混改成突破口 国企深改助力金融防风险

虽然国有企业杠杆率的调整是必要的，但其应达到的水平却没有统一的标准。在国有企业去杠杆化过程中，要鼓励经营状况相对较好的企业获得更多的杠杆弹性。

国有企业改革迎来了又一个“关键事件”。11月12日，国务院国有企业改革领导小组第三次会议明确提出，要抓紧研究制定国有企业改革三年行动计划，明确提出改革目标、时间表和路线图。此外，在会上提出的几个重点领域和关键环节中，推进混合所有制改革被放在首位，建议加强财政硬约束，明确任务和措施，制定量化和可衡量的具体指标。

许多分析人士认为，这次会议有针对性地解决了当前国有企业改革中存在的诸多困难，提出了明确的解决方向，有利于形成稳定的预期。这是国有企业改革的一个重大部署，一个具有历史阶段性的大新闻，这意味着国有企业改革进入了一个关键阶段。此外，作为国有企业改革的突破口，混业经营有利于国有企业建立现代企业制度，也可以吸收民间资本，同时降低自身杠杆，实现效率提升，这也是防范和化解金融风险的重要切入点。

国有企业改革三年行动计划

最迟在明年上半年宣布

会议首次提出的国有企业改革三年行动计划的研究和制定引起了广泛关注。国有企业政策研究专家李进说，这次会议是国有企业改革的重大部署，是具有历史阶段性的大新闻，意味着国有企业改革进入了关键的历史阶段。新三年国有企业改革规划是国有企业改革的“行动纲领”，值得期待。按照一般规定，研究制定国有企业改革三年行动计划的关键时期是从现在开始到明年两会，最迟要在明年上半年公布。

中国人民大学金融学院教授、崇阳金融研究所高级研究员郑志刚在接受《证券时报》采访时表示，国有企业改革一直是经济体制改革的重点，围绕国有企业改革在不同阶段有不同的目标。会议提出的三年行动计划的制定具有现实背景和具体意义。在当前经济下行压力的背景下，寻找防止经济增长放缓的方法主要有两个突破:一是提振民营企业信心；第二，充分发挥国有企业在国民经济中的“稳定器”作用。但是，考虑到杠杆率高、产能过剩、僵尸企业等问题。，要从稳定增长的需求出发，进一步深化国有企业改革。

混合所有制改革是国有企业改革的一个突破。最近，混合改革的顶层设计方向变得更加清晰。11月8日，国有资产监督管理委员会(SASAC)发布了《中央企业混合所有制改革操作指引》，细化了中央企业在混合改革中的具体操作规范，同时明确提出要通过市场化手段推进混合改革。中央企业的“混合资本”环节应充分发挥市场在资源配置中的决定性作用。会议再次强调，在推进混合所有制改革、加强国有企业监管、增强R&D创新能力、强化金融硬约束、减少和规范补贴、完善激励机制、提高劳动生产率和资本收益率等关键领域和关键环节，提出了明确的任务和措施，制定了量化和可衡量的具体指标。

郑志刚说，客观地讲，过去几年国有企业混业改革的进程并不尽如人意，主要是因为混业改革的理论和政策导向存在诸多不确定和不明确的方面，如混业改革缺乏具体目标，缺乏量化考核指标等。这次会议对存在的问题提出了特殊要求，有利于形成稳定的预期，为混合改革的顺利进行指明了方向。

国有资产监督管理委员会副主任翁近日表示，目前，三分之二的中央企业引进了各种社会资本，超过一半的国有资本集中在上市公司，10家中央企业和171家省级企业在国有控股混合所有制企业开展了员工持股试点。在2013年至2018年实施混合改革的央企子公司中，超过70%的子公司在混合改革后实现了利润增长。

国有企业去杠杆化

设定灵活的目标

国有企业改革不仅要充分发挥国有企业在国民经济中的稳定器作用，还要通过改革加强预算硬约束，降低杠杆率，这也是防范和化解金融风险的重要环节。

新时代证券首席经济学家潘向东曾经说过，国有企业改革的突破口是混合改革，这有利于国有企业建立现代企业制度，也可以吸收民间资本，同时降低自身杠杆，实现效率提升。国有企业改革应打破“软预算约束”，提高资本利用效率。此外，要加快“僵尸企业”的处置，防止资金流向“僵尸企业”，使其起死回生。

郑志刚认为，如果国有企业未能防范和化解重大风险，将影响金融体系的稳定。如果我们要选择关键行业和部门来抗击和化解重大风险，国有企业显然是重中之重。

国有企业的软预算约束和随之而来的高杠杆率是财务风险积累的主要表现，这自然成为当前国有企业财务风险“拆弹”的主要方向。然而，从目前的进展来看，根据国家金融与发展实验室发布的最新数据，自2017年第二季度以来的十个季度中，除两个季度外，非金融企业的杠杆率在所有季度都有所下降，从2017年第一季度的161.4%下降到今年第三季度的155.6%，共下降了5.8个百分点，这是去杠杆化的一大成就。

国家金融与发展实验室副主任张小静认为，考虑到企业杠杆和经济繁荣周期之间的关系，尤其是生产者价格指数，企业去杠杆化应该更有针对性。企业去杠杆化主要是指国有企业去杠杆化，而国有企业去杠杆化主要是指“僵尸”国有企业和融资平台。

但是，郑志刚也强调，虽然有必要调整国有企业的杠杆率，但对于达到什么水平没有统一的标准。在国有企业去杠杆化过程中，应鼓励经营状况相对较好的企业给予更大的杠杆弹性，并从动态和长期平衡的角度看待杠杆比率的变化。

“不同的企业面临着不同的杠杆约束原因，全面评估整体杠杆水平将是相对片面的。会议提出的三年行动计划是通过设定期限为国有企业的去杠杆化设定灵活的目标，鼓励企业在未来的去杠杆化过程中根据不同情况灵活调整。”郑志刚说。

此外，在郑志刚看来，国有企业去杠杆化最重要的部分是清理“僵尸”国有企业。从防范和化解金融风险的角度来看，只有真正下定决心解决僵尸国有企业，才能跳过系统性金融风险最危险的环节。不具备“再生功能”的僵尸国有企业，在妥善处理社会保障问题后，应逐步退出。