左手理财右手发债 裕同科技存货大增流动性趋紧

魏武投资者服务公司

近日，宇通科技发布了可转换债券发行最新进展的公告。宇通科技需要为可转债发行审核会议做准备，这表明宇通科技将在过去一年为可转债发行做准备。与此同时，宇通科技还宣布了不超过4.5亿元的财务计划，公司计划在未来12年内使用不超过4.5亿元的闲置资金购买金融产品。

值得注意的是，宇通科技2016年发行的8亿元债券刚刚到期，公司开始了回购过程。宇通科技第三季度报告显示，公司短期负债高达20亿元，货币资金只有14.69亿元。此外，即将到期的2016年债券使宇通科技一年内到期的非流动负债达到9亿多元。从账面上看，宇通科技对其流动性有一定压力。此外，相关信息显示，宇通科技12月份的首次公开募股将被取消。

下游市场调整盈利能力面临压力，新客户拖累了公司的周转率

数据显示，宇通科技主要从事纸质印刷包装产品的研发、生产和销售，为客户提供创意设计、材料研发、结构设计、大数据服务、第三方采购、仓储管理和物流配送等综合深度服务。近年来，宇通科技没有披露其前五大客户的信息，但宇通科技招股说明书披露的信息显示，2016年宇通科技上市时，其50%以上的收入来自富士康、和硕和华为等消费电子相关企业。

根据wind数据库的数据(见上图)，2016年12月国内手机月出货量达到6.32亿部后，除周期性波动的影响外，国内手机月出货量已经连续20多个月下降。截至2019年10月，国内手机月出货量为3.6亿部，与2018年10月相比仍下降了6.65%。这种下降趋势目前没有停止下降的迹象。在笔记本电脑和平板电脑领域，它们的出货量也呈下降趋势。

随着下游消费电子行业的调整，宇通科技将不可避免地受到影响。宇通科技的财务报告显示，2017年和2018年，宇通科技的收入增速放缓。2016年，宇通科技的收入同比增长29.20%，但到2019年第三季度，宇通科技的收入增长率仅为16.35%。宇通科技返校净利润增速放缓更加明显。2016年，宇通科技返校净利润同比增长32.91%。截至2018年底，尽管宇通科技的收入持续增长，但其返校净利润同比仅增长1.47%。2019年第三季度，虽然宇通科技返校净利润增长率有所上升，但仅为12.13%，明显低于宇通科技的收入。宇通科技的净利润在一定程度上受到下游市场调整的影响。截至2019年第三季度，宇通科技的净利润为9.88%，较2016年末的15.84%大幅下降。

为了应对下游消费电子市场调整对公司的不利影响，宇通科技也在积极开拓新客户。将宇通科技2019年半年报披露的客户信息与2016年披露的招股说明书信息进行对比；可见，近年来宇通科技在拓展新客户、增加联合利华等化妆品客户和方水晶等白酒品牌客户、积极开拓海外客户等方面取得了显著成效。积极开拓新客户有效保证了宇通科技的收入和利润稳定。然而，与高周转率的消费电子行业相比，新开发的客户拖累了宇通科技的周转率，其库存周转天数从2016年底的34.87天增加到2018年的48.52天，增幅接近40%。其总资产周转率也大幅下降，从2016年底的0.93次/年降至2019年第三季度的0.93次/年。

低周转率占用资金，高债务压力流动性

宇通科技的库存周转天数大幅增加，这无疑会降低其资本周转率，导致库存资金大量积压，从而影响公司的资产周转率，最终改变宇通科技的资产结构，使宇通科技的资产负债率大幅上升。

数据显示，宇通科技的库存从2016年的4.3亿元增加到2019年第三季度的10.27亿元，增长了2.39倍。与此同时，宇通科技的应收账款和应收票据也大幅增加。截至2016年末，宇通科技应收账款和应收票据为28.97亿元，截至2019年第三季度，宇通科技应收账款和应收票据增加至36.39亿元，增幅为25.61%。

