保险行业：中报高增长预期 将会逐步兑现

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2019年，保险公司中期报告的整体利润表现良好。新税收政策的“一次性”优惠释放是利润高增长的重要贡献。如果剔除这一影响因素，中国人寿、太平洋保险、新华保险、中国财产保险和PICC集团的净利润将同比增长。增长率分别为84%-104%、38%、45%、6%-26%、9%-29%。就人寿保险而言，第二季度全国银行的整体表现可能较弱。我们预计，2019年上半年，平安、CPIC、新华和中国人寿的nbv增长率分别为3.3%、-9.0%、-2.0%和21.3%。中国人寿保持高速增长，CPIC呈现改善趋势。我们判断，第三季度寿险的nbv增长趋势正在好转，财产保险的综合成本比率将迎来一个向下的转折点。聚焦CPIC、平安、中国人寿和中国财产保险。

首先，中期报告的利润是预先增加的

中期报告中保险公司的净利润实现了快速增长。根据业绩预增公告，各中期报告的净利润为:中国人寿(353-386亿元/年，同比增长115%-135%)、太平洋保险(162亿元/年，同比增长96%)、新华保险(104亿元/年，同比增长80%)、中国财产保险(157-181亿元/年，同比增长30%-50%)此外，我们预计平安日报的利润将实现高增长，同比增长率约为73.5%。

利润高增长主要是由于投资收益同比增长(股市表现好于去年同期)和新的税收优惠政策。其中，2018年新税收政策的实施所带来的所得税减免是最重要的贡献，由此产生的利润贡献(归类为“非经常性损益”项目)是:中国人寿约52亿元，太平洋保险约48亿元，新华保险约20亿元，中国财产保险约29亿元(估计值)例如，不包括19年中期报告业绩中的一次性税收贡献。 上半年净利润增长84%-104%，其中中国人寿38%，太保45%，新华保险6%-26%，PICC (601319，诊断股)9%-29%； 此外，我们预计平安中国日报的净利润将同比增长55%左右，不包括税收带来的一次性损益。

二、中期报告估计

我们判断第二季度全国广播公司的整体表现不佳。我们预计，2019年上半年，平安、CPIC、新华和中国人寿的nbv增长率分别为3.3%、-9.0%、-2.0%和21.3%。其中，中国人寿保持快速增长，是产品结构优化的结果；CPIC表现出持续改进的趋势，这有望通过团队质量的提高来实现。第二季度nbv整体疲软主要受保质产品竞争加剧、基层监管更加严格、基础较高和管理变革的影响。

第三，下一阶段的发展预测

我们预计全国广播公司的增长将在今年下半年有所改善。管理层变动、公司重组等短期效应逐渐消除，新产品推出，代理规模有望稳定，是保费增长改善的驱动力。在财产保险方面，在严格的监管环境下，预计大型保险公司保费增长将更加稳定，下半年将迎来综合成本率下降的拐点。

风险警告。长期利率下降的幅度超过了预期；代理规模的增长没有达到预期；保质产品的销售没有达到预期。