2000亿元MLF终结“九连歇” 为后期货币政策操作打开空间

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分析师指出，这将有助于市场应对高峰期税收和国债支付带来的流动性冲击。此外，这种一年期多边基金可能会在后期取代连续反向回购操作，在应对流动性冲击的同时，也为明年10月预留了一个货币政策操作窗口。

在公开市场操作“连续九次突破”后，央行于16日启动了2000亿元中期贷款操作，实现了等额净投资。分析师指出，这将有助于市场应对高峰期税收和国债支付带来的流动性冲击。此外，这种一年期多边基金可能会在后期取代连续反向回购操作，在应对流动性冲击的同时，也为明年10月预留了一个货币政策操作窗口。

净投资2000亿元

16日上午，央行宣布中国人民银行启动2000亿元中期贷款业务，中标率为3.3%，与前一次相同。由于当天没有到期的反向回购，净投资为2000亿元。

上午，融资水平有所缓解，银行间债券质押式回购利率大部分下降，但下午下降幅度缩小，融资水平保持平衡。截至16日收盘，dr001和dr014均下降了2个基点，但dr007和dr021均有所回落，利率分别上升了2个基点和3个基点。与此同时，隔夜和两周市净率也分别下降了1个基点和2个基点，而一周和一个月市净率继续小幅上升。

分析人士指出，央行开展传销有四个背景。首先，央行已暂停公开市场操作9个交易日，资本利率已逐步回升。14日，资本收紧，银行间回购固定利率和shibor相继上升。15日，shibor和银行间债券质押式回购利率全面上升，显示出明显的资金收紧迹象。

第二，美国国债的支付日期即将到来，这将导致银行间流动性的一定撤出，而mlf操作可以部分对冲支付的影响。根据风能数据，16日发行了两次国债，总规模为790亿元，将于17日支付。此外，340亿元的国债将于18日发行，付款日期为21日。

第三，纳税期将在10月下旬到来。10月已过半，财政收入池将很快在下半年到来，这将极大地干扰流动性。根据国家税务总局官方网站，10月份的纳税申报期被推迟到24日，根据以往的经验，从21日起，纳税期对流动性的干扰将会增加。

第四，当前的反周期调整正在发挥作用，货币政策将与之配合。工业证券固定收款团队(601377)指出，9月份财政存款环比下降7026亿元，与企业贷款节奏一致，表明财政政策在反周期调整背景下进一步努力。民生证券(Minsheng Securities)首席宏观分析师谢云良认为，mlf操作将补充银行的中长期流动性，有助于进一步增强金融机构支持实体经济的能力。

为明年保留一个操作窗口

自中期贷款机制(mlf)建立以来，央行通常在国庆假期后的第二或第三周将mlf放入网内。然而，在2018年国庆假期后，央行并没有进行mlf操作，而是连续几个交易日进行了7天的反向回购操作。今年，央行“恢复”了这种做法，或者为后来的货币政策操作打开了空空间。

联讯证券分析师和南认为，如果现在释放mlf，就有可能减少公开市场操作(omo)的释放，然后通过即将到来的纳税平衡资金，使银行间市场的流动性合理、充裕。央行用长期资金替代短期资金，不仅缓解了近两天资金紧缩压力，确保了政策的中性，还起到了补充银行和支持实体长期负债的作用。

此外，和南认为，更重要的意义可能是增强央行货币政策操作的便利性和及时性。“目前的贷款基准lpr是按月报价的。mlf作为报价的锚，具有导向作用。现在mlf操作将在明年10月保留mlf操作窗口，以便央行能够灵活应对经济金融形势。”

分析师还指出，存在“吸金因素”，如最近的峰值纳税期和政府债券支付，这原本需要反向回购等公开市场操作。然而，由于lpr与mlf操作利率挂钩，央行直接推出了mlf，不仅注入了流动性，还在明年10月20日lpr报价前留下了利率操作的窗口。

此外，2000亿元人民币的净投资也可以为空近期的货币政策操作提前打开空间。东方金城首席宏观分析师王庆认为，在16日没有mlf到期的背景下，央行推出了2000亿元的mlf操作，可以为商业银行提供中长期低成本资金，这将有助于推动银行在本月20日继续下调lpr报价的部分点位，进而下调企业贷款利率。

“可以看出，自今年下半年以来，ppi一直在下降。这意味着在考虑价格因素后，企业贷款的实际利率正在上升。着眼于降低企业融资成本的政策目标，央行引导一年期lpr下调的紧迫性有所增加。”王庆说道。

他指出，此次mlf操作竞价的利率稳定在3.3%，表明央行目前仍将保持政策利率不变，这将有助于稳定市场预期。新贷款利率改革后，基准贷款利率逐渐淡出，现行的最低贷款利率已成为事实上的政策利率，受到市场的广泛关注。

货币政策还是相机抉择

和南认为，央行已经进行了2000亿元人民币的无期限贷款操作，这不能简单地视为央行政策转向宽松的信号。尽管通胀不具有长期可持续性，但它仍将在短期内限制央行的宽松政策。

谢云良的团队指出，9月份cpi同比上涨3%，高于之前的数值和2.8%的市场预期，这是自2013年11月以来的首次。主要原因是猪肉供应紧张和价格上涨。目前及未来一段时间内，猪肉价格可能继续推高cpi，预计猪肉价格上涨对cpi的影响将持续到明年第一、二季度。

然而，该小组还表示，不应高估供应有限导致的结构性通胀对货币政策的影响。目前，cpi的上升表现出典型的结构性通货膨胀特征。尽管猪肉价格和食品价格都很高，但核心通胀率仍然很低。9月份，核心cpi同比增长1.5%，仍为2016年3月以来的最低水平。总体消费物价指数和核心消费物价指数之间的差异达到1.5个百分点，这是有数据以来的最高水平。同时，生产者价格指数保持在负范围内。

“总体而言，中国经济正面临更多通缩风险。我们认为，货币政策不会因为供应有限导致的单一价格上涨而收紧，也不会因为“洪水灌溉”而推高风险，再次加剧结构性扭曲，空方面在这方面仍略有放松。”谢云良的团队说。

华泰证券的李超(601688)认为，经济低迷和cpi上涨的压力增加了货币政策决策的难度，后续的货币政策仍需密切跟踪经济增长和价格走势。RRR不太可能在年内再次降息，降息行动也将更加谨慎。