靳毅：“真”拐点与“假”拐点

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事件

7月9日，国家统计局发布了6月份中国消费者价格指数(cpi)和工业生产者价格指数(ppi)的数据。其中，6月份cpi同比增长2.5%，环比增长0.1个百分点，环比下降0.1个百分点。6月份，ppi同比下降3.0%，较上月下降0.7个百分点，较上月上升0.4个百分点。

复习

cpi和ppi的同比增长率都在6月份触底。这是否意味着价格数据的通缩压力已经完全解除，周期性“拐点”已经出现？

从中期来看，疫情爆发后的反周期调控和经济活动复苏带来了商品需求和价格的增长，是ppi复苏的重要推动力，ppi阶段性拐点已经出现。但是，本月cpi反弹主要是由于疫情、极端天气等风险因素对cpi食品项目的干扰，今年cpi仍处于下行通道。

此外，在整体物价数据回升的表面下，我们仍需注意的是，服装、交通等消费品的cpi仍在逐月下降，而房租价格在毕业季节继续下降，反映出消费需求和就业形势依然严峻。经济复苏有反馈，稳定经济的政策还需要继续努力。

1.风险因素干扰消费物价指数食品

6月份，食品类居民消费价格指数同比上涨11.1%，环比上涨0.5个百分点，环比上涨0.2个百分点。在商品方面，cpi食品类商品反弹的主要原因是cpi猪肉类商品停止下跌，cpi蔬菜类商品季节性上涨。

6月份，cpi猪肉项目同比增长81.6%，增速仅比上个月低0.1个百分点。cpi同比增幅从5月份的1.98%升至2.05%。尽管中国生猪库存正在缓慢恢复，但海外屠宰场频繁爆发的“COVID-19”疫情，迫使中国为防疫目的减少猪肉进口，导致猪肉价格重新进入上行通道。随着海外疫情的下降和猪肉进口的恢复，猪肉价格在中期内仍将下降。

6月份，新鲜蔬菜消费价格指数同比上涨4.2%，较上月上涨12.7个百分点。由于南方长期暴雨，许多地方爆发了洪水，严重影响了蔬菜供应，蔬菜价格明显上涨。根据高频数据，目前7月份的新鲜蔬菜价格相对稳定。

鲜果方面，cpi鲜果项目同比下降29%，增速比上个月下降9.7个百分点。由于去年同期鲜果价格高企，今年鲜果供应增加，加上高基数因素，导致cpi鲜果同比继续大幅下降。

2.非食品类消费物价指数继续逐年下降

6月份，非食品类cpi同比增长0.3%，环比下降0.1个百分点，环比下降0.1个百分点。分项，受油价稳定和回升影响，与燃料相关的cpi项目增速均有所上升。然而，服装和交通等消费品项目同比下降，表明当前消费需求仍然疲软。在毕业季节，出租房的租金价格不但没有上涨，反而有所下降，反映出毕业生的就业形势不容乐观。

6月份，油价大幅反弹。与油价密切相关的交通和水电燃料项目同比分别下降19.1%和1.1%，增速比上个月分别提高2.9和0.2个百分点。7月份，国际油价趋于平稳，油价对燃料相关cpi项目的支撑将逐渐减弱。

在主要商品中，服装、鞋类和交通类cpi分别下降0.3%、1.1%和2.3%，同比下降0.1、0.1和0.4个百分点，表明疫情发生后商品需求的恢复并不稳定。毕业季节即将到来，但cpi租房租金环比下降0.1%，远弱于季节性，反映出今年毕业生就业形势不容乐观。

3.ppi拐点已经到来

6月份，ppi生产数据同比下降4.2%，同比增长率较上月上升0.9个百分点。与此同时，ppi生活项目同比增长0.6%，同比增速比上个月提高0.1个百分点。国际原油价格反弹，而基础设施相关行业的产品价格上涨，导致本月ppi同比降幅大幅收窄。

在生产资料的三大行业分类中，采矿业、原材料业和加工业的生产者价格指数6月份同比分别下降10.5%、8.5%和2.0%，环比分别上升4.3、1.4和0.4个百分点。从分项数字来看，石油和天然气开采业、石油、煤炭和其他燃料加工业的出厂价格分别上升38.2%和1.7%。除上述行业外，化纤制造业的ppi也逐月回升。

在其他主要行业中，基础设施相关行业的生产者价格指数趋势强劲。其中，黑色、有色和非金属矿产上游采选业的生产者价格指数环比分别增长2.9%、1.2%和0.1%，而中游冶炼及冲压加工行业或产品行业的生产者价格指数环比分别增长1.9%、1.9%和下降0.3%，除非金属产品行业以外的其他基础设施相关行业环比有所改善。

但是，考虑到国际原油价格在7月份趋于稳定，南方的暴雨可能会减缓基础设施项目的进度，7月份的ppi恢复速度也会放缓。

4.对经济复苏有反馈，仍然需要坚持积极的政策

6月份Ppi数据回升，部分显示了疫情后经济复苏的积极现象。然而，我们仍然要看到，一些消费品cpi项目的同比增长率在5月份出现反弹，然后在6月份再次下降，表明需求的复苏仍在重复；与房租相关的cpi在毕业季节的疲软表现表明毕业生仍然面临着巨大的就业压力。因此，相关政策仍需继续努力，为“稳定就业、保障民生”做出积极贡献。

风险预警:油价波动风险；“COVID-19”流行病风险；极端气候风险