应收账款激增伴随发债贷款 “优等生”安图生物还好吗

《投资者指南》吴仪

从2016年首次公开发行的每股28元到2019年最高水平的每股110元，安图生物工程有限公司(603658.sh，以下简称“安图生物科技”)的股价几乎翻了一番，不仅在二级市场表现良好，而且在运营层面上也是一个“默默激励”的好学生，过去三年净利润复合增长率为24.48%。然而，由于行业竞争激烈、政策变化、产能有限等因素，安图生物需要妥善解决这些不可避免的问题，才能保持行业的领先地位。

虽然业绩不错，但应付账款却大幅增加

根据安图生物第三季度报告，2019年前三季度，安图生物实现营业收入18.94亿元，同比增长39.22%；净利润5.38亿元，同比增长30.87%；扣除非净利润5.2亿元，同比增长31.32%。从业绩来看，安图生物的成就非常辉煌，并且保持了逐年提高业绩的良好趋势。

从2016年到2018年，安图生物的营业收入和净利润增长率保持稳定增长，2019年前三个季度的业绩超出预期。股价也一直在上涨。

虽然前三季度净利润为5.38亿元，但不可忽视的是公司仍有5.55亿元的应收账款。近年来，公司应收账款占净利润的比例逐年上升，从15年的37.8%上升到18年的60%。截至2019年前三季度，应收账款同比增长60.58%。在投资者互动平台上，一些投资者质疑安图生物的下游议价能力，安图生物回应称:“自2018年以来，公司整体综合服务业务逐步发展，整体综合服务业务的收款周期相对较长，导致应收账款快速增加。该公司的大部分产品出售给分销商，而一小部分出售给最终客户，如体检中心和医院。应收账款的增加并不是因为市场环境不佳，导致公司向客户压了太多的货。”

值得一提的是，与同行业的润达医疗相比，在安图生物的财务报告中，投资者除了“业务情况及讨论分析”外，无法查看“整体综合服务业务”的具体内容和业务的“发展”。

筹集资金发行债券的股东通常会减持股份

为解决产能瓶颈，安图生物于今年6月发行了6.8亿元可转换债券，募集资金用于体外诊断仪器R&D中心子项目“体外诊断试剂产能拓展项目”和“安图生物诊断仪器产业园项目”。

安图生物(Antu Bio)在公开发行a股可转换公司债券的招股说明书中对募集项目进行了风险警示:“新产品体外诊断的整个研发过程受到多种因素的影响，公司可能面临新产品开发失败或进展缓慢的风险。”和“长期风险，筹集资金投资委托日期。”

除了大规模发行债券之外，安图生物的短期贷款也大幅增加。根据公司第三季度报告，公司短期贷款总额为3.33亿元，同比增长635.14%，流动负债总额为8.61亿元。该公司的速动比率为0.81。从数据来看，公司短期内似乎有一定的偿债压力。此外，由于可转换债券和银行贷款利息的增加，安图生物2019年前三季度的财务费用增加至1500万元，同比增长505.08%。

然而，对于安图生物来说，除了产能瓶颈和短期贷款增加之外，很难忽视控股股东频繁的减持行为。

根据公司公告，今年11月5日，安图实业控股股东安图实业通过集中竞价和大宗交易减持了420万股，占公司总股本的1%。在9月份发布的减持计划中，安图实业计划减持不超过1260万股的公司股份，即不超过公司总股本的3%。

9月15日，持有安图生物17.1%股份的第二大股东z . f .减持了464万股，占公司总股本的1.1048%。5月，z . f .抛出减持方案，计划通过集中竞价和大宗交易的方式减持公司股份，总量不超过1795.5万股，即不超过公司股份总数的4.275%。到目前为止，减排计划的实施时间已经过半，减排计划尚未完成。

此外，6月28日，安图生物公开发行了6年期可转换公司债券6.8亿元。(以下简称“安图可转换债券”)，其中公司控股股东安图实业发行了4.61亿元安图可转换债券，占发行总额的67.49%。

今年7月22日，安图可转换债券上市发行。7月30日，安图生物宣布，从7月22日至7月30日，安图实业通过上海证券交易所交易系统减持了682，970只安图可转换债券，占总发行量的10%。也就是说，在安图可转换债券上市的第一天，安图实业就开始了密集的减持行动。

7月22日至9月11日，安图实业通过上海证券交易所交易系统减持了273万只安图可转换债券，占总发行量的40%；9月18日至9月25日，安图实业减持了682，980只安图可转换债券，占总发行量的10%。

仅在两个月左右，安图实业就将安图可转换债券的发行量减少了50%，约为341.49万份。减持后，安图可转换债券的持股比例为17.49%。

激烈的竞争，毛利下降

2019年前三个季度，安图生物的毛利率为66.64%，净利润为28.95%。与去年同期相比，它们都有所下降。事实上，安图生物的毛利率和净利润近年来一直在下降。从2014年到2018年，安图生物的毛利率分别为73.07%、72.77%、71.98%、67.49%和66.38%，连续五年下降；2015年至2018年，安图生物的净利率分别为38.80%、35.68%、32.12%和29.80%，呈下降趋势。该公司回应称:“公司整体毛利率下降，主要是由于公司代理产品毛利较值偏低，销售比例上升。”

事实可能没那么简单。除了代理产品的低毛利较外，还必须面对近年来日益激烈的市场竞争。自2015年以来，政府明确提出了进口替代政策。自2017年以来，政府已将浙江、四川、广东、上海和江苏五个省市列为首批支持国内医疗设备的试点项目。国家扶持政策逐步落地，进口替代进程明显加快。

其中，国产品牌的生化试剂、化学发光分析系统等产品在市场上尤其具有竞争力。然而，安图生物的领先产品包括磁性粒子化学发光产品，竞争压力可见一斑。

此外，随着检验费用的下降趋势，医院也将降价压力向上游传递。再加上进口替代政策，对于安图生物来说，一方面是政策变化带来的投标压力，另一方面是行业竞争日益激烈带来的价格压力。

筹款项目能成功给安图生物带来预期的收益吗？在竞争日益激烈的今天，安图生物能否保持领先地位？如何保证核心产品的市场竞争力？对于安图生物来说，他们都必须面对问题。(投资者攻略出品)■