经济下行压力仍存 8月经济韧性显现

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[摘要]8月份，工业增加值同比增长4.4%，环比下降0.4%；8月份，固定资产投资同比增长5.5%，同比下降0.2%。8月份，社会消费品零售总额同比增长7.5%，环比下降0.1%。

在经济下行压力加大的背景下，中国经济的弹性开始显现。

9月16日，国家统计局发布8月份宏观经济数据:8月份工业增加值同比增长4.4%，环比下降0.4个百分点；8月份固定资产投资同比增长5.5%，比7月份下降0.2个百分点；8月份，社会消费品零售总额同比增长7.5%，环比下降0.1个百分点。

“月度数据会因各种因素而波动。从1月和8月的总体情况来看，经济运行保持了总体稳定、稳步发展的态势。”国家统计局新闻发言人傅16日在国务院办公厅新闻发布会上说，目前国内经济正处于结构调整的关键阶段，有基础、有条件、有信心实现全年预期发展目标。

9月10日，国家统计局发布了此前公布的全国居民消费价格指数(cpi)和工业生产者出厂价格指数(ppi)数据，进一步反映了消费和生产之间繁荣程度的分化趋势。数据显示，8月份cpi同比上涨2.8%，与上月持平，环比上涨0.7%，环比上涨0.3个百分点；Ppi同比下降0.8%，比上个月高出0.5个百分点。

"从最近的贸易、金融和经济数据来看，整体经济的下行压力正在加大."上蔡公共政策研究所首席经济学家、中泰证券研究所政策组组长杨昌向《泰晤士报》记者指出，9月5日全国人大会议提出的“加快地方政府特别债券的发行和使用”，“根据地方重大项目建设的需要，按照规定，明年将提前发行部分新的特别债券额度，以确保明年年初可以使用”，具有明确的政策取向。

杨昌表示:“值得注意的是，从地方政府发行专项债券到基础设施投资增长反弹，仍存在连锁传导问题。如何刺激地方政府增加对基础设施投资的热情，并为连锁传播打开障碍，可能是未来政策努力的重点。”

剪刀差进一步扩大

在cpi子数据中，食品价格上涨10.0%，比上个月上涨0.9个百分点，影响cpi约1.93个百分点；非食品价格上涨了1.1%，是近三年来的新低。

国家统计局城市统计司高级统计师沈芸指出，食品方面，畜肉价格同比上涨30.9%，对cpi的影响约为1.31个百分点，其中猪肉价格上涨46.7%，较上月上涨19.7个百分点，对cpi的影响约为1.08个百分点。

“8月份，cpi食品价格和非食品价格进一步分化。其中，非食品价格涨幅收窄，同比上涨1.1%，并继续创下近三年来的新低，表明非食品消费需求疲软。”交通银行金融研究中心高级研究员刘学智(601328，诊断学)(港股03328)在接受《时代周刊》采访时表示，食品价格上涨继续扩大，主要原因是猪肉价格上涨，猪肉价格上涨也影响了替代食品的价格波动；然而，随着夏末秋初供应的增加，新鲜蔬菜和新鲜水果的价格已经下降。然而，由于猪肉价格可能上涨，cpi可能在未来几个月保持在较高水平。

与cpi不同，8月份ppi同比下降0.8%，环比下降0.5%，连续两个月处于负增长区间。

因此，消费物价指数和生产者价格指数之间的剪刀差继续扩大，从7月份的3.1%扩大到8月份的3.6%。一方面，ppi正处于通缩区间，另一方面，cpi正处于高位运行。不断扩大的剪刀差也将给宏观经济政策的出台带来新的挑战。

从生产者价格指数分项数据来看，2019年8月，全国工业生产者出厂价格同比下降0.8%，环比下降0.1%；工业生产者购买价格同比下降1.3%，环比下降0.2%。

生产资料价格、矿业价格、原材料价格和加工价格分别上涨0.2%、0.0%和-0.3%，特别是加工价格下跌0.3%，表明下游需求仍然疲软。

在这方面，杨昌告诉《时代周刊》记者，生产者价格指数同比大幅下降，部分原因是受到2018年8月高基数的影响。“未来，随着基数降低，第三季度本地基础设施项目的影响将叠加，预计这将对生产材料价格形成新的推动作用。”

工业增加值同比增长4.4%

根据国家统计局发布的数据，8月份规模以上工业企业增加值同比增长4.4%，增速比上个月下降0.4个百分点，处于历史低点；环比增长0.32%，比上个月快0.13个百分点。

“市场预计，8月份工业生产将在较低水平上有所改善，高频数据显示，发电用煤增加了，高炉的运转率也有所回升。然而，工业增加值增速进一步回落，表明生产增速放缓的压力大于预期。”交通银行首席经济学家连平向《泰晤士报》记者指出，工业增加值增速进一步回落至历史低点，这与发电用煤增加相反，但与工业产品价格和制造业pmi下降一致，意味着短期生产不稳定，增长势头较弱。

细看分项数据，不难发现三大工业产值增速放缓:矿业、能源和水产量大幅下降，分别增长3.7%和5.9%，环比下降2.9和1个百分点；制造业增加值增长4.3%，比上个月下降0.2个百分点。

从产业分工来看，汽车生产是负增长，运输设备行业是工业增加值的拖累，煤炭和水泥生产是下降的。需要注意的是，工业机器人(300024)和金属切削机床等高技术产业的增加值增速出现大幅负增长，同比分别为-19.3%和-21.3%。

尽管工业增加值表现不佳，但产业结构优化仍在继续:高技术制造业增加值增长6.1%，比规模以上工业增长快1.7个百分点；其中，医疗器械制造业、医药制造业、电子及通信设备制造业分别增长11.8%、8.3%和5.4%，分别比规模以上行业增长7.4%、3.9%和1.0%。

"工业增加值年增长率将明显低于6% . "连平向《时代周刊》记者指出，8月份工业增加值增长5.6%，但在国内外需求疲软的压力下，工业增加值年增长率预计将继续下降。

基础设施建设的缺陷已经逐渐显现

根据国家统计局发布的数据，8月份固定资产投资增长5.5%，比上个月下降0.2个百分点，增速连续两个月处于负增长。

从高频主筋价格来看，大部分钢材价格都有不同程度的下降，螺纹钢、盘条、螺纹钢和圆钢的价格都有明显的下降。水泥价格也有所下降，整体投资形势有所减弱。高温和多雨天气也可能影响8月份的投资活动。

具体而言，制造业投资增速下降至2.6%，较上月下降0.7个百分点，这是本月固定资产投资下滑的主要原因；房地产投资增长率为10.5%，比上个月略有下降0.1个百分点；基础设施投资增长4.2%，比上个月增长0.4%，表明弥补基础设施不足的措施开始逐步见效。

在解释经济数据时，强调，总体而言，中国的基础设施建设仍有很大潜力。数据显示，目前人均基础设施存量水平相当于发达国家的20%和30%，民生领域和区域发展领域的基础设施投资需求仍然很大。

“最近，建筑业的繁荣有所反弹，地方债券的发行有所加快，而特种债券作为资本的作用也逐渐体现出来。基础设施投资的增长率预计将在未来加快。”连平向《泰晤士报》记者指出，由于今年专项债券的规模不会扩大，地方债券的发行额度将在9月份后用完，对基础设施的拉动作用将有限。因此，依靠基础设施投资很难完全对冲制造业和房地产投资的下行影响，固定资产投资年增长率可能在5.5%左右。