出口韧性为何如此强？中泰宏观：短期的反弹与订单集中释放 近期韧性与疫情

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李俊(中泰宏观研究助理)

今年，全球COVID-19疫情继续影响经济，主要经济体出口贸易大幅下降，而中国出口下降幅度很小，显示出很大的弹性。除了流行病相关产品的出口，全球流行病的错位也是一个非常重要的原因。

中泰宏观思维周刊第82期

摘要

1.出口是有弹性的:流行病产品的数量迅速增加。受疫情影响，年初中国出口大幅下降，但自3月以来，出口贸易显示出很大的弹性。一方面，短期反弹与集中发布订单有关；另一方面，最近的反弹与流行病相关产品的高增长有关。例如，如果不包括与流行病有关的产品，5月份的出口增长率将从-3.3%扩大到-8.5%。

2.全球疫情放错了地方，中国的比例飙升。即使剔除与疫情相关的产品，中国出口的下降幅度仍远小于其他经济体，疫情在中国与其他国家之间的错位也可能是一个非常重要的原因。中国疫情最严重的时期是2-3月，而海外疫情最严重的时期是4-5月。其他国家的生产和供应受到损害，从而增加了对中国产品的进口需求。主要经济体从中国进口的比例在4月至5月显著增加。

3.产业链有惯性，但出口压力依然存在。中国的出口韧性实际上与中国在全球产业链中的重要地位有关。中国拥有完整的产业体系和基础设施，在全球产业链中奠定了不可替代的地位。但是，展望未来，在第二次海外疫情爆发后，需求方仍然受到抑制，中国出口将继续负增长，压力依然存在。

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出口具有弹性:流行产品迅速增加

受疫情影响，中国出口明显承压。例如，1月和2月，中国以美元计价的出口同比下降17.1%。3月以后，海外疫情接连爆发，大多数经济体的疫情防控继续升级。中国经济几乎按下了“暂停按钮”，这给中国恢复对外需求带来了巨大压力。

然而，自3月份以来，中国的出口贸易显示出了巨大的弹性。3月份，中国出口下降幅度缩小至-6.6%，4月份一度转为正。尽管5月份再次转为负值，但仅下降了3.3%。

一方面，短期反弹与订单的集中发布有关。自1月底以来，为了预防和控制中国的疫情，各种经济活动几乎都是“试探性的”。随着3月份以来工作和生产的恢复，前期积压的出口订单已经集中发放。我们可以看到，新的出口订单和手头订单在3月份pmi指数中大幅反弹，但随后又再次下降，特别是新的出口订单，表明海外疫情蔓延对国外需求的影响开始显现。

另一方面，最近的反弹与流行病相关产品的高增长有关。通过对历史数据的调查，我们发现纺织纱线、医疗器械等与疫情相关产品的出口一般占出口总额的5%左右，而这些产品的出口比例在4-5月间大幅上升。4月份，疫情相关产品出口比重上升至8.1%，5月份进一步上升至11.0%，创历史新高。

流行病产品的高增长极大地支持了出口。4月和5月，纺织纱同比增长49.3%和77.3%，医疗器械同比增长50.3%和88.5%。换句话说，如果剔除与疫情相关的产品，5月份的出口增长率将从-3.3%扩大到-8.5%。

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全球疫情放错了地方，中国的比例飙升

尽管疫情相关产品的高增长对出口有一定的支持，但这些产品的出口比重仍然相对较低，历史最高仅为11.0%。即使将这些产品排除在外，中国出口的降幅仍远低于其他经济体。那么，中国出口的弹性来自哪里？中国和其他国家疫情的错位也可能是一个非常重要的原因。

中国疫情最严重的经济影响发生在2-3月，当时海外需求仍然良好，但国内供给受到抑制，出口明显下降。海外疫情最严重的时期是4-5月，其他国家的生产和供应受到很大影响，从而增加了对中国产品的进口需求，并在很大程度上支持了中国近期的出口。

因此，在4月和5月，主要经济体从中国进口的比例显著增加。以美国为例。中美贸易摩擦升级后，美国从中国进口的比例大幅下降，最低达到10%，为2003年以来的最低水平。4月和5月，这一比例飙升至22%以上，回到贸易摩擦前的水平。

与此同时，美国从其他主要贸易国进口的比例大幅下降。例如，5月份从墨西哥和加拿大进口的比例不到10%，分别比3月份下降了6.4和3.2个百分点。

中国的主要贸易国，如欧盟和日本，都有类似的特点。4月份，EU-27从中国进口的比重大幅上升至23.7%，创历史新高，比3月份上升7.8个百分点；而来自其他主要贸易国的进口比例则大幅下降。5月份，日本从中国进口的比例大幅上升至30.1%，也创下新高，比2月份上升了17.2个百分点。

此外，我们还发现，东南亚、印度、墨西哥等与中国存在贸易竞争的国家，从4月到5月，出口都出现了大幅下降。其中，5月份墨西哥出口同比下降16个百分点，达到56.7%，4月份菲律宾和印度出口同比分别下降50.8%和60.3%。

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产业链有惯性，但出口仍有压力

事实上，中国出口的弹性也与中国在全球产业链中的重要地位有关。完整的产业体系和基础设施，奠定了中国在全球产业链中不可替代的地位。stefan angrick(2019)认为，中国加入世贸组织后，开始迅速向价值链上游转移，高复杂性产品的出口份额持续增加；同时，低复杂度的产品仍然保持着很大的市场份额。

例如，美国汽车工业对中国的直接依赖不到5%，但根据理查德·鲍德温等人的说法，如果再考虑进口零部件对中国的依赖，综合依赖实际上高达20%左右。

然而，展望未来，中国的出口将继续负增长，仍然存在压力。一方面，最近第二次海外疫情爆发仍然抑制了需求方。然而，随着美国大选的临近，特朗普的支持率大幅下降，中美问题仍存在很大的不确定性。6月，pmi指数中的新出口订单仅恢复到42.6%。

另一方面，4月和5月从中国进口的大部分产品都不是以前的重点进口产品。随着对海外工厂封锁的解除，特别是在东南亚(印度除外)，海外对中国产品的需求已经下降。

风险警告:中美问题，COVID-19流行病，经济衰退，政策变化。