6月份流动性大考通关

[摘要]7月1日，央行宣布银行体系流动性总量处于较高水平，能够吸收央行反向回购到期、政府债券支付等因素的影响，今天不会进行反向回购操作。

7月1日，央行宣布银行体系流动性总量处于较高水平，能够吸收央行反向回购到期、政府债券支付等因素的影响，今天不会进行反向回购操作。同一天，1500亿元的反向回购到期，央行实现了1500亿元的净提款。

然而，在过去的30天里，央行通过公开市场投资了超过1.5万亿元。央行的果断行动使得6月底的流动性“相当充裕”。

风数据显示，6月份，央行共开展反向回购业务8250亿元，两次开展mlf业务7400亿元，总投资15650亿元。在对冲了央行当月到期的7950亿元人民币的反向回购和6630亿元人民币的多边基金后，该行实现净投资1070亿元人民币，这是连续第三个月实现净投资。

在6月的最后一个交易日(6月24日至28日)，央行暂停了公开市场操作，但由于月末财政支出增加，流动性仍然相当充裕，货币市场利率继续保持在较低水平。其中，dr001(银行间存款机构隔夜质押加权利率)曾在6月24日跌破1%，至0.994%，创下近15年来的新低。6月28日，隔夜利率一路攀升至1.3864%，但仍处于低位。

“6月底，利率水平继续下降，反映出流动性处于宽松状态。”交通银行(601328)(香港股票03328)首席经济学家连平在接受《时代周刊》采访时指出，流动性宽松并不意味着资金一定会流入实体经济。“由于对中小银行流动性的担忧，银行间市场基金更加谨慎。”

淡季

除了银行间市场资金利率较低之外，作为银行间流动性充裕的另一个标志，银行间存单发行量的减少也表明当前市场流动性处于充裕水平:根据交易矩阵数据，6月最后一个交易日(6月24-28日)，存单发行量约为2455亿元，较上周大幅下降63.09%，存单融资净额也达到-1088。

“现在，每个人都不缺钱，他们也不想借贷资金。”珠江三角洲一家城市商业银行的一名交易员向《时代周刊》表示，由于央行在6月底的反向回购利率高于银行间的短期质押率，因此在放贷前从央行获得资金是“完全亏损的业务”。

同时，城市商业银行交易员向《泰晤士报》记者透露，由于央行本轮对中小银行提供了有针对性的流动性支持，中小银行获得流动性的渠道有所改善，一些原本面临较大金融压力的中小银行顺利度过了季末。

“央行的目标是增加对中小银行的流动性支持，并提高中小银行的流动性可用性。”连平在接受《时代周刊》采访时表示，随着利率波动趋于稳定，6月底的流动性紧张局面已顺利过去。

中信证券(600030)(港股06030)固定收益首席分析师明明指出，上周银行间流动性极为充裕，非银行流动性压力短期内有所缓解，但质押券信用分层现象依然存在。整体利率下降，隔夜拆借利率保持在1%以下。下周公开市场的到期日相对较大，预计央行将在7月份逐步撤出过剩的流动性。

关注流动性分层

据《时代周刊》记者统计，自6月份以来，共有43只债券延期或未能发行，计划发行规模总计312.4亿元；5月份仅有8只信用债券被取消，这表明6月份信用债券市场不容乐观。

6月2日早些时候，央行相关负责人回答了记者的提问，称央行已对6月份影响流动性的各种因素进行了全面估计和充分准备，并将根据市场资金供求情况，灵活开展公开市场反向回购和中期贷款便利化操作。6月17日中小银行存款准备金率下调政策的第二次实施，也将在下半年末释放约1000亿元的长期资金，以充实中小银行的流动性。

然而，在短期内，RRR 1070亿元的净投资和1000亿元的发行减持并不能完全解决流动性分层问题。

“5月下旬，出于同业信用风险的考虑，风险控制部要求我们提高其他城市商业银行和农村商业银行交易员的门槛。一些同行直接对一些中小银行采取“一刀切”的态度。”上述城市商业银行的交易员告诉《泰晤士报》记者，银行间存单突破汇率后，银行间存单之间的利差被分割，这也反映出市场风险偏好正在下降。

“目前，有限的流动性主要集中在高水平的货币市场。例如，债券是国债和金融债券，而低等级债券市场没有流动性，这反映了市场的信任和信心。”中国金融期货交易所研究所首席经济学家赵庆明在接受媒体采访时说。

明明在研究报告中还指出，资金的流动性分层是由中国整个金融体系的特点决定的。“目前，流动性来源于央行，从大银行传导到小银行，然后再传导到非银行机构，形成一个传导链。因此，不同的机构将面临不同的流动性状况。”

因此，明确强调，从货币传导效应来看，目前总体流动性充裕，在央行的多种渠道关怀下，中小银行的流动性紧张状况有所缓解。然而，银行和非银行之间的信贷裂痕可能会进一步蔓延至实体经济。

据预测，7月份流动性将先紧后松

在银行间流动性充裕和信贷分层加剧的叠加下，7月份的资金走势引起了市场关注。

最近，郭进证券固定收益研究团队(600109)直接发布了一份名为“7月流动性很难放松”的研究报告，认为7月资金缺口压力很大，将集中在月初和月中。

报告指出，一方面，纳税因素预计将回流流动性4000亿元，主要在7月15日左右；另一方面，6，905亿元人民币的mlf将于7月到期，月度规模为今年最高，且集中在上半年。然而，随着7月底财政存款的释放，流动性压力将得到缓解。

“虽然银行间市场的流动性相对宽松，但整个社会的整体信贷扩张仍然吃紧。RRR降息可以增加一定的流动性，降低信贷息差，有利于进一步降低企业融资成本。”中泰证券首席经济学家、研究所所长李迅雷在接受《时代周刊》采访时表示，从早期RRR减持的效果来看，特别是定向RRR减持，可以在一定程度上解决中小企业融资难的问题。

随着全球14家央行宣布降息，央行货币政策监管的灵活性将进一步增强。此外，在最近的联邦公开市场委员会(fomc)会议上，美联储(Federal Reserve)用“采取适当行动维持经济扩张”取代了“保持耐心”，这释放出一个强烈的“鸽子”信号，引发了国际市场对美国7月降息的猜测。

对此，连平在接受《时代周刊》采访时表示，世界主要国家的宽松计划进一步增加了央行实施宽松政策的可能性，货币政策的反周期调整有望再次发挥作用。

“目前，由于国内经济下行压力和货币市场信贷分层，央行的政策目标已经调整，预调微调力度加大，政策重点更倾向于定向精准滴灌。”连平表示，在外部压力较大时，不排除降息，但空降息幅度并不大，只是用来缓冲情绪和预期。“预计下半年货币政策的方向只会是宽松的，货币市场的利率中心也可能是稳定的和下降的。”