神雾环保：交情不浅的大客户“挖坑”上市公司

本篇文章3202字，读完约8分钟

有时，虽然大客户是上市公司赖以生存的“血管”，但它们也可能成为随时可以引爆的“黑雷”。神武环保的现状与大客户长期占用上市公司资金不无关系。

一度因“先进”节能环保技术而备受瞩目的神武环保和整个神武集团，如今陷入了深深的困境。

2014年，神武环保带着技术光环借壳进入a股。在经历了2015年和2016年的业务表现飙升后，其业务表现突然大幅转向。2017年，收入下降了10.1%，归属于母亲的净利润下降了48.84%；2018年，据披露，3月份债务违约近5亿元，随后收入和业绩再次遭遇“滑铁卢”。收入规模从2017年的28亿元骤降至2018年的5124万元，净利润从2017年的3.61亿元变为亏损14.94亿元。

是什么导致这家上市不到五年的“明星公司”落入“十面埋伏”的陷阱？

通过梳理神武环保上市之路，我们可以发现它正一步步进入商业危机，这个过程可能与“神秘”的大客户有关。

2014年，神武环保在田丽环保借壳上市。自上市以来，前五大客户在总销售额中所占的比例一直很高。从2014年到2018年，这种贡献分别占80%、92%、94%、96%和98%。值得注意的是，作为一个大客户，乌海宏远新能源长期以来一直在榜上有名，并为神武环保的“妖娆”表现做出了巨大贡献。然而，背后或多或少与神武环保和神武集团有关系的却是一些“熟面孔”的大客户，这使得神武环保自上市以来就饱受“关联交易”和“利益转移”的诟病。

以神武环保史上最大的“金老板”乌海宏源新能源为例。其前身是乌海神武煤化工。2016年6月，与神武环保签订了39亿元的合同，一度成为神武环保2016年的最大客户，贡献销售额12.87亿元，占当年总销售额的41%。更名为宏源新能源后，公司与神武环保有限公司签订了59.47亿元的大订单，成为神武环保借壳上市以来中标金额最大的单个项目，并继续“赢得”神武环保有限公司2017年销售客户冠军，贡献销售额15.49亿元，占当年销售总额的55%。

需要注意的是，这位贡献了神武环保一半以上销售额的大客户，不仅有其原名神武环保的由来，还包括持股比例为1.69%的股东中的神武环保。除了神武环保，持股比例高达83%。宏源新能源的另一大股东长鑫恒盛，也持有神武集团29.88%的股份，长鑫恒盛的股东也拥有神武集团的全资子公司。通过这种复杂的关系，我们可以看出宏远新能源80%以上的股份都与神武集团有着密切的关系。

例如，内蒙古袁钢化工有限公司从2015年开始进入五大客户名单，一直“连任”到2018年，2018年成为神武环保唯一的剩余客户。据《红色周刊》记者的综合计算，2015年至2018年，袁钢化工向神武环保贡献了约8.12亿元的收入。2015年9月2日，神武环保为袁钢化工提供连带责任担保，担保本金金额达2.3亿元。担保协议签署后不久，神武环保与袁钢化工签订了一份价值5.5亿元的合同。神武环保为什么要为客户担保连带责任？是因为江原道化学没有能力“吃掉”这么大的订单吗？是不是因为神武环保和袁钢化工是“一条线上的蚂蚱”，他们需要“互相欣赏”？值得注意的是，《红周刊》记者对该企业进行了调查，发现2018年袁钢化工与神武环保、神武科技同时成为执行人的次数多达四次。纵观这些裁定，大部分内容都是袁钢化学公司的欠款。这一信息表明，袁钢化学工业近年来的经营状况并不好。此外，需要注意的是，尽管袁钢化工在2018年多次成为拖欠其他账户款项的执行人，但其仍“不忘”向神武环保出资5003万元人民币的合同，这确实是“感动”。

