巴菲特折翼航空股后，又在银行股上栽跟斗，价值投资该如何坚守？

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红色周刊作者|黄祥源

在收起悬挂空股票的翅膀后，巴菲特在银行股中发起了一场战斗。这足以引起人们对他们一直倡导的价值投资理念进行一些必要的反思。毕竟，任何一种投资行为都不存在持续的可能性。

富国银行在第二季度遭受了巨大损失

如果用四个字来描述巴菲特的投资哲学，那就是“价值投资”。在巴菲特看来，成功投资的关键不在于投资技术的高潮，而在于如何购买和持有具有真正投资价值的公司。这种公司一旦被发现，买股票就等于买保险，保险会随着其成长的不断发展而不断创造新的价值。在巴菲特看来，富国银行是一家很好的公司，也是一只很好的股票。

与花旗集团(Citigroup)和摩根大通(JPMorgan Chase)不同，富国银行(Wells Fargo)在海外开设了大量分支机构，但由于其97%的收入来自美国，富国银行在国内商业银行中可以被视为业务表现良好的典范。尽管富国银行的业绩集中在零售和小额贷款上，但即使在2008年金融危机爆发时，由于抵押贷款的坏账率比行业平均水平低20%，危机不仅没有伤到它的骨头，而且通过合并美联银行成为美国最大的零售银行。富国银行的投资价值和倡导价值投资的巴菲特一拍即合，这并不奇怪。它在巴菲特的投资组合中已经存在了30多年，其持股比例一度达到美国证券监督管理委员会要求的9.9%的上限。尽管受到巴菲特的高度喜爱，富国银行在2020年第二季度突然“雷霆一击”，导致净利润损失近24亿美元。富国银行的亏损不仅导致其股票今年累计下跌高达53.5%，市值蒸发超过1188亿美元，还给持有其3.46亿股股票的伯克希尔·哈撒韦公司带来超过100亿美元的巨大损失。

投资理念需要随着市场规则而改变

真理从来没有绝对性，只有相对性。尽管价值投资在投资理念上为人们赢得市场开辟了一条道路，但任何投资行为都不存在持续的可能性。人们对突发疫情没有心理准备不足为奇，但疫情已经发生，如果我们仍然坚持疫情发生前的投资理念来应对不断变化的复杂形势，显然是不可行的。

在外部世界总是随着潮流而变化的背景下，判断一个好公司的标准也会随之变化。目前，无论是美国公司还是中国公司，它们随时都可能发生变化的一个重要原因是市场规则总是随着趋势而变化。由于在会计准则中引入了坏账准备、商誉和公允价值，许多公司可以在一天内升到顶端，并可能在一夜之间改变面貌。就富国银行而言，最令人担忧的不是自2008年金融危机以来的首次亏损，而是该公司将在第三季度继续削减80%的股息。这种罕见的行为在公司历史上从未发生过，之所以会发生，恰恰是因为截至2020年6月30日，富国银行账面上的F贷款余额高达9，350亿美元，但在此之前，富国银行只计提了2.02%的贷款损失准备。像这样的事件，比如损失和应计，或者商誉和公允价值的损失和公允价值的损失，自从会计准则与国际准则接轨以来，人们在a股市场上看到的就更少了吗？

投资的价值体现在谁做得更好

价值投资的灵魂不在于结果，而在于选择好的行为。什么是好的，什么是正确的或准确的不是静态的。应对紧急情况的方法不在于双管齐下，而在于正确把握当前形势和机遇。正确的把握不仅在于判断的准确性，还在于所坚持的原则的正确性。在应用的过程中，不容易被形势所迷惑，也不容易因事物而动。巴菲特年轻时也购买了空航空公司的股票，但他损失了很多钱。从那以后，他一直表示，他一辈子都不会投资空航空的股票。这一次，巴菲特再次大举购买了空航空公司的股票。当时，他没有料到突然在COVID-19爆发的肺炎疫情会让他重新看好空航空公司的股票，然后他又受伤了。

疫情的严重性和持久性打击了空航空业，远远超出了人们的预期。一旦航空公司空公司最终破产，即使目前的股价看起来更便宜，还有什么投资价值？作为最后一招，巴菲特也澄清了自己的立场，他从未提倡轻松的切肉。然而，在切肉和清关后不久，美国航空公司空公司的股票在输血后显示出一些复苏的迹象。巴菲特作为股神，在半山腰复制了这块肉后，鲁莽地切了下来。在他有时间从痛苦的经历中吸取教训之前，这次行动似乎与普通a股散户投资者没有太大不同。然而，这可能只是解释了巴菲特所谓的价值投资哲学和他的投机行为之间的区别，或者说，充其量只是上下界限之间的区别。投资行为的价值从来不在于谁说得好，而在于谁能做得更好。古今中外也不例外。

(本文的观点仅代表客人的个人观点，不代表《红色周刊》的立场。提到个股只是为了举例分析，并没有提出买卖建议。(