“危”与“机”并存 永续债下半年将迎行权高峰

本篇文章1313字，读完约3分钟

⊙常培奇○编辑陈郁

随着第一批扩大的永久债券陆续进入赎回期，永久债券的首次集中赎回高峰将于今年下半年迎来。许多机构认为，下半年是投资永久债券的窗口期，但也提醒投资者防范风险，注意规避条款风险和弱势合格主体不赎回永久债券的风险。

今年上半年，永久债券的发行达到新高。根据天丰证券的数据，截至2020年6月24日，今年上半年发行了266只永久债券，总发行量和净融资额分别为3454亿元和1786亿元，均高于去年同期。受债券市场调整的影响，5月份的发行量有所下降，但6月份保持了良好的增长势头。

天丰证券的固定收益团队认为，债券的更新是今年上半年永久债券发行达到新高的主要原因。上半年发行的266只永久债券中，连续发行132只，总规模1868亿元。仅在6月份，就出现了三个新的永久性债务展期事件，涉及“15郑州煤炭001”、“17凤凰机场001”和“17鲁陈明001”债券。

展期意味着发行人在行权期内不赎回永久债券。风能数据显示，截至6月30日，共有30只永久债券被更新。业内人士认为，展期可分为两类:一类是少数信用条件极高的企业积极进行债券展期，并利用以往永久债券发行结构的条款和条件，继续获得低成本的永久债务融资；另一方面，由于流动性紧张，发行人无法偿还永久债务，只能被动地进行更新。

据中信证券债券团队统计，截至2020年6月30日，共有14只永久债券自愿展期。从利息重置条款来看，在第二个重新定价周期中，利息跳跃没有按照传统的300个基点来设定，并且更新融资成本低于再融资成本，因此赎回动机很小。

与此同时，16种永久债券被迫延期。通常情况下，在这种情况下，发行人的信用状况已经下降，在续保前已经无法维持债券的顺利再融资，因此不得不选择续保永久债券。

据广发证券募集团队统计，截至2020年6月28日，共有1617只股票型永久债券，总余额为22600.46亿元，涉及553家发行方。

今年下半年将迎来永久债券集中赎回的第一个高峰，到期赎回压力将加大。根据天丰证券的数据，252只总规模为3928亿元的永久债券在下半年进入赎回期，远远超过去年同期的1331亿元。

市场参与者表示，他们对今年下半年永久债券的投资机会持乐观态度。根据广发证券固定集合团队的分析，首先，下半年永久债券的行权规模相对较大，投资期权范围扩大。二是上半年信用债券融资明显改善，发行人实现正净融资，下半年支付永久债券“屯粮”。

自2019年年初以来，各类债券的品种价差不断缩小。然而，自今年第二季度以来，随着债权市场的调整，高等级中长期永久债券的品种价差已经停止下降。截至6月30日，永久债券的整体品种息差为80个基点，较5月底下降2个基点，反映出永久债券品种息差保护正在逐步修复。

同时，研究机构也提醒投资者警惕风险。广发证券的固定收款团队认为，一方面，有必要警惕因设定永久债务条款而导致的不可赎回风险。此外，它还需要承担这样的风险，即合格的弱势主体不会在下半年赎回永久债券。

“下半年，进入行权期的永续债券规模相对较大，有许多主体资格弱化、偿付能力下降。对于此类主体，如果上半年未发行新债或净融资缺口较大，下半年未行使赎回权的风险较大。”团队说。