央行开展1200亿元逆回购操作 结构性货币政策工具持续发力

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9月9日，央行宣布，为对冲mlf到期等因素的影响，央行通过利率竞价的方式推出了1200亿元人民币的7天反向回购操作，操作利率为2.55%。此外，当天公开市场没有到期的反向回购，仅1765亿元的mlf到期，实现净提款565亿元。

从资本价格来看，9月9日，上海银行同业拆放利率(shibor)(601229)上下波动。其中，隔夜市净率上升1个基点至2.607%，7天市净率持平于2.652%，14天和1个月市净率分别上升0.9个基点、0.7个基点至2.661%和2.688%。3个月、6个月和1年的市净率分别下降了0.1个基点、0.2个基点、0.1个基点，至2.707%、2.989%和3.051%。

需要注意的是，央行在8月份对低利率形成机制进行了改革，业内普遍预期央行将在9月份低利率到期的基础上继续工作，并通过降低低利率操作利率来引导低利率报价下行。然而，在9月9日mlf到期后，央行并没有更新操作，只进行了反向回购操作。对此，中国银行国际金融研究所研究员范若英(601988)(港股03988)在接受《证券日报》采访时表示，央行日前实施了“全面+定向”的RRR降息举措，并释放了9000亿元长期资金，这反映了央行加大反周期调整力度、保持“稳定增长”的货币政策决心。在这种背景下，没有必要继续mlf。

东方金城首席宏观分析师王庆对《证券日报》表示，mlf尚未续约，或者与即将于9月16日进行的RRR降息有关。但是，这次选择7天反向回购操作来对冲mlf到期，主要是为了稳定资本，避免由于mlf到期导致的短期市场流动性紧缩，并在7天后与RRR减持操作衔接。

同时，王庆表示，2650亿元人民币的mlf将于9月17日到期，这意味着mlf降息窗口将再次打开。9月19日，美联储将宣布利率会议的结果。目前，市场普遍预期今年将第二次降息，外部平衡因素对国内货币政策向边际宽松调整的约束将进一步减弱。因此，考虑到宏观经济下行压力越来越大，降低实际利率的紧迫性越来越大，央行可能会在9月17日继续实施最低贷款利率期间，小幅降低最低贷款利率，然后再下调最低贷款利率。

范若英认为，央行改革低利率形成机制后，将贷款利率与mlf利率挂钩。通过降低mlf利率，lpr利率将被降低，然后转换为贷款利率。首先，在经济下行压力加大的背景下，有必要加大货币政策的反周期调整力度；第二，9月份，美联储很有可能降息，而mlf降息增加了by/きだよ 0。

然而，也有观点认为，在短期内降低多边基金利率的必要性正在降低。平安证券研究报告指出，从利率整固的角度来看，似乎没有必要在短期内下调mlf利率。lpr市场报价改革后，央行更倾向于降低商业银行的加息，而不是通过降低mlf利率来降低贷款利率。

关于后期货币政策工具的运行趋势，王庆分析说，在全球货币政策向宽松轨道转变的背景下，国内货币政策的弹性调整也在增加。预计央行今年将再次实施RRR降息，而mlf利率将数次小幅下调。

“为了避免‘洪水’，未来的结构性货币政策工具将继续发挥作用，定向RRR减息、定向中期贷款便利化和再融资再贴现等操作将继续增加。”主要目标是为私营企业和小微企业等经济薄弱环节提供“定向滴灌”王庆说道。