提前下达提前利用 地方债“增发”几无悬念

本篇文章2385字，读完约6分钟

在反周期调整加剧的背景下，地方债务“增发”的预期不断升温。根据近期各方披露的信息，利用明年提前发行的部分债务限额来维持发债力度将是一个可行的方案。

到9月底，当新的债券配额用完时，今年第四季度的地方债券发行会不会面临“锅底下没有米”的局面？在反周期调整加剧的背景下，地方债务“增发”的预期不断升温。根据近期各方披露的信息，利用明年提前发行的部分债务限额来维持发债力度将是一个可行的方案。

预计9月份发行的债券数量将低于去年同期

自9月份以来，地方债务发行速度大幅放缓，全国发行的地方债务不到100亿元。风能数据显示，上半年全国地方债券发行总量仅为85.4亿元，其中第一周发行43.02亿元，第二周发行42.38亿元，远低于8月最后两周超过2000亿元的单周发行规模，处于6个月来的最低水平。

本月下半月加快发行地方债券没有任何悬念。今年4月发布的《财政部关于做好地方政府债券发行工作的意见》指出，“力争在9月底前完成全年新债发行工作。”9月4日，国务院常务会议明确提出“今年限额内地方政府特殊债券应在9月底前全部发行完毕。”

即便如此，9月份地方债券发行规模可能低于去年同期。2018年9月，地方债券发行规模为7485.46亿元。自本月以来，中国发行的地方债券数量仅为去年9月的一小部分，因此很难赶上。

发行节奏第二，关键是发行债券。截至8月底，今年已经使用了超过90%的新地方债务限额。即使9月份年度新债额度用完，新债发行规模也只有2000亿元左右。算上再融资债券和置换债券，9月份发行地方债券的概率不会明显超过4000亿元。

三个额外的发行计划中，哪一个更好或更差

今年，地方债券将提前发行。由此产生的一个问题是，在9月份新的债务上限用完之后，第四季度该怎么办。

从历史上看，第四季度属于传统的发债淡季，地方发债萎缩是正常现象。然而，目前的情况有些特殊。9月4日，国务院常务会议指出，“国内经济下行压力加大”，“反周期调整政策工具运用得当”。今年增加地方债券发行是财政政策反周期调整力度加大的重要体现。分析师认为，在当前形势下，更有必要保持地方债券发行的连续性和稳定性。

事实上，自7月份以来，市场上一直在讨论“发行更多地方债券”，这种讨论一直持续到今天。双方主要讨论了以下前后三个方案:

一是直接提高债务限额，实现地方债务“增发”。财政部2015年发布的《地方政府债务限额管理实施意见》中，对特殊情况下调整地方政府债务新限额的做法进行了探讨，并预留了调整限额的“洞”。但是，由于预算调整，需要由国务院提请全国人大常委会批准后逐步下达，这需要很长的过程和时间，第四季度可能不会在下达层面实施。

第二是利用债务余额和限额之间的差额，这是有先例的。2017年，财政部发布了《财政部关于地方政府自平衡收入专项债券类型及试点发展项目融资的通知》，指出专项债券分类发行试点规模应安排在国务院批准的地方专项债务限额内，包括当年新增专项债务限额和去年年末专项债务余额低于限额的部分。也就是说，允许各地使用去年未使用的专项债务限额。据测算，2018年全国地方政府专项债券限额为86185亿元，专项债券余额为73923亿元，比限额低1.2万亿元。

分析人士指出，使用未使用的债务限额不会突破目前全国人大批准的债务限额，但也能达到“增发地方债务”的目的。然而，目前剩余的债券发行配额因地区而异，有配额的地区可能没有发行债券的意愿，而有发行需求的地区可能没有配额。从前几年的发行情况来看，只有少数地区会使用前一年剩余的专项债务额度。

第三，使用明年提前发行的债务限额。全国人民代表大会常务委员会授权国务院从2019年起，在新的地方政府债务限额的60%范围内，提前发布新的地方政府债务限额。授权期限为2019年1月1日至2022年12月31日。9月4日，国务院常务会议决定，加快地方政府专项债券的发行和使用，包括“根据地方重大项目建设的需要，明年将按规定提前发行新定额的专项债券”。

使用明年配额的可能性增加了

“增发地方债”的合理性没有任何障碍。一方面，在财政收入顺周期波动的情况下，发行地方债券成为支持基础设施投资、支持经济增长和实施积极财政政策的重要出发点。另一方面，地方政府专用债券被纳入社会融资规模。如果发行量急剧下降，可能会拖累第四季度社会融资余额的增长率。从保持经济金融平稳运行的角度看，有必要“增发地方债务”。市场上的持续讨论恰恰表明各方都有所期待。

此外，提高债务限额应该作为储备的紧急政策，而目前的情况还没有达到这一水平；以前使用未使用的债务限额是可行的，但它面临着地区间分配不均的问题。因此，考虑明年尽早使用一些新的债券发行配额已逐渐吸引了更多的市场关注。

目前，市场争论的焦点是提前发行的债券的金额是否可以提前发行。

值得注意的是，国家统计局新闻发言人傅16日表示，“中央政府将加大支持力度，进一步加大发行专项债券的力度，今年将提前发行一些新的专项债券，这将有助于支持基础设施投资。增长。”

此外，山东省财政厅官方网站9月4日发布的新闻稿称，“要充分利用债券资金，加快资金使用，提前发行和使用明年新增的专项债券额度。”

据业内人士透露，事实上，无论是使用往年留存的金额还是提前发行的金额，只要债务余额不超过今年年底全国人大批准的当年债务限额，就符合相关法律政策。

上述迹象表明，使用前一年的保留配额或提前发放配额没有明显障碍，似乎更有可能选择后者。

根据华泰证券(601688)的研究报告，如果今年提前发行地方债券，新的规模可能在6000亿元左右。根据3倍的财务杠杆和50%的基础设施投资计算，预计基础设施投资将达到5000亿元左右，基础设施年增长率将提高2.8个百分点。华创证券研究报告认为，在相对中性的假设下，预计基础设施的累计同比增长率将提高约4个百分点。