上半年发行逾七成 地方债额度调整几率加大

6月，2019年地方债券的发行迎来了关键时刻。风数据显示，6月份地方债券发行规模创下全年新高，共发行8995.5亿元，其中一般债券发行3177.7亿元，特别债券发行5817.8亿元。新债占6月总发行量的81%，是4月和5月新债发行量的2.65倍。

值得注意的是，上半年地方债券发行总额约为2.84万亿元，其中新增债券占76.7%，约为2.18万亿元，再融资债券6490亿元，占22.9%。到目前为止，3.08万亿元的年度新增债券额度已发行70.7%，下半年新增地方债券仅剩下9034亿元。

年中已过，在反周期监管加强的背景下，下半年地方债券发行额度是否会增加，成为市场关注的焦点。

中国人民大学金融学院副院长赵锡军对《时代周刊》记者表示，当前宏观政策的灵活调整应根据外部环境的变化而定。“如果外部环境相对稳定，下半年的重点是加快落实现有措施，促进经济稳定发展。如果外部环境继续存在不确定性，不排除进一步调整地方债券发行配额的可能性。”

发行债券的高峰期来得很早

风能数据显示，6月第三周地方债券发行净融资额达到2738.09亿元，其中6月18日和6月20日单日发行量超过1000亿元，而上周地方债券供应量并未减少。相反，发行量达到3050亿元，融资净额为2124.43亿元。6月份地方债券发行融资净额达到6524.52亿元，去年6月份，

从过去五年的发债情况来看，上一轮发债是在2016年。作为年度债务转换，上半年共发行地方债券35755亿元。尽管这两种债券的发行量都很大，但2019年的地方债券将承担不同的任务。

2019年，中国新增地方债务总额约为3万亿元，其中普通债券9300亿元，特别债券2.15万亿元。在季度基础上，随着全国人大在2018年底提前发布一些新的地方债务配额，今年1月份地方债务发行规模达到4180亿元，这导致第一季度地方债务发行加速。然而，4月份地方债券发行规模大幅下降。上海财经大学教授郑春荣在接受《时代周刊》采访时分析说，原因可能是几年前提前发放的配额已经基本用完，新的配额尚未分配。

截至4月底，各地共组织发行地方政府债券16333亿元，其中新增12940亿元，占新提前发债限额的93%。随着5月份地方政府新限额的公布，6月份地方债券发行也迎来了新一轮的高峰期。“政府希望尽快发行债券以稳定经济。财政部敦促地方政府在今年9月底前完成3万亿元新地方债券的发行，地方政府对预算进行了调整。与前几年相比，这确实导致了今年债券发行的高峰。在此之前，6月份的总发行量激增。”中国人民大学国际货币研究所研究员周文渊在接受《时代周刊》采访时表示。

地方债务配额调整的可能性增加了

数万亿当地债券对资本市场的挤出效应是什么？

6月26日中午，银行间市场资本利率再次回落，存款机构隔夜回购利率dr001和隔夜shibor均降至1%以下，表明市场流动性相对宽松。

“最近发行的地方债券对二级市场的利率债券产生了一定的挤出效应，但影响不会像去年8月和9月那么大。”周文渊在接受《时代周刊》记者采访时指出，“央行自6月份以来释放的流动性将减少挤出效应。”结合相关政策，在债务风险管控体系稳定的前提下，预计下半年地方债券特别是重点项目专项债券将有序发行，下半年地方债券市场规模可能大幅扩大。”

在此背景下，展望下半年，地方债务发行额度是否会增加将成为市场关注的焦点。另一方面，由于地方政府债务的限额管理，如果要增加地方债务发行限额，就需要调整债务限额，这就涉及到财政预算的调整。

中国财政科学研究院金融研究中心主任赵全厚最近接受媒体采访时表示，今年下半年增加地方政府债券发行额度的可能性越来越大，国家预算也可能提交全国人大常委会审议调整。

历史上，在年中调整预算和发行额外政府债券是有先例的。包括1998年，政府临时发行1000亿元长期建设债券和发行2700亿元特别债券给四大银行以替代不良资产；2007年，发行特种债券1.55万亿元；2008年，为设立汶川地震灾后恢复重建基金，中央预算进行了适当调整。

“但目前面临的外部不确定性与过去不同，很难从历史中找到借鉴。”赵锡军向《时代周刊》记者指出。

“根据预算法的要求，增加地方债务限额需要全国人民代表大会常务委员会批准。如果要在年中调整预算，需要在8月底上报审批。”郑春荣在接受《时代周刊》采访时说。

据郭盛证券发行团队统计，2018年，包括河北、陕西、辽宁、吉林、福建在内的18个地区都有超额地方债券发行额度。因此，一些机构认为，在债务限额和债务余额之间使用空超额债券发行配额是可行的，因为调整新的地方债券发行配额的过程很长，而且时间相对紧张。

最近，CICC发布的报告(港股03908)也指出，根据财政部以前的政策，地方特债的限额与余额之差可以用来发行债券，这个限额与余额之差约为1.2万亿元，但主要是发达省份的数额，不排除这个限额与余额之差的一部分可以使用。

然而，研究报告也强调，考虑到随后财政收入的下降、房地产政策的不放松以及外部需求的下降趋势，增加发行地方债券只是避免经济下滑的一种对冲手段，而不是提振经济的一种手段。