月增加较多，结构性存款的平均期限约为150天，如果9月到10月到期的金额不展期，到9月底实现目标并不困难。

国信证券经济研究所首席财务分析师王建认为，如果结构性存款得到压缩，银行债务成本可以降低，这将极大地有助于银行的经营压力。即使银行将所有空出的成本转移给借款人，降低贷款利率，也有助于企业减轻财务负担，改善经营，银行最终也会受益。

券商中国记者注意到，自5月份以来，中国保监会已对银行结构性存款套利行为发出三次罚款。其中，中信银行舟山分行存在贷款资金转结构性存款、定期存款、虚增存款业务、发放虚假贷款等问题；光大银行苏州分行在贷款转为结构性存款，贴现资金转入存款后，存在滚动申请银行承兑汇票的行为。

根据中国保监会发布的相关通知，2020年银行业金融机构市场混乱整改“审查”的重点包括:购买银行理财产品、结构性存款、大额存单、利用融资政策获得的贷款发放委托贷款。“空转向”套利资金；结构性存款是不真实的，它们通过建立“虚假结构”来伪装成高息存款或套利。

较低的收益率导致套利空的缩小

在监管机构的攻击下，6月份结构性存款产品显示出“量和价双双下跌”的状态。

一家股份制商业银行的财务经理告诉经纪公司中国记者，该行结构性存款产品的最高利率一般在3%左右，比以前有所下降，还有三四种产品的额度非常紧张。这位财务经理坦率地承认，结构性存款的规模是有限的，但它们是有保证的财务管理，许多人想购买它们，所以很难攫取它们。

根据荣360数据研究所的不完全统计，从7月6日到7月12日，人民币结构性存款的发行量为83份，比上周增加了15份。这是自6月初以来，结构性存款的周发行量首次增加。；平均期限为144天，平均预期最高收益率为3.77%，与上月持平。

从不同类型银行来看，国有银行结构性存款平均期限为158天，平均预期最高收益率为3.53%；股份制银行结构性存款平均期限为129天，平均预期最高收益率为4.01%。从6月22日到6月28日，国有银行和股份制银行结构性存款产品的平均预期最高收益率分别为3.46%和4.29%

根据中金公司的固定收益研究报告，企业结构性存款规模的下降不仅与银行在监管和引导下的主动压力下降有关，还与套利空.之间的压缩有关6月份，银行结构性存款下降压力较大，价格也有所回落，表现出“量价双降”的特点。

除了人民币1万亿元的缩水，6月份结构性存款产品的平均预期最高收益率从上月的4.54%下降到3.93%，降幅低于4%。

此外，在结构性存款利率下降的同时，由于央行积极引导货币市场利率在6月份上升，从而导致企业融资利率上升，空套利公司融资购买结构性存款(由结构性存款的平均最高收益率估计aaa企业在6个月内的短期金融收益率)从5月份的约280个基点降至约160个基点，套利/

在监管的加码下，结构性存款的产品设计越来越规范。上面提到的财务经理说，过去有两个收益率的产品，但现在基本上是三个收益率。以前，一些结构性存款产品将浮动收益率的波动范围设计得较窄，以“保证”投资者的收益率，但现在更多的是设定第三收益率或较宽的收益率范围。

在压力下降期间，一些结构性存款可能会转换为短期大额存单。数据显示，虽然公司结构性存款规模有所下降，但6月份公司定期存款增量较过去4年同期平均增加了1808亿元。

根据CICC固定收益研究报告，估计一些6月份压力下降的结构性存款可能在一年内转换成大额存单。对于银行来说，解决存款损失的最直接方法是将结构性存款转换为定期存款，包括存单。然而，大额存单所能承担的金额预计是有限的，后续银行的负债方可能面临一定的压力。

中信证券(CITIC Securities)首席固定收益分析师明明表示，短期内，结构性存款的压力下降可能会转向一般存款，这对中小银行不利。此外，一般存款很难在短期内完全取代结构性存款，其结果可能会反映在一些银行的债务削减上。从长远来看，银行结构性存款压力的下降可以在一定程度上打击高利率行为，缓解银行经营压力，有利于债券市场，有利于实体经济的健康发展。