【研报掘金】金价短期调整不改中长期判断 回调或带来较好补仓机会

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最近，黄金价格有所调整。8月12日，伦敦黄金一度跌至1862.32美元/盎司，8月11日，单日下跌6.07%。从8月7日2075.14美元/盎司的盘中高点，价格下跌了约200美元/盎司，即10.26%。

受疫苗注册和美国刺激计划的影响，金价在压力下回落。中信证券认为，相关事件不会改变美国经济将继续低迷、美联储将继续释放流动性的事实。美元指数的下行探索和对美元信贷体系的影响将成为金价长期上涨的驱动力。黄金价格的短期调整并没有改变中长期黄金价格的判断，而是维持了2020/2021年目标价格2100/2500美元/盎司的判断。

核心逻辑

1.金价大幅波动的主要原因是实际利率上升和避险意识逐渐减弱。近期金价下行压力的主要因素是:1)8月7日，美国新一轮刺激谈判以破裂告终，叠加的非农就业好于预期。8月12日，美国10年期政府债券收益率较上周低点上升17个基点，至0.668%，为过去一个月的新高，与美国实际利率上升至-1%至-0.8%的区间相对应，利率上升抑制了金价；8月11日，俄罗斯总统弗拉基米尔·普京宣布，俄罗斯首个新型冠状病毒疫苗已经注册，他的女儿已经接种了疫苗。疫情控制取得进展，对疫情引发的经济衰退的避险意识逐步减弱；3)截至8月11日，spdr黄金etf头寸较高点下跌超过10吨，相当于整体头寸的0.79%，增加了黄金价格的波动性。

2.美国刺激法案空的暂时下降并没有改变整体宽松的流动性环境。8月7日，新一轮2.4万亿美元刺激计划的谈判破裂了，但这并不是基于美国经济的改善。在美国第二季度，实际国内生产总值的年化率下降了32.9%。8月1日那一周，首次申领失业救济金的人数为118.6万，连续19周超过100万，失业率仍高达10%。预计最终将实施至少1万亿美元的刺激计划，带来新一轮流动性释放。7月30日，美联储决定将联邦基金利率长期保持在0-0.25%之间，位图显示在2022年之前几乎没有加息的可能。总体而言，美国宽松的流动性环境将会持续。

3.新型冠状病毒疫苗的注册并不意味着经济复苏可以在一夜之间实现。8月6日，在世界卫生组织关于COVID-19肺炎的例行新闻发布会上，卫生应急项目负责人瑞安说，目前世界上有6种COVID-19疫苗正在进行三期临床试验，俄罗斯注册的COVID-19疫苗“卫星-v”不在其中。也就是说，这种疫苗没有通过三期临床试验，其有效性也没有得到充分验证。“疫苗有效普及-经济逐步复苏”这一环节存在不确定因素。美国70%的经济贡献来自消费，密歇根州的消费者信心指数在7月降至73.2，打破了连续三个月的反弹趋势。从疫情控制到消费的彻底改善有一个漫长的恢复过程，预计美国经济将继续低迷。

4.美国经济相对疲软，美元指数可能进入周期性下降阶段，支撑金价上涨趋势。从历史上看，一轮美元指数的周期持续了约15年。本轮美元指数的上升周期为2011年7月至2020年3月，持续了近9年。然而，目前美国的疫情控制和经济复苏弱于欧洲、日本、韩国和中国。预计反映经济相对实力的美元指数将继续下降至90的关键点，本轮美元指数下行周期可能触及80的低点。美元指数和黄金价格之间存在负相关关系。自2006年以来，大约70%的时间里已经形成了反向波动趋势，美元计价的黄金可能受益于美元指数的下降趋势。

5.金价长期上涨的最大驱动力来自美元信贷体系影响下的货币属性。为了对冲疫情造成的经济恶化，截至7月，最新的全球财政政策刺激了超过10万亿美元。美国2020年上半年的财政赤字为2.4万亿美元，占国内生产总值的12%以上。据估计，新一轮美国刺激计划将把年度预算赤字推至3.8万亿美元，占国内生产总值的21%。截至7月底，美国公众持有的政府债务同比快速增长至27%，接近2008年金融危机的水平。当财政赤字和债务规模接近上限时，将进一步影响美元信贷体系，货币属性将成为金价上涨的最大驱动力。

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长城证券指出，美元指数走软仍是大势所趋，实际利率有可能保持下降趋势。贵金属的短期调整不会改变长期趋势，这种调整可能会带来更好的补仓机会。从板块配置的角度来看，在经济和政治不确定性较强的背景下，贵金属板块也具有较强的配置价值。建议关注银泰金、山东金和赤峰金。

财新证券指出，美元指数可能继续下跌，这将有利于黄金。从实际利率来看，未来实际利率的下降主要取决于通胀预期的反弹。美联储声明的扩张仍未结束。预计未来仍将达成相关的财政刺激法案，未来实际利率的下降预计将推高金价。总的来说，过度的货币将拯救经济或者是无能为力，或者将继续推高黄金价格。在库存层面，建议关注山东黄金和赤峰黄金。

国信证券指出，目前市场预期名义利率将长期保持低位，通胀预期将成为决定金价上涨的关键。在疫情未得到有效预防和控制的情况下，美国强行重返工作岗位，疫情在一些州再次出现，引起市场对疫情防控进展的担忧和重返工作岗位。此外，除了疫情的影响，美国经济的峰值和回落是中长期逻辑。美联储的货币宽松政策很难在短时间内扭转，货币过度将推高通胀预期。全球流动性的转折点尚未到来，黄金牛市仍在路上。推荐目标:山东黄金和紫金矿业。

华安证券(Huaan Securities)指出，随着11月美国大选的临近，近期全球贸易摩擦的频率和持续性不断升级，政治经济环境的不确定性使得金银等贵金属资产的配置价格凸显。建议关注黄金板块:山东黄金、紫金矿业和赤峰黄金。

本文内容选自以下研究报告:

中信证券《黄金行业重大事件点评:短期压力波动，不改变黄金价格中长期判断》

财新证券《有色金属行业回顾:金价暴跌后何去何从》

长城证券“黄金价格的短期调整不会改变多头牛的趋势，回调或迎来布局机会”

国信证券“8月有色行业投资策略:全球流动性拐点尚未到来，商品价格仍在上涨空空间”

华安证券《有色金属工业周刊》:金价创历史新高，稀土磁性材料逆势上涨