肖钢回应2015年A股危机：过度“牛市情结”对市场有害

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9月18日晚，全国政协委员、原中国证监会主席肖钢就2015年股市危机的得失坦诚相告。

肖钢表示，过度的“牛市情结”会影响监管者的心理和行为，而媒体在股市中的作用变得越来越重要和复杂。财务委员会的成立是完善应急机制的重要一步。要纠正监督的“家长作风”，必须实现“六个转变”。目前，杠杆风险发生了新的变化，这是不可低估的。

第一点:鼓吹牛市，但过度的“牛市情结”对市场有害

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这不是肖钢第一次公开谈论2015年股市异常波动，但绝对是最系统的一次。

肖钢报告的题目是“终结“牛市情结”——你从2015年的股市危机中学到了什么，他系统地阐述了从“牛市情结”的由来，到政策倾向的分析，以及如何处理政府与市场的关系。

从过去的趋势来看，a股市场缺牛多熊是一个客观事实。“我主张牛市。”当小刚掌权时，他开口说话了。“但如果这是一个异常的牛市情结，它将不会对真正的牛市产生好的影响，这将导致多头和空头。”

肖钢说，目前整个社会存在“牛市情结”。原因是市场参与者在上升的市场中获得了利益。在“牛市情结”下，政策主要是基于宽松的基调，表现出“多刺激政策，少控制政策”的特征，这导致了股票市场发展的政策驱动特征。

他进一步强调，将股市上涨视为监管当局的成就，对政府形成了无形的约束，监管当局将股市上涨视为成就是一种过度的复杂。

同时，从政策制定的角度来看，a股市场政策是“宽严相济的空”，并且有许多多市场政策。这是非常严格的空市场政策，但这是适得其反，这使得市场more/き

肖钢在总结“牛短熊长”的原因时也提到，主要原因是上市公司质量普遍不高，企业进出不畅；二是a股投资功能相对薄弱，价值投资理念难以落实；第三，缺乏做空的权力和制约；第四，政策目标频繁转移，影响市场预期；第五，中小股的长期估值偏高，第六，监管的短期行为。

肖钢还表示，媒体在股市中的作用变得越来越重要和复杂，因为它具有传递信息和提升情绪的特点。媒体已经成为股票定价的因素之一。

“现在，媒体报道很容易在股市和全球范围内形成一致预期。媒体不应过多报道股市的短期涨跌，这不利于股市的发展。”肖钢表示，媒体报道非常重要，所以请做到准确、客观、专业。

第二点:注册制度可以纠正股票公司的高估

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市场上总是有嘲笑。股票市场不是宏观经济的晴雨表。中国股市总是与国内生产总值不匹配。

小刚说有很多原因。首先，上市公司的整体素质需要进一步提高。特别是，一些没有长期稳定管理能力的企业无法走出去，而那些有潜力或发展较好的企业无法进入。

a股市场中小股票的长期估值偏高，因此推行注册制度有可能纠正估值偏高的原上市公司的估值。这将对整个市场产生巨大的影响，这也是注册制度应该稳步推进和试点的重要原因。

同时，a股投资功能薄弱，价值投资的概念难以落实，因此趋势投资投机成为主流。因为我们的周转率极高。虽然我们有公共基金和机构投资者，但参与基金的基本人被反复赎回，这使得机构投资者的行为具有了散户的特征。

据统计，在过去的20年里，部分股票型公共基金的年均回报率达到了16%。然而，大多数基本的人不能享受它，原因在于快进和快出，以及频繁的赎回。

此外，a股市场缺乏做空.的一些约束做空意味着确保市场的稳定发展，但我们经常认为这是一个贬损和消极的因素。

"当然，我们必须打击蓄意造谣。"肖钢强调。

第三点:股市泡沫往往发生在经济转型期，2015年泡沫不可避免

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肖钢表示，股市泡沫经常发生在经济转型时期。数据显示，中国的七大泡沫正处于货币相对宽松时期，其中三大泡沫正处于经济快速增长时期，四大泡沫正处于经济转型时期。

肖钢指出，原因在于经济转型期实体经济回报率低，新旧动能转换，新增长点前景不确定，容易发生金融脱离现实到虚拟现实的脱节，从而助推投机热潮，催生资产泡沫。从国际经验来看，在经济转型时期，海外市场往往会出现资产泡沫。从以往a股市场的经验来看，过于宽松的货币政策和充裕的流动性很容易影响资产市场价格，导致泡沫。

