A股核心资产股价纷创新高背后：“内循环”经济下的估值重构

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今年下半年以来，随着“两个周期”概念的提出，以“内周期”为主的双周期模式的建立得到了市场的认可。面对中国市场和资源都在市场之外的局面，“内部流通”的参与者和要素也在准备调整、适应和融入新的流通体系。疫情影响全球政治经济形势的变化，经济不确定性增加，这也凸显了内部循环经济的重要性。一些机构的判断是，这一调整过程将贯穿整个“十四五”期间。

在“内循环”经济转向下，a股市场的投资逻辑正在发生变化。从整个7月份来看，在经济不确定性增加的背景下，a股核心资产如长春高辛、中国CNBC、贝瑞基因、万华化工、宝丰能源等的股价。创下了历史新高，而同期大多数公司的股价涨幅却小得多。那么，“内部循环”经济重构a股公司估值的核心逻辑是什么？

经济“外部循环”的表现是以国家为单位的分工与合作。在经济“内循环”模式下，它将被迫发展自己的高技术，从而建立自己完善的产业体系。要实现经济的“内循环”，必须优化产业结构，升级产业。“内部循环”经济的转变很快在资本市场上形成了一幅图景。独立完成内生周期的企业，以及拥有核心技术的企业，如引擎、芯片、5g、ai等高科技企业，在股价表现上反复活跃，成为二次资本竞争的关键阵地。

高新技术企业的典型代表是新上市的SMIC和寒武纪。中国半导体芯片市场严重依赖进口。要使实体经济，特别是制造业，更好更强，并提高整个产业链的水平，芯片产业的突破是非常重要的。中国最大的芯片代工公司、世界第四大芯片代工公司SMIC，以及中国最大的人工智能芯片公司寒武纪，在7月份正式登陆科技板块，吸引了1亿元资金伸出橄榄枝。目前，市场价值超过1000亿元。

经济“内部循环”的一个特点是中国的消费最多。食品、服装、住房和交通的维度引导着中国人在中国消费，他们曾经在海外买买转到国内实现已经成为一种趋势。高端白酒(如贵州茅台)、生物医药(如恒瑞医药)、免税理念(如中国豁免)和化工产品进口替代(如宝丰能源)在a股市场上纷纷崛起，这与这一转型密切相关。以免税领袖中国钟勉为例。截至7月31日，该公司股价创下历史新高，最新a股总市值固定在4569亿元。据西方证券公司称，今年是政策催化的重要一年，位于边远岛屿和城市的空店已经全面开张。作为消费回报的领导者，中国的免税领导者不应该乘风破浪。

一些机构消息人士告诉记者，释放内需市场的关键是控制高房价，让中产阶级有空间消费空.“只有抑制房价上涨，才能扩大内需。因此，在经济内部循环的政策下，这必然会抑制房价的上涨，这也是大多数边境城市最近出台限购政策的一个重要原因。”事实上，7月份以来a股市场的整体表现也与这一逻辑有关。在以资本流动性为主的市场指数整体涨跌的背景下，由于全球央行大量放水造成流动性宽松，热钱只能在抑制房价的情况下涌入股市，从而推动核心资产价格持续上涨，进而带动a股核心资产估值走高；另一方面，一旦这种趋势的流动性收紧，它也将迎来短期估值下降。

值得注意的是，在科技股估值溢价被市场发现后，一些周期性股票也在7月迎来了增加灵活性的机会。这不仅与部分品种估值偏低、市盈率偏低、净资产收益率偏高有关，还与“内部循环经济”下估值的重构有关。

以能源行业中的煤化工行业为例，从源头上看，中国的化工行业包括煤头、油头和气头。由于中国能源结构以煤为主、以油为主、以气为主，以煤为化工原料实现进口替代已成为市场公认的发展趋势，这也带动了宝丰能源等领先煤化工企业的资金追捧，其股价已接近一年高点。增加新产能，不断完善可回收综合产业链，开辟内蒙古新发展布局的场外产能空房，宝丰能源也被市场视为估值改造后的“内循环”目标之一。