货币政策：创新工具 精准施策

2019年，面对复杂的国内外经济形势，中国的货币政策由“永远保持”决定。一方面，保持了合理充裕的流动性；另一方面，它为实体经济形成了坚实的支撑。专家表示，明年货币政策总量将保持稳定，同时灵活适度把握力度、节奏和操作模式；全年可能会有两次定向下调存款准备金率，政策利率可能会下降约20个基点空.

灵活使用多种政策工具

自今年年初以来，货币政策行动频繁。央行灵活运用准备金率、中期贷款、长期贷款、公开市场反向回购等货币政策工具，保持流动性合理充裕和货币市场利率平稳运行。

准备金率工具的合理使用确保了流动性适度紧张。与此同时，货币当局更加重视创新货币政策工具在做出精确政策决策中的作用。中信证券(600030，诊断股)(港股06030)首席固定收益分析师明明表示，今年央行继续创新政策工具和手段，推出央行票据互换(cbs)，支持商业银行发行永久债务补充资本；优化调整形成“三级两优”储备框架，为不同类型的商业银行提供结构性支持；传统再融资工具也有一些创新，引导金融机构加大对民营企业、小微企业、“三农”、扶贫等薄弱环节的支持。

此外，第一笔定向中期贷款业务(tmlf)于今年初正式实施，随后初步形成了季度运营频率。中国民生银行(600016)(港股01988)首席研究员文彬表示，今年，央行启动了三期tmlf，这将有助于引导金融机构加大对实体经济的支持力度，特别是民营和小微企业。

极其复杂的内外形势要求货币政策平衡各种目标，不仅要防止货币紧缩条件造成的风险，还要避免影响去杠杆化和风险防范过程的“洪水”，这为创新和结构性货币政策工具发挥作用提供了舞台。

利率市场化改革取得新进展

央行党委扩大会议近日指出，改革应注重疏通货币政策传导机制，进一步降低民营小微企业的社会融资成本，提高货币政策效果。

为了提高货币政策的传导效果，提高金融资源配置效率，2019年8月，央行宣布将改革和完善贷款市场利率形成机制，推进贷款利率市场化，利率市场化改革取得新的重要进展。

中国第三季度货币政策执行情况报告指出，随着lpr改革效应的逐步显现，市场利率对贷款利率的传导效率提高，导致企业贷款利率下降。9月份新发布的企业贷款利率较2018年高点下降了0.36个百分点，初步体现了市场化改革降低实际贷款利率的政策效果。

文彬表示，自新lpr实施以来，一年期lpr已经下调了16个基点，这对引导金融机构降低实体经济融资成本起到了积极作用。

稳健的货币政策是灵活和适度的

展望2020年，2019年中央经济工作会议明确提出，稳健的货币政策应灵活适度，保持合理充裕的流动性，增加货币信贷和社会融资规模，以适应经济发展，降低社会融资成本。

文彬说，中国明年可能面临更加复杂多变的形势，货币政策总量保持稳定，但将根据经济形势进行调整，这与中央经济工作会议提出的“多目标动态平衡”的政策是一致的。目前，货币政策应侧重于平衡和稳定增长，控制通货膨胀，保持合理和充足的市场流动性，并确保资金流向制造业、私营企业和其他实体经济部门。

明确指出，一方面，货币政策灵活适度把握力度和节奏，进行结构性操作；另一方面，要促进“几个提升”局面的形成，充分利用财政、货币、消费、投资、产业和区域政策的合力，确保经济产出的合理增长和质量的稳步提高。

“2019年，中央经济工作会议提出增加制造业中长期融资，更好地缓解民营和中小企业融资难问题。”东方金城首席宏观分析师王庆预测，2020年非金融企业中长期贷款增长势头将持续，银行对以民营企业为主的制造业企业的信贷支持将会增加。

此外，从RRR减息和“降息”的角度来看，工银国际首席经济学家石成认为，从现在到明年年中，货币政策的总体工具将保持稳定，结构性工具如RRR定向减息和mlf加代码延续将排在政策清单的前列。明年下半年，随着通货膨胀率的迅速下降，空将扩大mlf利率下调，而空的年lpr下调将达到最大50个基点。

民生证券(Minsheng Securities)首席宏观分析师谢云良预测，在明年1月cpi见顶后，空的政策利率与lpr之间的联动下降有望重新开启。2020年，空的政策利率将下降约20个基点，空.的低利率将下降约30个基点定向RRR减少两次的可能性很高。