吉利半年业绩下行，为何股价上行？

本篇文章2292字，读完约6分钟

质量比销量更重要，资本市场似乎正在接受中国汽车工业发展的新指标。

8月21日，吉利汽车(以下简称吉利)发布半年度业绩报告(以下简称半年度报告)，显示上半年营业收入为475.6亿元，同比下降11%，高于459.2亿元的市场预期；净利润为40.1亿元，同比下降40%，低于市场预期的40.4亿元。尽管利润下降超过了市场预期，但资本市场在8月22日给了吉利积极的反馈，吉利汽车当天收于11.88%，上涨7.61%。6月5日，穆迪将吉利汽车的公司信用评级从“bal/正数”上调至“baa3/稳定”。

资本市场在吉利看到了什么变化？

1+3%，品牌溢价能力

“2018年，吉利决定不再单纯追求销售，而是追求质量，旨在增加市场份额，全面提升品牌形象。”吉利汽车控股集团总裁安从辉最近向媒体表示，品牌推广是吉利今年工作的核心，最重要的是提升与企业盈利能力密切相关的品牌溢价能力。

今年上半年，吉利向经销商销售了65.2万辆汽车，同比下降15%。然而，根据半年度报告，尽管其汽车销售收入(不包括柯灵)同比下降15%，至450亿元，但由于产品结构的改善，其单价增加了3%，至75，500元(73，300元)。因此，收入的下降被部分抵消，最后一期的收入(不包括柯灵)同比下降11%。

去年8月，吉利推出了其新一代车型的重量级产品——宾锐和岳斌，采用bma架构，配有吉利和沃尔沃共同开发的发动机产品，价格区间为7.5万至12万元。与视觉系列相比，价格上涨了2万~ 4万元，处于帝豪系列的价格上边缘。今年上半年，宾瑞和岳斌为吉利(包括柯灵)贡献了16%的销量，超过了远景系列，贡献与帝豪gl和gs相当。

吉利追求的中国品牌乘用车市场份额同比增长0.5个百分点，至15.3%；整体乘用车市场同比下降0.3个百分点，至6.1%。“然而，2019年上半年，本集团在中国乘用车市场的零售份额仍略有增长。”吉利官方在5月份表示，今年的市场份额目标仍然是6.7%。

特别是，终端价格上涨，吉利的市场份额保持或提高，这伴随着巨大的利润牺牲。

今年上半年，吉利的毛利率下降了2.4个百分点，至

17.8%，息税前利润下降3.5个百分点，至13.3%。

根据半年度报告，由于五个国家和六个国家排放标准的转换，吉利为减少经销商库存提供了更高的折扣和优惠措施，从而削弱了毛利率的表现。同时，“为了在汽车市场疲软的情况下保持集团产品的竞争力，同期的销售和分销费用必须保持在较高的水平。”因此，尽管销量下降了15%，吉利的分销和销售费用几乎与去年同期持平，达到22.56亿元(22.69亿元)。

牺牲是巨大的，但它也为吉利在下半年提供了发展空的空间。

今年上半年，由于吉利的高库存，摩根士丹利给出了负面评级。到6月底，“经销商库存在5月和6月大幅下降。”安从辉对招商局汽车表示:“我们必须减少库存，将库存与销售的比率降至历史最低水平，以便从容应对下半年的市场变化。”

减少库存不仅仅是减少下游经销商的负担。今年上半年，吉利上游的库存下降了13%，至35.5亿元人民币。其中，空灵活室较大原材料库存增加20%至22.8亿元，而成品库存减少46%至10.11亿元。

在生产和渠道领域，除了在下半年留出一个空周转房，吉利还进一步加强了对现金流的支持。

在大规模并购和股票竞争的双重压力下，吉利6月底的现金流为140.2亿元，同比下降11%。净现金流为106亿元，比年初下降14%。此外，应收票据净额为145.7亿元。相比之下，长城汽车去年年底的现金流为66.14亿元。

这份半年度报告称:“现金流足以提供一个安全的缓冲，保护吉利的运营免受中国汽车市场需求进一步疲软的影响。”此外，“(应收票据)可被吉利用来通过在必要时向银行贴现来获得额外的现金储备。”

与此同时，吉利集团运营的多重支持效应在疲软的市场环境下开始显现。

从销售收入来看，整车销售收入为449.8亿元，同比下降14.8%。然而，汽车零部件和知识产权的收入分别为21.5亿元(140%)和4.28亿元。此外，在上半年的合资企业中，上半年，集智汽车金融销售收入10亿元，净利润2.33亿元，同比增长156%；柯灵集团收入76亿元，同比增长3%，净利润2.66亿元，同比下降22%。

“集智汽车金融的强劲增长足以抵消柯灵的较低贡献”。半年报称。

+82%，以研究价格

上半年，吉利通过调整供需关系和产品结构，获得了3%的品牌溢价。但从长远来看，吉利和许多中国品牌要通过提高产品的技术含量来提高品牌溢价是一条艰难的道路。

今年上半年，吉利的运营利润率下降了5.2个百分点，至9.2%。除分销及销售费用影响外，本期行政费用同比增长53%，达到24.55亿元，其中“主要是由于近几年R&D大投资导致摊销及折旧费用增加。”半年度报告说。

其中，折旧，自有资产折旧6.77亿元，增长16.23%；资产使用权折旧1167万元。大部分摊销在R&D成本中。其中研发费用3.7亿元，增长66%；无形资产(即资本化的产品研发成本)摊销额为11.16亿元，同比增长88%。因此，吉利上半年的R&D总成本为14.87亿元，同比增长82%。

值得注意的是，半年期报告中提到:“由于正在进行的R&D项目大多针对现有产品尚未使用的新技术，因此大部分相关费用都已资本化，只有在使用该技术的产品投放市场后才进行摊销。”同时，吉利期无形资产增加23.11亿元，同比增长7.9%，主要由收购和开发成本资本化构成，后者是R&D投资中包含的另一种核算方法。上半年无形资产摊销大幅上升，伴随着吉利旗下吉利品牌、柯灵品牌和新能源几何品牌的新一代产品全面亮相。显然，早期开发的技术将在新产品上市后摊销，新产品将成为提高品牌溢价能力的基础。

除了品牌溢价，R&D投资也是吉利四化转型的基础。“蓝色吉利行动”的目标是到2020年底，新能源和电动汽车的销量将占到90%。今年上半年，吉利销售了5.7万辆这种车型，同比增长301%。

安从辉透露，吉利在R&D的投资将在未来几年大幅增加，目标是在油耗和安全控制方面针对日本和德国系统，并在混合动力和三缸机的节能减排方面建立后发优势。

今年，吉利增加了一个德国R&D中心和一个英国设计中心，从而将全球R&D和设计中心升级为“五大”。同时，吉利控股将全资收购浙江吉利旗下的义乌发动机，主要为沃尔沃、力克等车型提供高性能、低油耗的发动机；在新能源领域，吉利控股的上海华普国润与lg化学成立了一家合资企业，生产和销售电动汽车电池。

“打基础，练内功”。安聪慧向媒体描述了吉利正在进行的第四个调整期。与以往独立研发相比；告别低价策略；在吉利精品汽车和新能源战略的第四次调整中，决心变少了，稳健了。在残酷的淘汰赛中，企业R&D和产品的基础，以及经营质量和企业布局的内在力量，是生死的分界线。

8月23日，吉利汽车上涨0.5%，收于11.94元。