人保限售股解禁第一波：流通市值翻两番股价承压

《时代周刊》记者李行军

中国人民保险公司(601319.sh)已经运营了一年，迎来了第一波解禁浪潮。

11月18日，8名持有原股东初始限制性股份和初始战略配售股份的股东将增持45.9亿股，占其总股本的10.38%，而此前非限制性a股流通股仅为10.11亿股。

在最近的10个交易日里，PICC的股价起伏不定，11月11日收于8.41元。

同一天，一位业内人士告诉《泰晤士报》记者，PICC的合理市盈率是1.4倍，即使算上今年税制改革的影响，最多也只有1.6倍，但现在是2.08倍，显然高估了，所以暂时不推荐。

解禁的市值是流通市值的4.5倍

全国社会保障基金理事会和战略投资者持有的股票将很快被取消。

根据PICC首次公开发行a股公告，18亿股a股在未行使超额配售选择权的情况下公开发行，发行后总股本为442.24亿股。

发行前，财政部和全国社会保障基金理事会分别持有298.96亿股和38.02亿股；发行后，除财政部的锁定期为三年，国家社会保障基金理事会的锁定期为一年外，所有股份均被锁定。

PICC A股的发行是通过对战略投资者定向配售、对询价对象离线配售和对合格公众投资者在线定价相结合的方式进行的。其中，境内战略投资者持股7.89亿股，占比1.78%，锁定期为一年；国内公众投资者持股10.11亿股，占比2.29%。

据《泰晤士报》记者统计，PICC的战略投资者包括保险公司和基金公司，包括中国人寿保险(601628.sh)、太平人寿保险、新华保险(601336.sh)、招商局3年封闭式战略配售灵活配置混合证券投资基金(lof)、E基金3年封闭式战略配售灵活配置混合证券投资基金(lof)、南方3年封闭式战略配售灵活配置

PICC A股发行价格为3.34元/股，每股面值1元，每股净资产3.34元。

今天，虽然股价略有下跌，但仍是发行价的2.52倍。此外，2018年，PICC每股a股发行0.0457元人民币(含税)的现金股利，这意味着将从解禁的股票中获得2.1亿元的股利。

根据第三季度报告的数据，PICC的每股净资产也升至4.05元，每股收益为0.48元，市盈率为17.52倍，市净率为2.08倍。

上述业内人士告诉《时代周刊》，PICC目前的股价显然被高估了，投资者对解禁的消息肯定不放心，这可能会导致抛售压力。即使股东不减持，股价也可能会下跌。

3月7日，中信证券发布了“财产保险领先，但a股估值明显偏高”的报告，首次涵盖了price股的“卖出”评级，并预测PICC 2019年的合理股价为每股4.71-5.38元，相当于市盈率的1.25-1.42倍和13.1-15.0倍。

然而，PICC董事长苗建民在11月1日表达了对市值管理的重视，并因此举行了上市以来的首个投资者开放日。

PICC P&C保险公司的利润仅增长了1.6%

第三季度报告显示，PICC前三季度实现保险业务收入4403.55亿元，同比增长12.3%；实现净利润299.31亿元，同比增长73.8%；净资产加权平均回报率为13.0%，同比增长4.4%。

其中，PICC P&C保险是其最重要的资产，贡献净利润219.85亿元；PICC人寿实现净利润50.06亿元，PICC健康实现净利润3.26亿元。

然而，PICC P&C保险(02328.hk)前三季度未经审计的业绩公告显示，扣除所得税费用前的利润总额为213.61亿元，同比增长1.6%。

据上述知情人士透露，PICC P&C在财产保险市场上具有较大的规模优势，并在成本控制方面做得很好。前三个季度的综合成本率为97.9%，但由于去年的基础和平均绩效较低，今年的利润有所增加。

苗建民在开放日表示，对于PICC P&C来说，效益优先最突出的体现就是综合成本领先市场，达到国际一流。

今年前三季度，PICC P&C保险的综合成本率为97.9%，但其中农业保险和社会保障的成本率较高。就商业保险而言，可以实现95%的中长期综合成本率，重点是精细化管理，堵塞理赔漏洞和漏息。

根据2019年半年度报告，PICC P&C保险的承保利润为43.39亿元，较2018年上半年的67.58亿元下降24.19亿元，降幅为35.8%。

华创证券此前在研究报告中分析称，下降的主要原因是由于派息率上升导致综合成本率上升。然而，赔付率上升的主要原因是自然灾害和非洲猪瘟导致农业保险赔付率大幅上升。

据半年度报告显示，农业保险净赔付达到73.08亿元，同比增长14.31亿元，赔付率从62.8%提高到75.9%。承销利润从10.79亿元下降到4.93亿元。

此外，汽车保险的承保利润从2018年年中的38.12亿元下降到2019年年中的22.57亿元，下降了15.55亿元，是承保利润下降幅度最大的一次。这也成为PICC宝洁税前利润下降的一个重要原因

业内一些分析师曾告诉《时代周刊》记者，PICC P&C保险的税前利润下降了。最重要的因素是加强了报告和银行业务的整合以及对汽车保险的监管，这限制了费用的竞争，费用比率下降，第一天的保费费用也下降，未到期责任准备金的拨备相应增加，从而降低了赚取保费的形成率，提高了综合成本比率。

上述分析师认为，手续费的影响是暂时的，承销利润率仍在提高。今年赚的钱不包括在损益表中，而是在资产负债表上。

“PICC未来将能够做好股市，在汽车销售数据下滑后，它肯定会把目光投向非汽车业务，还有太多地方有待开发。”上述业内人士告诉《时代周刊》记者。

在开放日，PICC还强调要优化业务结构，非车险中长期在国际上的比重要达到60%。今年前三季度，非汽车保险占人保财险保费结构的42.98 %, 空.仍有较大增长

苗建民在开放日表示，从长远来看，财产保险公司过度依赖汽车保险的商业模式是有风险的。从短期来看，车险仍然是一种“食品”保险，因此我们应该在做大做强车险的基础上优化业务结构，使财产保险能够健康持续发展。