公开市场操作暂停摆 货币政策料稳中微调

8日，国庆假期后的第一个交易日，央行没有进行反向回购操作，实现了2500亿元的净提款。目前，资金相对宽松，货币政策将在短期内继续保持强势。但是，在加强反周期调整的要求下，货币政策保持稳定、适度微调，保持适度紧缩的可能性相对较高。

分析师指出，如果地方债券在第四季度提前发行，央行可能会释放流动性，以减轻发行造成的影响。

基金价格已经下跌

8日上午，央行宣布目前银行体系流动性总量处于较高水平，2019年10月8日不进行反向回购操作。由于2500亿元的反向回购于8日到期，央行实现了2500亿元的净提款。

风能数据显示，本周共有3200亿元人民币的反向回购到期，所有这些都是央行在9月底为维持资金而推出的14天反向回购。其中，2500亿元反向回购于10月8日到期，200亿元、200亿元和300亿元反向回购分别于10月9日、10日和11日到期。

8日，资本价格一个接一个下跌，资本普遍松动。就市净率而言，除了一年期市净率保持不变外，其他所有市净率都有所下降。其中，隔夜市净率下降0.8个基点，7日和14日市净率分别下降15.5个基点和29.4个基点。银行间货币市场的利率也几乎全线下跌。截至8日收盘，dr001和dr007分别下跌3个基点和17个基点，而dr014、dr021和dr 100均下跌超过30个基点。

值得注意的是，流动性是分层的。8日，在银行间货币市场利率下降的同时，外汇市场的回购利率也相继上升。收盘时，上海证券交易所2001年质押券回购利率上升193个基点，2007年上升157个基点，2014年上升75个基点，2028年上升30个基点。分析师指出，这可能是由于机构在假期后集中偿还借款。

中泰证券的齐升团队指出，从历史季节性因素来看，影响10月份基础货币缺口的重要因素包括:纳税因素导致的约7000亿元的资金缺口和公开市场操作导致的资金缺口(截至10月8日)。综合考虑节后现金返还、定向RRR减持和法定存款准备金季节性变化等因素，总资金缺口约为6500亿元。

该政策稳定而灵活

分析师认为，央行的公开市场操作本周可能会继续停止。一方面，由于月末金融投资，月初流动性充裕；另一方面，货币政策将继续保持稳定。9月25日召开的央行货币政策委员会第三季度例会指出，稳健的货币政策应该是紧缩和适度的，货币应该供给总闸门井，而不是洪水。

在反周期调整力度加大的要求下，货币政策将适度收紧。9月27日召开的国务院金融稳定发展委员会会议指出，要继续实施稳健的货币政策，加大反周期调整力度，保持合理充足的流动性和社会融资规模的合理增长。央行货币政策委员会第三季度例会还提出，要加大反周期调整力度，稳健的货币政策要适度收紧，广义货币m2和社会融资规模的增速要与国内生产总值的名义增速相匹配，物价总水平要保持稳定。

民生证券(Minsheng Securities)的谢云良团队指出，9月份美国制造业pmi为47.8，为2009年6月以来的最低水平，市场预计美联储将在10月份降息。对于中国央行来说，空的政策仍然相对较大。在全球经济可能陷入衰退的背景下，仍有必要适时适度加大反周期调整力度。谢云良的团队预测，10月底之后，货币政策、财政政策、结构改革和其他一揽子措施预计将开始发挥更大的作用。

展望第四季度，央行可能会在发行地方政府债券的同时释放流动性。光大证券(601788)(港股06178)的张旭团队预测，第四季度新发行的特种债券可能在3000亿至5000亿元之间。该团队表示，央行将坚持稳健的货币政策，适时进行预调整和微调，通过公开市场操作(omo)反向回购、中期贷款工具(mlf)、定向中期贷款工具(tmlf)和RRR减债等方式向市场提供流动性，以缓解特殊债券意外发行带来的影响。

“9月16日，RRR刚刚实施了全面降息，释放了8000亿元人民币的流动性，10月15日将实施另一项针对RRR的降息。”我们预计下一次RRR降息将在第四季度的下半年。”张旭的团队说:“RRR很有可能在12月再次被降级。此次RRR降息可以补充商业银行的流动性，从而改善商业银行的流动性指标，缓解其信贷供应所面临的流动性约束。”