一周“补水”超万亿 节后资金面回暖明朗

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9月下旬，央行下调RRR利率，推出反向回购交易，一系列操作释放了超过1万亿元的流动性，这是一件大事。

9月下旬，央行下调RRR利率，推出反向回购交易，一系列操作释放了超过1万亿元的流动性，这是一件大事。

分析师指出，这只是反映了短期流动性面临的多重压力，也显示了货币当局为稳定流动性波动所做的努力。在央行的操作护航和财政支出的支持下，流动性跨季度保持稳定的可能性很大。10月初，流动性复苏相对肯定。对于股票债券市场，虽然短期资金紧缩带来痛苦，但之后的复苏也有望创造机会。

流动性操作:从下半年开始不间断

23日，央行宣布当日将推出1000亿元人民币的反向回购操作，其中7天期200亿元人民币，操作利率2.55%，14天期800亿元人民币，操作利率2.7%，利率不变。这是央行连续第四个工作日进行反向回购操作。

自9月下旬以来，央行的流动性操作并未停止。16日，RRR全面降息登陆，释放长期流动性约8000亿元；17日，央行部分延续中期贷款机制(mlf)，这是自9月以来的首次mlf操作；从18日起，重启公开市场反向回购操作；19、重启14天反向回购交易。

据统计，自16日以来，央行已开展了4200亿元人民币的反向回购操作和2000亿元人民币的mlf操作，并在RRR减持后释放了约8000亿元资金。综合考虑，上周央行通过各种流动性工具释放的流动性约为1.42万亿元。在吸收了到期的央行反向回购和mlf后，释放的资金净额仍接近9000亿元。

过去，在实施RRR减息前后，央行通常通过公开市场操作(omo)提取资金，以避免因RRR减息导致的短期流动性过剩。在RRR全面降息后，央行很少同时通过公开市场操作释放流动性。

利率飙升:流动性面临干扰

9月20日，市场上最具代表性的货币市场利率指数dr007升至2.8%，创下两个多月来的新高，这为央行近期的操作提供了一个解释。

中国银行体系流动性呈现出一定的季节性波动规律。近年来，财政收支、金融机构法定存款准备金支付与退还、现金收付、季度金融监管评估等季节性因素放大了对流动性的影响，不同因素容易重叠。例如，在每月中旬，由于财政税收的影响，流动性很容易收紧；下半年，由于财政支出供给的流动性，流动性往往会恢复充裕。赛季结束时，情况更加复杂。监管评估对市场预期和制度行为有影响，容易造成短期资金短缺。《中国证券报》记者统计了2007年的所有历史数据，发现过去三年的9月底比8月底高，平均高出23个基点。

9月是季度月份，季度末金融监管和评估带来的干扰几乎是不可避免的。同时，它也受到许多因素的影响:一是中秋节“小长假”的纳税期被推迟；二是临近国庆“长假”，居民现金需求增加；第三，金融机构的风险偏好，月末和季末的流动性分层变得更加明显。上周，央行释放了大量流动性，但市场资金比以前更加紧张。因此，央行及时“补水”是合理和必要的。此外，过去央行的反向回购操作通常用于应对季节性因素造成的短期流动性波动，RRR降息后央行重启反向回购操作是合理的。

应该注意的是，央行已经通过宽松的流动性操作表明了其保持合理和充足流动性的态度。本周，央行可能会继续进行反向回购操作。此外，在接近季末时，财政支出预计将增加，从而增加资本供应并保证总流动性。23日，dr001下跌了6个基点，至2.74%。随着央行持续大规模投资的累积效应，这些基金已显示出复苏迹象。

股票债券市场:阵痛孕育机遇

23日，a股市场调整，债券市场小幅波动。全球经济放缓的迹象抑制了金融市场的风险偏好，拖累了亚太和欧洲股市，a股也受到了影响。然而，结合债券市场的分析，短期流动性波动对资产估值的不利影响似乎得到了反映。

分析师指出，过去流动性收紧时，股市和债市往往表现不佳，仍有必要在季度末之前防范流动性波动带来的估值压力。然而，目前的流动性紧缩是不可持续的，其影响应该是有限的。

10月初，流动性肯定会回升，这可能会带来值得关注的机遇。首先，RRR全面降息释放了大量长期流动性；其次，央行公开市场操作发挥作用，9月实现净交割的可能性不小；最后，9月是传统财政支出的大月份，财政储备将投入流动性。这意味着到9月底，金融机构的超储规模预计将明显高于8月底。10月初，随着季度末的动荡消退，总流动性的增加预计将更充分地反映在货币市场资金紧张和资本价格趋势上。

分析师指出，预计10月份上半年基金将相对宽松，基金价格预计将大幅下跌。届时，股票和债券都将面临有利的资本环境。