此外，连续三年被列为五大客户的新疆圣禾能源发展有限公司，2015年至2017年为神武环保贡献收入4.5亿元、10.36亿元和5.02亿元，分别占全年销售总额的37%、33%和18%。据工商资料显示，新疆圣沃与神武集团的全资子公司北京何工共同持有一家名为新疆金龙神武能源发展有限公司的公司，表面上看，他们之间似乎没有什么关系，但他们之间仍有一些友谊。自2014年8月双方首次合作以来，新疆胜沃一直是神武集团的五大客户之一，直到2018年才从大客户名单中消失。最初，他们签订的合同价值暂定为5.19亿元，竣工日期为2015年9月30日。然而，从那以后，“竣工日期”被推迟了，合同金额越来越大。首先，在2014年底增加到6.8亿元，然后在2016年增加到9.01亿元，在2017年增加到10.11亿元。但是，由于合同金额的增加，竣工时间被推迟，原竣工日期为2015年9月30日。然而，直到2018年，神武环保在其年度报告中称，“新疆圣禾项目的建设部分已经完成”。

对于神武环保来说，长期以来，由于严重依赖相关大客户，公司的应收账款一直居高不下。根据财务数据，从2014年借壳上市到2018年，应收公司款项的比例分别为82%、53%、34%、73%和2697%。由此可见，除2016年比重较低外，其余年份基金收入占总收入的50%以上，这意味着神武环保多年来超过一半的经营收入只是“纸上谈兵”，并未成为“真金白银”。我们应该知道，对于一个公司来说，如果应收账款占相对较高的比例，一旦坏账发生，资金链将受到严重的负面影响，进而影响企业的后期运营。

事实上，对于神武环保来说，这种负面影响已经发生了。2017年，神武环保基金的坏账损失仍为1.79亿元，但2018年突然增加到6.74亿元。值得注意的是，6.74亿元的坏账大部分来自与神武集团直接相关的乌海宏源新能源和包头博发新能源科技有限公司。2018年，坏账准备分别达到3.08亿元和1.66亿元，计提比例分别高达30%和60%。这一规定的理由是“逾期未结清，收回存在一些不确定性”。然而，在2017年，神武环保没有披露任何坏账准备。

乌海宏源新能源和包头博发是神武环保的下属公司，合作时间较长。其中，乌海宏远新能源于2016年与神武环保签订了一份大合同，而包头美银则是其2016年的第五大客户和2017年的第三大客户。此外，两家公司都是神武集团的股份公司。从逻辑上讲，同属于一个集团的神武环保可以随时跟踪自己的经营状况，并可以对自己的经营状况和资金链状况做出早期判断。此外，乌海宏源新能源也是申武环保历史上最大的客户。为了自身利益，神武环保也应该“时时刻刻关注它”。然而，在此之前，神武环保没有透露任何消息。直到2018年，它才突然筹集到3.08亿元。这真是令人费解。如果你想到a股上市公司常用的“业绩浴”，你不禁会猜测神武环保是否也存在

由于大部分应收坏账来自神武环保下属公司，这让投资者有了更多的疑问:他们真的签了这么大的订单吗？神武环保之前快速发展的收入是“虚拟收入”吗？

除了上述疑虑，还有一点值得投资者关注。神武环保，甚至神武集团，一直被他们的“先进”燃烧节能技术所青睐，神武集团的实际控制人吴道宏也是一名研究员。他在海上的最初尝试也是将他研究的燃烧和雾化技术应用到民用领域。在领导神武集团的过程中，据说他非常注重研发能力。在2005年和2007年，他做了很大的努力。此外，借壳上市后，神武环保在2016年隆重推出了当时被称为“颠覆性”的煤化工技术——“新乙炔煤化工技术”。据说使用这种技术可以使能源利用效率更高，用水量更低，污染排放更少。

然而，对于这样一家以科研和技术为核心竞争力的公司，当《红周刊》记者查看其上市以来的R&D投资时发现，自2014年以来，神武环保R&D投资仅占其收入的3%左右，并没有任何改善。即使在2016年，当它推出“颠覆性”技术时，这个比例也只有3.01%，金额为9394万元，是前几年的最高值。一位业内人士表示，环保行业的上市公司只有在R&D投资占其营业收入5%的情况下才有竞争力。对于依靠科技“走江湖”的神武环保来说，R&D 3%的投资是不是有点低？

总的来说，从神武环保短短几年的辉煌走向衰落的历史来看，有时候，大客户虽然是上市公司赖以生存的“血管”，但也有可能成为随时引爆的“黑矿”，而神武环保今天的处境与大客户长期占用上市公司资金不无关系。