2.08万亿市值，茅台靠什么当这A股之王？

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7月28日，贵州茅台如期发布了2020年半年度报告。财务报告显示，贵州茅台实现营业总收入456.34亿元(其中营业收入439.53亿元)，同比增长10.84%；上市公司股东应占净利润226.02亿元，同比增长13.29%。基于这种计算，我们可以发现在这个动荡的流行病时代，贵州茅台仍然以“稳定”这个词实现了1.24亿元的日净利润，在巨大的压力下实现了收入净利润的两位数增长，成功实现了公司10%的增长目标，可以说是非常稳定的。

良好的业绩也给组织带来了乐观的期望。CICC最近将贵州茅台的目标价格上调了24.6%，至2109元，称这是由于价格明显上涨和市场估值中心的改善；国泰君安表示，贵州茅台的表现与预期相符，并建议增持该公司股票，目标价格升至2109元。

数据显示，茅台营业收入和利润的逆市增长部分归功于其稳定的价格上涨和直销渠道建设的初步成功。

上半年贵州茅台的2万亿市场价值是由什么支撑的？

茅台上半年的财务表现如何？

虽然受到疫情影响，但上半年茅台的财务数据总体稳定，增长达到了既定目标，即使是极其强劲的盈利能力也得到了进一步提升。

(数据来源:wind)

从财务数据的表现来看，茅台并非完全没有困难。2020年上半年，公司总收入456.34亿元，同比增长10.84%，为近五年同期的低谷值。显然，疫情导致的需求抑制仍然影响着茅台的经营业绩。但是，考虑到下半年疫情影响的逐渐减弱和传统的白酒销售旺季，可以认为茅台在h2市场的表现依然出色，实现年度增长目标也不会太难。

此外，值得一提的是，上半年公司经营活动产生的净现金流量仅为126.21亿元，同比大幅下降47.60%。茅台解释说，受金融子公司客户存款和同业存款净增长下降的影响，酒类销售业务的现金流量表现保持稳定。

(数据来源:wind)

尽管有人质疑茅台的盈利能力正在下降，但从数据来看，这并不完全正确。公司2020年上半年净利润为226.02亿元，同比增长13.29%。当然，这一数字与前几年相比大幅下降，但也受到收入增长放缓的影响，从增长率来看，收入增长仍快于收入增长，从净利润来看，公司盈利能力略有提高。

(数据来源:wind)

茅台的利润率数据仍然很糟糕，净利润略有提高。报告期内，公司毛利率高达91.46%，略低于上一报告期的91.87%，但在过去五年中处于中间位置。该公司的净利率高达54.44%，小幅上升0.76个百分点，为近五年来的最高水平。

报告期内茅台的盈利能力进一步提高，主要是由于同期成本投入明显下降。2010年上半年茅台销售费用率为2.55%，远低于前三个报告期的水平，销售费用投资同比下降41.45%，主要是受疫情影响，市场投资减少，收入标准调整，释放了空.部分净利润

谁最喜欢茅台的股票？

当然，每个股东都希望能在低点坐上茅台的“车”，但目前的普遍看法是，该公司的股票主要由机构买卖，从半年度报告披露的数据来看，这是事实。

根据公告，茅台的股东集中度进一步提高。20h1年普通股东人数为98，700人，较第一季度末的100，900人进一步减少。然而，该组织继续保佑。半年度报告显示，香港证券结算有限公司的持股比例从第一季度末的8.02%上升至8.45%；珠海瑞丰汇邦资产管理有限公司的瑞丰汇邦第三私募股权基金和人寿保险的普通保险产品在第二季度均增持贵州茅台，分别增持49，400股和103，900股；此外，贵州金融控股集团新增贵州茅台第十大股东，年末持股348.72万股，占比0.28%，而第一季度末持股0.32%的中国工商银行上交所50指数开放式证券投资基金退出前十大股东名单。

值得注意的是，茅台也是公众持股最多的股票。数据显示，截至第二季度末，共有1109只基金持有大量茅台股票，市值591.02亿元，创下公募基金单只股票市值的新纪录。

显然，该组织仍认可茅台的投资价值和白酒行业的投资机会。在宏观经济不确定性强、形势不明的情况下，茅台的稀缺性和品牌溢价无疑给公司带来了很强的稳定性，这可能是当前环境下最重要的企业特征之一，这使得茅台受到机构青睐。

