东方财富：业绩超预期流量 变现持续升级

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业绩超出预期，实现的流量继续上升

公司发布2019年中期报告，实现总收入19.98亿元，同比增长22.2%；归属于母亲的净利润为8.71亿元，同比增长55.9%，相应的每股收益为0.13元，超出预期。

公司业绩超出预期，零售证券继续呈现高增长:公司中期报告业绩超出预期，归属于母公司的净利润同比增长+55.9%，至8.71亿元。我们认为原因如下:1)证券业务持续快速增长(证券业务收入同比增长+43.0%，达到13.19亿元)。从1月到6月，库存基础的平均每日营业额同比增长29.3%，达到6249亿英镑，两家公司之间的余额同比增长20.4%，达到9108亿英镑。考虑到第二季度的营业额基本持平(环比增长1.0%)，公司业绩的加速增长(环比费用和佣金收入增长18.8%)预计将归因于市场份额的稳步增长。2)提高了平台的运行效率，降低了成本。预计业绩增长将进入规模效应范围，总成本同比仅+3.5%，至11.2亿元(其中由于可转换债券转换利息支出减少，财务费用同比为-63.17%)。公司的零售证券模式优势显著(流量端领先优势、网络经纪成本优势、丰富的服务模式等)。)。随着资本实力的增强(可转换债券即将发行)，市场份额有望进入行业第一梯队，业绩继续呈现高增长。

互联网金融平台持续优化，基金代销业务稳步发展:1)公司增加战略R&D投资(R&D投资成本同比增长+62.3%，达到13.49亿元)，持续推进互联网金融服务平台升级优化。2)19h1基金市场规模同比增长+4.8%，达到13.29万亿元(19q2同比下降4121.55亿元，环比下降-3.0%)，公司实现基金销售额同比增长+2.1%，达到3090.04亿元，其中活宝销售额同比增长-21.0%，达到1525.34亿元，预计到期3)作为目前国内主流的基金销售平台，随着R&D投资的增加，该平台不断升级和优化。19h1互联网金融平台共推出133家公募基金管理公司的7179种基金产品(比2018年底增长11.0%)，基金投资者规模进一步扩大。田甜基金网络在用户粘性和产品销售渠道方面具有突出的流量优势，预计将继续为稳定业绩做出贡献。

？公开发行迫在眉睫，变现流程不断升级，开启财富管理新时代:近日，蔡东基金获得证券期货业务经营许可证，公开发行迫在眉睫(初步判断以指数基金为主)。公司正式进入理财市场，三级流程实现加快(公司之前经历了三次流程实现的大跳跃:基金代销-零售证券-理财)。

在散户投资者制度化、现金产品化和新的资产管理法规带来的大型资本管理行业重组下，国内财富管理领域将迎来一个快速发展周期。我们乐观地认为，公司将在财富管理领域展现三大天然核心优势，即客户资源、平台系统和运营成本。与嘉信理财相比，未来在基金产品创新、投资顾问和客户资产配置方面将有巨大的潜力。

？盈利预测和投资评级:蔡东基金产品即将推出，三级流量实现将加快。结合可转换债券，客户数量和业务规模将进一步扩大，零售理财业务发展前景将十分乐观。中短期内，蔡东证券的业绩有望保持高增长。预计公司2019年和2020年的净利润分别为17.8亿元和25.4亿元，维持“买入”评级。