库存和应收账款的大幅增加占用了宇通科技的现金流，这大大增加了宇通科技的负债，尤其是短期负债。截至2016年底，宇通科技的短期负债仅为8.35亿元，截至2019年第三季度，宇通科技的短期负债已达20.03亿元。值得注意的是，2019年9月，宇通科技在2016年发行了8亿元债券，使宇通科技在一年内形成了9亿多元的非流动负债。鉴于宇通科技的短期负债急剧上升，投资者服务部也咨询了宇通科技的秘书办公室，但对方没有回复。

与此同时，宇通科技仍有大量应付款、员工工资和税款。截至2019年第三季度，宇通科技的流动负债达到51.61亿元。根据宇通科技2019年第三季度的披露，宇通科技的货币资金只有14.69亿元，部分资金用于购买财务管理或专项资金。宇通科技的应收账款和货币资金总额为51.08亿元，已无法弥补其流动负债。截至2019年半年度报告，宇通科技的利息保证倍数为8.07倍。如果考虑2019年9月到期的债券和利息偿还，宇通科技2019年第三季度的利息保证倍数将会更低。以上信息表明宇通科技有一定的偿债压力。

回购推高了市值，并提升了股价压力

鉴于宇通科技利润率下降、周转率下降、流动性紧张，市场也给出了自己的选择。宇通科技的股价自年初以来持续下跌，6月初，宇通科技的股价跌至每股16.6元的历史低点，低于宇通科技复职后的发行价。为提振股价，降低宇通科技股东质押风险，宇通科技于6月15日发布回购公告，拟在未来12个月内回购公司股份不低于1亿元、不高于2亿元。在回购和业绩改善的有利影响下，宇通科技的股价在半年报公布后开始反弹。然而，根据宇通科技11月份宣布的回购进度公告，截至10月31日，宇通科技仅回购了693.43万股公司股份，占公司总股本的0.0348%，仅实现了最低回购目标的6.93%。

宇通科技宣布回购后，其个人股东仍在减持股份。数据显示，宇通科技前十名股东中，除实际控制人和夫妻外，其他股东在ipo后的持股比例均低于公司总股本的5%，因此没有必要提前宣布减持。将宇通科技2019年第三季度公布的前十大股东持股情况与2016年底首次公开发行的情况进行对比，可以发现宇通科技前十大股东中，除实际控制人及其一致行动外，其他股东均有不同程度的减持，共减持宇通科技近10%的股份，减持总额超过10亿元人民币。个人股东甚至通过清算减少了他们的持股，他们的持股不再是公司的前十大股东。

此外，数据显示，宇通科技于2016年12月16日在中小板上市，因此宇通科技将在不到一个月的时间内迎来首次解禁。此次解禁的股份高达6.15亿股，占总股本的70.12%。根据宇通科技目前每股20元的股价，相应的市值高达123亿元。

虽然此次发行的股份主要是实际控制人的股份及其一致行动，但考虑到宇通科技的实际控制人质押了公司36.08%的股份，超过了其50%的股份，市场仍担心宇通科技的实际控制人在解禁后会有一定的财务压力或可能减持部分公司股份。受解禁压力的影响，宇通科技股价在11月中旬结束了上涨趋势，开始波动和下跌，交易量也大幅下降。解禁的压力让宇通科技的股价承压。

换手率降低，流动性面临压力，随着禁令的大幅解除，宇通科技的股价短期内可能会下跌，但宇通科技的可转换债券发行已经进入会议阶段。如果此次可转债能够顺利发行，宇通科技不仅可以通过募集4.2亿元提高公司的流动性，还可以建设新的国内外产能，使公司形成规模护城河，保证公司的发展。同时，海外低成本生产能力也能帮助公司提高利润率。然而，这种可转换债券能否顺利通过，以及市场是否会为宇通科技全额发行可转换债券并筹集足够的资金，仍有待观察。(由投资者服务部制作)■