销售渠道有什么变化？

2020年上半年，茅台最值得注意的一点是其直销渠道正在快速增长。

报告期内，茅台批发渠道实现收入387.59亿元，同比增长2.40%；直销渠道实现收入51.53亿元，同比增长221.63%，直销渠道收入占比首次突破10%，达到11.17%。第二季度，直销渠道增长更加明显，收入32.5亿元，同比增长529.7%。单季度直销渠道收入达到16.5%，比第一季度增长8%以上。虽然目前直销渠道的数量仍然很少，但作为公司未来的重点方向，其发展潜力值得期待。

(数据来源:公司公告)

此外，为了进一步优化营销网络布局，茅台调整了部分酱香型白酒经销商，减少了293家酱香型白酒经销商。目前，国内经销商总数为2051家，比年初减少了327家。

与此同时，根据公开信息，茅台在6月18日签署了22个新的直销渠道，包括16个区域ka店，4个酒类垂直电子商务公司和2个烟草零售连锁店。目前，在茅台直销渠道中被宣传的尚超服务提供商的数量已经增加到33家。2019年6月，该公司直销渠道中只有三家超市，仅在一年内就增长了10倍。

据媒体报道，这33个直销渠道包括3家家电经销商——天猫超市、Tesco、苏宁乐购，其余30家超市为区域渠道，华润万家、永辉超市、大润发除外。

扩大公司直销渠道的好处是显而易见的。更加平坦的渠道将使茅台稳定不断上涨的价格，直接增加消费者的购买渠道，同时打击“酒牛”的倒卖行为。如果这些目标能够实现，茅台将有机会在不提高终端销售价格的情况下进一步提高价格，从而增加公司的利润。

一瓶飞天茅台多少钱？

根据市场反馈信息，目前天妃茅台的官方指导价是1499元/瓶——当然，以这个价格买一瓶基本不可能。此前，受疫情影响，春节期间茅台的批发价跌破2000元大关，但随着疫情的控制，市场最终成交价格现已超过2500元/瓶。一些报道还指出，天妃茅台的终端交易价格已升至2700元/瓶，一些一线城市经销商甚至达到了惊人的3000元/瓶的高价。

对此，白酒营销专家蔡表示:“很多消费者购买茅台，不是为了喝酒，而是为了囤积和升值。”天妃茅台具有很强的金融属性，结合了投资产品、消费品和奢侈品的属性。随着天妃茅台有限的生产能力，豪华物业进一步凸显。

显然，茅台目前仍是卖方市场。在产能扩张缓慢的背景下，其稀缺性在短期内不太可能改变，这意味着未来价格上涨的趋势不会改变，这是公司未来业绩持续增长的保证之一。

葡萄酒系列卖得怎么样？

虽然整体表现还算不错，但茅台系列酒的表现并不是很乐观。

报告期内，公司茅台酒销售额达到392.61亿元，而系列酒仅达到46.50亿元，同比下降0.1%。虽然茅台此前宣称公司在系列酒快速增长的背景下实现了“两轮驱动”，但在2010年上半年却遭遇了现实。根据以往的数据，茅台系列酒16h1、17h1、18h1和19h1的收入分别为6.9亿元、25.5亿元、39.9亿元和46.5亿元，增速一直在放缓，但今年终于刹住了。

首先，原因与上述葡萄酒经销商的大幅减少直接相关。其次，该系列葡萄酒毕竟没有茅台那样的知名度和无与伦比的附加值，也没有投资产品和奢侈品的属性。他们有茅台的名字，但没有茅台的真实。在此之前，有一些不利的谣言说要强迫经销商购买系列葡萄酒。即使在今年6月，该公司也尝试了一些激进的措施，比如将7瓶系列葡萄酒与一瓶天妃茅台捆绑在一起。很明显，系列葡萄酒的销售压力不是空点。

另一方面，系列酒基本上是中低档商务宴请消费的产品，这一场景受疫情影响最大，这意味着上半年系列酒需求的突然下降是必然的结果，加上上述另外两个不利因素，上半年自然不可能取得好的效果。