“股市本身制度和机制的完善并不是股市上涨的必要前提。2015年中国股市的泡沫不是孤立的，而是客观的、不可避免的。”小刚说。

要点4:2015年，政府果断采取措施防范系统性风险

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肖钢说，政府在特殊时期必须果断行动。2015年的异常波动不同于以往的暴跌，因为2015年的股市危机是由资本杠杆引发的流动性危机，引发了投资者的大规模恐慌，情况异常危急。如果不是杠杆基金，市场本身有一个稳定的机制，这将趋于平衡。在杠杆基金的影响下，它将加速市场的下跌，并导致股票市场的踩踏。在这种情况下，政府必须果断行动，防范可能的系统性风险。

在谈到2015年当前市场的市场风险时，肖钢表示这是杠杆风险。杠杆风险的近期表现不仅是借入资金进行股票交易，还暴露出融资质押的风险。

要点5:救助基金的市场回报更好，因为政府经常在极端情况下出手

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肖钢表示，如果那一年出现系统性风险，银行将受到最大影响，证券公司和基金将减少自有资金。

拯救市场的资金是以市场导向的方式筹集的，支付的利息也是按照市场导向的利率，主要来自银行。因此，事实上，商业银行已经用自己的资金来保持股市稳定，避免自己的损失。

从现在开始，虽然政府的出发点不是获取经济利益，但最终是有益的。

“原因很简单，因为它是在最低的时间购买的，而且在未来几年内它将一直升值。”肖钢说，因此，不仅中国的救助有利可图，美国的经济也有利可图。当然，政府绝对不是为了经济利益。

第六点:财务委员会的成立是改善紧急应变机制的重要一步

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肖钢说，坦率地说，在处理危机的过程中存在一些不足。

他建议完善应急机制，包括完善应急法律规定，明确政府救市标准和原则，建立国家层面的常态化危机应对机制，完善信息共享和风险监控机制，完善市场预期管理机制。

肖钢表示，不可避免的是，不仅是股市，其他金融市场也将出现大幅涨跌。目前，财务委员会成立后，应承担更多责任，处理和防范系统性金融风险。

同时，他指出，信息共享和风险监测机制仍然缺乏。

“监管分工和数据孤岛等现象依然存在，因此如何加快信息共享机制的建设，尤其是在此基础上，建立风险预警模型，防止系统性危机的演变显得尤为重要。”

第七点:要纠正“家长制”的监督，必须实现“六个转变”

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肖钢说，纠正监管中的父爱，就是总结我们的历史，特别是在2015年，股市动荡异常，危机发生的时候，吸取了一个非常重要的教训。

深刻理解股市价格的信号，不要讨论涨跌，管好政府和监管的有形之手，做好监管该做的事情。

作为一个监管者，首要的职责应该是明确的，即如何发展市场，特别是不要把股市的涨跌作为市场发展的评估。“与我们过去评估的指标如此相似，这肯定是错误的。”

当然，我们应该特别警惕监管套利。监管、证券监管的定位是“两维护一促进”，维护市场的公开、公平、公正，维护投资者特别是中小投资者的权益，促进资本市场健康发展。

肖钢建议实现“六个转变”，推进监管转型。

第一，监管方向从注重融资转变为注重投融资平衡和风险管理职能，更好地保护中小投资者；

二是监管重点从强调发展市场规模转向加强监管和执法，规则、结构和质量并重；

三是监管方式实行事前审批，改为强化事后监管，实行全过程监管；

第四，监管模式已经从分散和分段监管转变为共享和职能监管；

第五，监管手段从统一、强制和封闭向多元化、协商和开放转变；

第六，监管的运行已经从缺乏透明度和稳定性转变为公平、透明、严谨和高效。

附件是小刚的简历:

肖钢同志，1958年8月出生，汉族，江西吉安人，湖南长沙人，法学硕士。

他于1981年开始在中国人民银行工作。

1989年5月至1996年10月，任中国人民银行政策研究室副主任、主任，中国外汇交易中心总经理，中国人民银行计划财务部主任。1996年10月至2003年3月，他担任中国人民银行行长助理兼副行长。在此期间，他担任计划财务部主任、货币政策部主任、中国人民银行广东省分行行长、国家外汇管理局广东省分行行长。

2003.03—2004.08，中国银行(601988)董事长、党委书记、行长，东方资产管理公司党委书记；

2004.08—2013.03，中国银行股份有限公司董事长、党委书记、执行董事、战略发展委员会主席；东方资产管理公司党委书记；

2013.03—2016.02，中国证监会主席、党组书记；

2018.03，中国人民政治协商会议第十三届全国委员会经济委员会委员。