中国天楹样本 如何读懂一家中国的国际环保公司？

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摘要:

在收购了国际环保巨头优步之后，中国天竺已经成为一家国际化企业；

为什么厄本塞尔能在欧洲市场继续续约？

为什么国际环保公司更喜欢高杠杆融资？

为什么外资金融机构愿意为环保企业提供融资？

为什么现金流更重要？

为什么你说中国天通的财务水平正在向国际公司靠拢？

近日，中国天通频频宣布在欧洲垃圾处理和分类项目中标:仅在一个月内，就连续两次中标法国垃圾处理和焚烧发电厂运营项目，项目金额超过1亿欧元。

这些在欧洲的获奖项目实际上是由中国天通的全资子公司乌尔巴赛赢得的。这家全球领先的环保公司诞生于西班牙，已被a股环保企业中国天庭收购并纳入旗下。

为什么厄本塞尔总能在当地市场保持竞争力，欧洲的经验能给中国国内市场带来什么启示？当垃圾分类成为市场热点时，记者采访了业内相关人士。

欧洲固体废弃物产业已经进入升级期

自2000年以来，欧盟发布了一项政策，明确鼓励废物焚烧和回收，同时收紧垃圾填埋政策。1999年，欧盟颁布了《欧洲垃圾填埋法》，在垃圾渗滤液污染和有限填埋土地的背景下，全面收紧了新的填埋场建设和运营标准。2000年，欧洲颁布了《欧洲废物焚烧法》，该法规定了废物焚烧的最终排放标准，并鼓励用焚烧代替填埋。2003年，欧盟进一步完善了填埋要求，并颁布了《填埋场废物接收标准和流程》，明确禁止直接填埋生活垃圾，并要求进行焚烧和堆肥等稳定化处理，从而逐步减少一次垃圾填埋量。

2016年，欧盟颁布了《欧盟循环经济发展计划》等一系列产业政策，鼓励欧盟地区发展循环经济，鼓励将传统的垃圾填埋处理方式转变为其他具有较高经济价值和环保价值的处理方式，以促进区域垃圾处理行业的产业结构调整，引导区域垃圾管理市场逐步规范化。

这一政策也带动了整个欧洲垃圾焚烧发电行业的发展。根据欧洲垃圾发电联合数据，2001-2015年，欧洲垃圾焚烧发电项目从402个增加到504个，年处理能力从5284万吨增加到9060万吨，复合年增长率为7.2%。垃圾焚烧的比例从2001年的17%上升到2016年的27%。挪威、比利时和其他欧洲国家的垃圾焚烧率超过70.0%。

厄本瑟，为什么手头有这么多特许经营合同？

7月2日，中国天竺宣布海外全资子公司优步赢得了对isse的收购？一个垃圾焚烧发电厂运营项目赢得了2.2亿欧元的投标。7月18日，乌尔巴瑟赢得了法国西南部阿尔比附近的拉贝西的竞标。re-candil(tarn)的新垃圾处理项目主要负责项目的设计、施工和运营，项目金额为1.12亿欧元。仅在一个月内，厄巴瑟就连续两次中标，工程金额超过1亿元。Urbaser开始展示其在城市环卫行业的世界级实力。

近30年来，Urbaser一直深入参与城市固体废物的综合管理，其城市固体废物管理业务分布在世界许多国家和地区，主要是欧洲和美国。成熟的垃圾焚烧项目主要集中在西班牙、法国和英国等。截至2017年底，urbaser手头有854份特许经营合同。

虽然目前厄本塞尔有许多特许经营合同，但人们普遍担心合同到期后能否续签。一些熟悉欧洲城市固体废物业务的分析师表示，在目前的欧洲市场，城市固体废物综合处理项目的服务期较长，主合同期为20-30年，到期后可以续签。以垃圾焚烧发电项目为例，在欧洲市场，垃圾焚烧发电项目运营期满后，运营商的合同一般延长3-5年或重新招标和续签。在特许经营期满的重新招标期间，运营方和政府都有义务继续按照原合同履行，因此垃圾焚烧项目运营方的实际运营期将会更长。

据业内人士介绍，厄本瑟高效、先进的项目运营管理能力和技术得到了政府客户的充分认可，过期项目的续展率保持在80%以上；此外，报告期内，续租率逐年稳步上升，其中2018年1月至6月续租率高达88%，若仅考虑主动续租项目，续租率高达95%。

30多年来，urbaser的主要项目保持了长期稳定的更新。以马略卡岛的城市垃圾综合处理项目为例，该项目位于西班牙巴利阿里群岛的马略卡岛，可以实现与周围人的和谐相处。2016年和2017年，项目年收入分别高达7.75亿元和8.44亿元，成本分别约为4.34亿元和4.74亿元。该项目的毛利率稳定在43%至44%之间。该项目的初始签署时间为28年。续约后，本项目服务期已续约49年。

业内人士表示，urbaser的高更新率源于高质量、高标准的管理、先进的技术和流程，以及基础资产的运营和维护能力。因此，在欧洲市场，运营公司更受市场关注。

为什么国际环保企业的资产负债率高于国内企业？

一个有趣的现象是，国际环保企业的资产负债率高于国内企业，但这一指标并没有成为融资的障碍。在国际上，威立雅在环保行业排名第一，截至2018年底，其资产负债率达到81%，而国内同行业可比公司的平均水资源价值约为63.65%。

据专家称，这是由于国内外融资的差异。欧洲的融资成本一般在2%左右。在为企业融资时，应更多地考虑经营活动现金流入与经营收入之比、经营活动现金流入与净利润之比等指标。金融机构更愿意为经营活动产生稳定现金流的公司或项目提供融资。

在第一季度完成收购和整合后，中国天竺预计2019年上半年净利润预计为2亿至2.3亿元，同比增长超过129%或达到163%，但一季度末负债率也上升至79%。

如果不考虑城市因素，根据数据显示，截至2018年底，中国天通的资产负债率为62.60%，相当于国内同行业可比公司的平均水平63.65%。厄巴塞尔的全球业务并入中国天通后，中国天通开始逐渐向世界级公司靠拢，这与国内同行业公司的国内业务导向模式不同。

一些投资机构认为，厄本塞尔的高资产负债率是欧洲大型环保企业的特征，具有低融资成本、高质量和稳定的现金流，但相对较高的杠杆率意味着较低的债务风险。urbaser的资产负债比率已经得到许多海外本地银行的认可，如德意志银行、法国巴黎银行和汇丰银行，金融机构也更愿意为其提供融资。在安全范围内扩大财务杠杆是提高净资产收益率的最有效方法。