公开市场操作担纲 流动性投放大幕料开启

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关于mlf数量和价格水平的讨论已经结束，但年底流动性释放的帷幕可能刚刚拉开，各方对明年1月RRR降息的预期正在升温。央行很有可能在近期重启反向回购操作。逆回购操作可能是年底应对流动性波动的主要工具，明年1月实施RRR降息的条件更加充分；多边基金利率仍可能下调，这取决于经济形势的变化。

12月6日，3000亿元；12月16日，3000亿元。在12月份连续两次操作后，央行很有可能在2019年年中结束多边基金操作。虽然利率没有进一步调整，但并不像市场预期的那样。

关于mlf数量和价格水平的讨论已经结束，但年底流动性释放的帷幕可能刚刚拉开，各方对明年1月RRR降息的预期正在升温。央行很有可能在近期重启反向回购操作。逆回购操作可能是年底应对流动性波动的主要工具，明年1月实施RRR降息的条件更加充分；多边基金利率仍可能下调，这取决于经济形势的变化。

新一轮发射开始了

12月16日，央行如期更新了多边基金。央行开展了3000亿元人民币的一年期mlf操作，比当日到期金额多140亿元人民币，中标率为3.25%，与前期操作持平。央行的反向回购操作继续停止。

这是央行本月进行的第二次洗钱行动，也有可能成为今年最后一次洗钱行动。6日，央行还延长了3000亿元人民币的一年期贷款期限，比当日到期金额多1125亿元人民币，利率为3.25%，保持不变。mlf于16日到期后，年内没有mlf到期，央行在年底前继续进行mlf操作的可能性极小。

2019年，多边基金的运作可能已经结束，但新一轮流动性推出可能才刚刚开始。接近年底时，对资本的需求正在激增，还有更多令人不安的因素。仅靠多边基金操作释放的增量流动性不足以弥补供需缺口。市场人士指出，流动性压力近年来已经逐渐显现。上海银行(601229)3个月期同业拆借利率(shibor)自10月份以来一直在持续上升，1个月期shibor自12月份以来一直在持续上升。根据往年的经验，12月下半月，新一年的资本需求将继续增加，央行通常会适时增加流动性。本月的纳税高峰期已经到来，这也给流动性带来了压力。16日，银行间市场隔夜回购利率(dr001)上升了30多个基点，显示了纳税期对短期流动性的干扰。过去，在接近税收高峰期时，央行通常会集中精力进行大规模流动性注入。

在央行过度延续mlf后，在公开市场重启反向回购操作将是一个高概率事件。

明年初可能会下调

对于央行年底可能提供的流动性工具，可以考虑降低RRR利率。然而，研究人员认为，下一次RRR削减更有可能发生在明年第一季度。

首先，年底资金短缺是短期和结构性的。这个问题基本上可以通过注入短期和跨年度流动性来解决，因此没有必要使用准备金率工具。

其次，最近的经济和金融数据已经回升，短期经济的底部可能已经出现。我们可以边走边看货币政策，给它留一些空间。尽管当前的货币政策侧重于稳定增长，但稳定货币价值、防止通胀预期蔓延和结构性去杠杆化等任务需要考虑在内。平衡现在和未来的关系，珍惜正常的货币政策也是必要的。

最后，明年1月，情况很复杂，有一定的要求实施RRR削减。明年的春节提前了，一月是传统税收的又一个重要月份，而年初仍是信贷集中的时候。提前释放专项债务额度意味着明年年初将发行更多地方债券，各种因素表明明年1月份资金需求将会很大。届时，央行的RRR降息预计将实现多个目标。

研究人员认为，今年年底前，央行有望利用反向回购操作满足机构合理的流动性需求。降低标准的操作可能要等到明年初。

Mlf利率可能仍会下调

虽然12月份多边基金的操作利率保持稳定，但政策利率的变化仍备受关注。

今年8月，贷款市场报价利率(lpr)进行了改革，并与mlf利率挂钩，将mlf利率合并为一个重要的政策利率。11月初，1年期多边基金利率下调了5个基点，这是过去3年来的首次下调，但在接下来的3次操作中保持稳定。

广东发展证券固定收益研究团队认为，本月mlf操作利率将保持不变，这不仅是因为考虑到明年降低成本的“节省子弹”，也是因为短期基本面和风险偏好改善等实际因素。明年，央行仍将有权积极降低最低贷款利率，以拉低低利率。

华泰证券(601688)的固定收益研究团队得出结论，货币政策在2020年仍将保持弹性，降低成本仍是一项重要任务。预计mlf将被RRR适时降息所取代，公开市场利率将继续“小幅度放缓”，lpr形成机制将继续完善。