溜溜果园即将IPO：产品结构单一 净利三连降

“投资者网络”陈婷

6月28日，刘流果园集团有限公司(以下简称“刘流果园”)披露了在创业板首次公开发行股票的招股说明书。根据招股说明书，刘流果园公开发行的股份不超过24，767，802股，占公司发行后总股本的25%以上，总股本不超过99，071，207股。保荐人(主承销商)为中泰证券有限责任公司..

根据招股说明书，约翰·杨和李蕙敏是步行果园的实际控制人，共持有80.75%的股份。股票发行后，约翰·杨和李蕙敏仍然是公司的实际控制人，总持股比例达到60.56%。

刘流果园首次公开发行募集资金主要用于休闲食品生产基地建设、新产品研发、食品安全检测、营销渠道拓展和品牌建设。项目总投资筹集资金4.94亿元，计划投资4.19亿元。2016年至2018年，公司货币资金余额分别为1.56亿元、4211万元和6739万元。

根据公司招股说明书披露的经营数据，步行果园为上述项目筹集资金，或为解决公司产品结构相对简单、原材料价格易受自然灾害影响、业绩增长不增加利润等棘手问题做准备。

单一产品结构

招股说明书中提到，单一的产品结构可能会给公司带来一定的经营风险，在这种结构下，产品成本比重高的农产品价格容易受到气候和自然灾害的影响，使公司面临原材料采购价格波动的风险。

根据招股说明书，刘流果园主要从事以青梅产品为代表的特种水果休闲食品的研发、生产和销售。从2016年到2018年，公司的收入从8.04亿元增加到8.73亿元，青梅、李子和李子产品的总收入占主营业务收入的85%以上。其中，青梅加工产品占主营业务收入的比重分别为62.95%、50.87%和46.39%。

图表来源:步行果园计划书

根据招股说明书，2016年至2018年，公司主营业务毛利率分别为35.25%、30.59%和33.6%。其中，刘流果园提到，2017年，由于花期霜冻天气强烈等不利气候因素，青梅产量大幅下降，购买单价较2016年大幅上涨，导致公司当年主营业务毛利率大幅下降。刘流果园表示，公司目前正在拓展原材料供应渠道，通过调研和预测，及时优化采购策略，凭借自身的规模优势，掌握一定的主动权，以最大限度地降低原材料价格变化对公司利润的不利影响。

“投资者网”注意到，从2016年到2018年，步行果园的产量和销售量分别从24，000吨下降到20，500吨和25，800吨下降到21，500吨。此外，为了应对原材料价格的波动，公司从2016年至2018年提高了主要产品——李子、李子和李子的销售价格。李子和李子的销售收入增加了，但是李子的销售收入继续下降。在这方面，刘浏·乌节告诉投资者。由于新产品的市场培育和促销需要一定的过程，关键产品策略的调整导致了报告期内产品销量的波动。

数据来源:步行果园计划书

值得一提的是，刘流果园近三年来，R&D费用在收入中所占的比重一直在不断上升，而在产品创新方面，公司仍然以梅子产品为主导，似乎没有扩大商品种类的迹象。2016年，步行果园推出了“你好，吃水果”系列的李子产品和干果产品；2018年，推出了李子片、李子蛋糕、李子条、李子肉、水果蛋糕等系列新产品；2019年上半年，将推出小辣李子、李子冷冻产品和李子日本糖果。目前，西梅产品属于公司在大单产品战略下着力打造和推广的新兴产品。通过募集资金，公司还将新产品研发纳入建设项目，计划投资金额为7031万元，全部由募集资金投入。刘流果园表示，该项目将满足公司丰富产品类别、增加市场份额和提高盈利能力的需求。

刘流果园在招股说明书中指出，在扩大原料品种的同时，应注重青梅的深加工，以提高其在行业中的竞争力。但“投资者网”注意到，目前主要从事李子等半成品深加工的诏安刘流果园食品有限公司和福建刘流果园食品有限公司(以下简称“福建刘流”)2018年分别亏损164万元和124万元，其中福建刘流的净资产也为负。

此外，步行果园的生产能力在过去三年已经从24，900吨下降到24，700吨；产能利用率从96.39%下降到83%。该公司告诉投资者。com指出，产能利用率下降主要是由于一系列新产品，如干果产品和杨梅系列产品，这些产品在报告所述期间不断丰富。这些因素，加上产品结构单一，生产成本容易波动，构成了公司此次提出“休闲食品生产基地建设”项目的动机。在项目建设的必要性分析中，指出该项目将满足公司扩大生产规模、降低生产成本、提高运营效率的需要。

性能瓶颈

值得注意的是，虽然收入略有增加，但归属于母公司股东的净利润从2016年的8145万元下降至2018年的5603万元。在本次提出的建设项目中，步行果园项目的成功投资将满足公司提高盈利能力的需要。

在现金流量方面，除2017年为负数外，2016年和2018年步行果园经营活动产生的净现金流量分别为7244万元和9836万元；三年来，投资活动的净现金流一直为负，但范围已经缩小。

在运营成本中，销售费用在过去三年中所占比例最大。2018年，成本为1.63亿元，占营业收入的18.65%，同比增长13.18%。在销售费用中，2016年后营销费用(包括经销商的推广费用和推广费用)超过广告费用的比例始终占销售费用的最大比例()

营销费用的不断增加与步行果园的管理模式有关。根据招股说明书，步行果园采用“分销+直销”的销售模式。报告期内，分销模式销售收入分别占主营业务收入的93.99%、88.72%和86.44%。目前，公司主要依靠区域经销商拓展渠道。截至2018年底，共有1，517家经销商与刘流果园建立了合作关系。在未来三年的发展计划中，果园表示将继续推广这一模式，扩大经销商数量和直接客户比例。从这个角度来看，上述费用将继续居高不下，对资金的需求也将保持高位。

与此同时，在渠道拓展方面，步行果园也在提高电子商务的运营效率和布局新的零售点。刘浏果园表示，目前，该公司的电子商务渠道销售相对较低，仍在发展和完善中。在刘流果园建设项目中，营销渠道拓展和品牌建设的投资也包括在内。

据中国商业研究院统计，2018年中国休闲食品的市场规模将超过5000亿元，预计2019年将达到5439亿元。《步行果园》招股说明书披露的竞争对手包括杭州超大食品有限公司、广东桐乡食品有限公司、演金店(002847.sz)、莱艺芬(603777.sh)、杭州华威亨食品有限公司等。此外，随着电子商务和新零售发展的强劲势头，一些公司通过上市获得了更多资本来拓展市场，如2019年提交ipo申请的三只松鼠和好商店。面对越来越多的进入者和日益激烈的竞争环境，果园成功进入资本市场后，故事将更加精彩。(思考金融产生了)■