江中药业：营收依赖销售费用 明星业务产销量下滑

“投资者网络”约旦

日前，财政部发布了《2019年医药行业会计信息质量检查》公告，要求相关部门对指定名单上的77家医药公司进行公开审核，其中包括华润医药旗下的姜钟药业(600750.sh)和华润三九(000999.sz)。

根据投资者编制的姜钟制药财务报告。姜钟制药的销售费用近年来一直居高不下。自2002年以来，销售成本从2001年的1900万元飙升至2亿元，增幅达1180%，一直处于1亿元的高位，而R&D成本相对较小。以2019年第一季度数据为例，姜钟制药销售费用达到1亿元，而报告期内相应的R&D费用仅为1050万元。

同时，姜钟制药多年来的业绩增长高度依赖于销售费用的投入。当销售费用减少时，姜钟制药的收入也会减少。根据财务报告，姜钟制药销售费用的变化主要是由广告、宣传等营销费用的变化引起的。对此，姜钟制药回应Investor.com称，过去公司依靠“大品牌、大广告”的商业驱动模式，在市场上树立知名品牌意识。然而，近年来，由于信息传播方式和渠道的变化，公司正在调整品牌推广策略，包括适当减少传统电视广告和采用精准投放。

此外，“投资者网络”发现，姜钟制药业绩需要由销售费用驱动的原因可能与其明星产品健胃消食片的生产和销售下降有关。

收入取决于销售费用

根据姜钟医药的财务报告，从2002年开始，姜钟医药开始增加销售费用的投入，比2001年增加了11.80%，达到2亿元。同年，销售业绩也增长了88%，收入达到6亿元。然而，从那以后，姜钟制药的收入似乎一直与销售费用的投资联系在一起。当销售费用增加时，姜钟制药的收入也会增加，反之亦然，它会下降。以2004年至2007年的财务状况为例，姜钟药业的销售费用分别为3亿元、4亿元、5亿元和5亿元，分别增长了-12%、37%、24%和-0.5%，相应的收入分别为8亿元、9亿元、12亿元和11亿元

数据来源:姜钟药业历年财务报告中2001年至2018年的收入投资和销售费用(单位:亿元)

相比之下，姜钟制药在R&D的投资一直处于低位。以2015年至2018年的财务状况为例，报告期内，姜钟医药R&D投资总额分别为4800万元、5400万元、5600万元和5000万元，相应的销售费用分别为6亿元、5亿元、5亿元和5亿元。

据公开信息，姜钟制药于1996年上市，从事非处方药和保健品(包括功能性食品)的生产、研发和销售。2019年2月，华润医药控股有限公司(以下简称“华润医药控股”)取得控股股东江西姜钟医药(集团)有限公司(以下简称“华润姜钟”)51%的股权，并完成工商变更登记手续。此后，姜钟药业成为华润医药部成员，华润医药控股直接和间接持有姜钟药业43.03%的股份。

此外，在上述重组时，姜钟药业还完成了江西南昌桑海药业有限公司(以下简称“桑海药业”)和江西南昌吉胜药业有限公司(以下简称“吉胜药业”)51%股权的延期并购。

合并完成后，姜钟医药股份有限公司的产业结构也转变为以总部现有非处方药和保健品为主的业务布局，新合并的桑海药业和吉胜药业将非处方药和中药处方药合并。

明星企业的生产和销售下降

姜钟制药的业绩增长受到销售费用的制约，这与其主营业务管理不善有关。

目前，姜钟制药的非处方药包括健胃消食片、复方草珊瑚片、乳糖酶片、骨油钙片、肥海菊吴梅橙红糖等姜钟制药总部及其控股子公司桑海制药和吉胜制药的非处方药；处方药包括姜钟医药总部销售的蚓激酶肠溶胶囊、复康片等产品，以及控股子公司桑海药业和吉胜药业的处方药产品；保健品包括楚原和神灵草系列产品。

收购桑海药业和吉胜药业后，姜钟制药将处方药的经营数据纳入其财务报告。根据公司最新财务报告，2019年第一季度，姜钟制药的非处方药、处方药、保健品等收入分别为4亿元。5700万元、2600万元，收入分别增长12%、330%、-39%，毛利率分别增长-3%、7%、5%。

非处方药业务仍然是姜钟制药收入的最大部分。根据姜钟制药的财务报告，从2016年到2018年，该业务的收入一直超过80%。然而，作为收入的支柱，该业务贡献的毛利率近年来开始逐年下降。从2016年到2018年，其毛利率分别增长了74%、72%和70%。对此，姜钟制药回应投资者。数据的波动主要与公司主要产品原材料的采购价格变化、在建工程的竣工投产以及固定资产的转移有关。

主营业务开始略有下滑，这与其核心产品健胃消食片增长乏力有关。根据姜钟制药的财务报告，健胃消食片的生产和销售多年来一直呈负增长。从2015年到2018年，健胃消食片的产量增长分别为-23%、-3%、7%和-20%，相应的销售增长分别为-19%、-8%、0.7%和-8%。对此，姜钟制药回应Investor.com称，该产品产销量的波动是由库存优化、保质期管理、产品规划等多种因素造成的。

此外，姜钟药业股份有限公司的其他非处方药如复方草珊瑚含片、骨油钙片、脂肪海菊花李橙红糖的生产和销售也在下降。虽然乳酸菌片略有增加，但财务报告显示，2018年该产品虽然产量同比下降1%，销量同比增长27%，销量达到2亿元，累计销量为4417万盒，但整体下滑难以掩饰。报告期内，超额毛利

值得注意的是，姜钟制药在最近两年增加了在R&D的投资，因为它似乎感受到了其主要业务市场表现不佳的压力。财务报告显示，姜钟制药2018年研发支出为2962万元，同比增长30%，R&D 2019年第一季度投资同比增长158%。(思考金融产生了)■