公司试图淡化夫妻店特征 亿田股份能否借助IPO实现突围

“投资者服务”葛

近日，主要生产和销售一体化炉灶的浙江益田智能厨房电器有限公司(以下简称“益田股份”)提交了申请在创业板上市的招股说明书。目前，伊田股份的申请已被接受。

伊田的首次公开募股申请使得小型综合炉灶市场非常活跃。事实上，早在今年6月，帅风电气就提交了一份在主板上市的招股说明书。这一次，益田股份紧随其后，提交了招股说明书。继浙江美达(002677.sz)之后，谁将是下一个整合炉灶行业的上市公司？

夫妻店已经上市很久了

据公开信息，伊田有限公司主要从事集成炉具等现代新型厨房电器产品的研发、生产和销售，是国内较早从事自主品牌侧吸底排集成炉具生产和销售的企业之一。

益田股份有限公司由孙、、麦海珊于2003年共同投资成立。根据招股说明书，孙、、是夫妻，他们与儿子是公司的实际控制人。他们总共控制了益田80.83%的股份。其中，孙、担任公司董事长，、担任董事。

事实上，夫妻店怡天股份有限公司已经在寻求上市。自2017年完成股份制改革以来，伊田开始进行资产优化，转移不相关资产，收购优质资产。数据显示，2017年，伊田股份先后转让了郑好资产29.50%的股权、伊田控股80.00%的股权和银辉小额贷款30.00%的股权，伊田投资为前者的受让方，伊田控股为后者的受让方。根据招股说明书，伊田投资是伊田的控股股东，持有4720万股股份，占总股本的59%。同年，伊田收购了伊田电子商务40.00%的股权，伊田电子商务主要在网上销售家用电器、厨房电器和电器配件，成为伊田的全资子公司，从而优化了伊田产品的销售渠道。

在优化资产结构后，伊田公司也在积极吸引资本投资者，以优化公司的股权结构，增加上市筹码。据资料显示，近几年来，又增加了红星美凯龙(601828.sh)和瑞星置业两家知名企业作为伊田的股东，两者均持有伊田1.50%的股权。在十大股东中，也有一些知名公司，如三华控股集团和梅生控股集团。三华控股集团是三华志空(002050.sz)的控股股东，而梅生控股集团是梅生文化(002699.sz)的控股股东。需要注意的是，根据企业调查，持有伊田股份1.50%的梅生控股今年多次被列为执行人，总执行目标约为14亿元，这使得伊田股份相关股份的归属不确定。

值得一提的是，2018年11月，伊田股份与红星美凯龙、易居的交易价格为17.50元/股，而伊田股份的总股本为8000万股。根据这个简单的计算，伊田股份当时的估值约为14亿元，市盈率为18倍。

许多指标的增长率低于行业增长率

根据招股说明书，伊田的主要产品包括集成炉灶、抽油烟机、燃气灶等厨房用具。其中，集成灶是伊田的主要产品，其收入占伊田近三年总收入的80%以上。

根据数据，集成炉是厨房电器行业的一个小分支。近年来，它享受到了消费升级的红利，行业保持了快速增长。根据中意康时代的数据，2016年至2018年，中国集成炉灶产品零售规模分别增长了24.49%、47.54%和43.33%。

然而，伊田的收入增长跟不上行业的发展速度。根据招股说明书数据，2016年至2019年上半年，益田股份实现营业收入分别为3.32亿元、4.76亿元、6.14亿元和2.62亿元；归属于母亲的净利润分别为3600万元、5000万元、7600万元和2800万元。其中，2018年收入同比增长率仅为28.22%。与《中益康时报》披露的综合炉灶零售市场40%以上的增长相比，伊田公司的收入增长明显低于行业平均水平。

招股说明书显示，2016年至2019年1月至6月，伊田集成灶销量分别为72，400台、108，800台、130，300台和54，400台，产品平均价格分别为3，428.48元、3，621.47元、4，051.12元和4，176.87元。从2017年到2017年，

整体炉灶的平均价格不断提高，但伊田股份的毛利率并没有随着其产品平均价格的提高而稳步上升。从2016年到2019年上半年，伊田股份的毛利率分别为39.85%、40.51%、38.44%和40.69%，毛利率有所波动。

此外，与同行业上市公司相比，益田股份的毛利率也低于行业平均水平。数据显示，2018年，浙江美达、博斯电气(002508.sz)和Vantage (002035.sz)的主营业务毛利率分别为51.46%、53.47%和47.71%。其中，浙江美达和博斯电气主营业务的毛利率全年保持在50%以上，Vantage 2019年上半年的销售毛利率也大幅上升。从这个角度来看，伊田股份的毛利率与行业平均毛利率相差约10个百分点。

事实上，与同样开发、生产和销售一体化炉灶产品的帅风电气相比，益田股份的毛利率也处于较低水平。根据帅风电器的招股说明书，2016年至2018年，帅风电器的毛利率分别为44.57%、48.50%和50.84%，呈上升趋势，均高于益田股份的毛利率。

伊田股份不仅毛利率低，而且费用率也比同行高。2018年，伊田股份的销售费用率和管理费率分别为16.28%和8.37%。同期，浙江美达的销售费用率和管理费率分别为10.99%和5.76%；帅风电器分别为15.31%和5.12%。

以研发突破市场

集成炉于2003年首次出现在国内市场，已经发展了十多年，但集成炉市场仍然发展迅速。根据中意康监测的数据，截至2018年，市场上有300多个集成炉灶品牌。此外，一些厨房电器巨头也在积极部署并切入集成炉灶市场，使得行业壁垒不高的集成炉灶市场竞争日益激烈。目前，综合炉灶市场已成为一片红海。

在整体炉灶产品同质化严重、品牌众多、竞争加剧的情况下，伊田试图将自己定位为“高端”，以获得更大的市场份额。然而，要采取高端战略，我们必须拥有自己的核心产品，为了实现这一目标，我们必须加大研发力度。

从伊田的R&D投资来看，伊田的R&D投资比重逐渐增加。根据招股说明书，2016年至2019年上半年，伊田股份的研发费用分别为1318.51万元、1890.54万元、2694.73万元和1370.83万元，分别占收入的3.97%、3.94%、4.39%和5.23%。益田股份每年都在加大研发投入

与同行相比，伊田股份在R&D投资中所占的比例高于同行。2018年，浙江美达在R&D的投资占总收入的2.91%；帅锋电气R&D投资占总收入的3.74%；浙江美达(2.91%)和帅风电气(3.74%)的R&D投资均低于伊田(4.39%)。

据《中益康时报》预测，2019年整体炉灶市场的零售规模将达到180亿元。随着整体炉灶市场的发展，它已经成为厨房电器企业的战场。所有的企业都想在这个市场上淘金，竞争越来越激烈。伊田股份能否凭借高额的R&D投资积累财富，或者利用此次ipo走得更远，投资者攻略将继续关注。(由投资者服务部制作)■